宏观股指

观点：十年期美债收益率止跌，关注国内PMI指数落地

(资料图片)

2月27日，沪指跌0.28%，报3258.03点，深成指跌0.73%，报11701.95点，创业板指跌0.79%，报2409.79点。ChatGPT概念股领跌，游戏、半导体、软件板块跌幅居前，化肥、旅游酒店板块逆市上扬。北上资金净流出19.19亿元。

隔夜外盘，美国1月耐用品订单环比下降4.5%，差于预期-4%，低于前值5.6%，显示制造业投资下滑，经济下行压力仍存，叠加近期市场陆续消化了前期美联储鹰派言论的影响，十年期美债止跌、美股震荡，或表明鹰派担忧暂缓，利于风偏修复。

国内方面，虽然近期在风险因素的干扰下市场有所调整，板块轮动加快，但从指数的走势来看下方支撑较明显，显示中期经济修复的预期较强，市场整体预期偏乐观。今日即将公布2月PMI指数，若PMI如预期延续修复，则进一步对市场形成支撑，观察经济数据的落地。

投资策略：预计日内市场高开震荡运行，建议区间思路应对。

贵金属

观点：美元高位回落，金价微涨

昨日美元从七周高位回落约0.6%至104.65附近，追随美国国债收益率下滑趋势，投资者在美元近期上涨后巩固涨幅，同时等待2月美国就业和消费者物价数据。金价周一上涨0.3%，因为美元回落，不过，对美联储进一步加息的担忧使金价保持在两个月低点附近。国内方面，昨日沪金主力2304合约冲高回落，收小阳十字星线；隔夜高开震荡，收小阳线。

策略方面，目前COMEX金价微涨，短线看空，建议逢高做空为主，上方压力暂看1948.5美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，目前沪金反弹，沪金建议背靠压力逢高做空为主，上方压力暂看420元/克，破位离场。

黑色品种

钢矿

观点：成本线小幅松动，钢材仍承压运行

钢材连续收上影线，夜盘仍偏弱震荡。近期供需双双回升，价格震荡上涨，创下新高后波动放大。基本面来看，供应端增量来自于长流程建材产线的复产，短流程季节性复产基本落地；目前高炉点对点亏损，实际利润约为60元/吨，电炉利润修复不明显，预计后期增产速度放缓，后续供应持平为大概率事件；需求方面，建材需求一方面来自于工地项目的进一步推进，另一方面来自于螺纹平水带来的期现正套，后者增量将逐渐转化为压力，市场对于需求的持续性仍然存疑，在日成交难以站稳20万吨的背景下，预计市场对于旺季需求落地的态度仍有反复。本周进入政策窗口期，警惕地产政策落地不及预期的风险。后续矛盾仍然是旺季真实需求的落地与持续情况，在4200之上，钢价风险逐渐放大，市场情绪也开始进入反复试探与确认阶段，操作上建议前期多单可适量止盈，后续调整为回调短多思路。

铁矿跌幅有所放大，支撑位承压。铁矿发运快速修复，主流矿山在高利润带动下发运积极性，非主流的恢复仍然偏慢。长流程钢厂复产持续，但受环保和成本压力的影响，上方复产空间有限，钢厂铁矿用量较为稳健，烧结矿库存继续下滑，废钢到货回升至中性水平，但由于废钢与铁水倒挂，高炉铁矿配比仍具有性价比。烧结矿日耗小增，钢厂烧结矿库存继续消耗，盘面走软压制了钢厂采购意愿，但刚需紧张导致铁矿基本面仍有较强支撑，预计在钢厂兑现被动减产逻辑之前，铁矿仍然保持坚挺，进一步提涨的动力等待验证钢材需求的持续性。

焦煤焦炭

观点：多地开展安全大检查，双焦震荡偏弱运行

27日双焦冲高回落，上行动力不足，夜盘震荡偏弱运行。焦炭方面，现货暂稳，部分焦企计划提涨第一轮。供应端，焦企利润继续修复，产地开工继续小幅回升。需求端，钢厂开工持续上升，原料需求增加。贸易商集港情绪转好。焦煤方面，供应端，内蒙煤矿事故加之临近两会，安监加严；进口甘其毛都口岸蒙煤日通关接近1000车；澳媒方面，禁令虽解，但价格大幅上涨，性价比较低，短期影响有限。需求端，市场情绪回暖，焦企、贸易商采购需求释放。总体来说，两会政策预期、需求预期仍在，但市场对需求恢复力度及持续性有所疑虑，盘面上冲动力减弱，转为高位震荡走势。策略上，前期单边多单止盈暂观望，焦煤跨期正套继续持有。

玻璃

周一，玻璃主力05合约价格窄幅震荡，主力收盘价1521元/吨（-2元/吨）。现货沙河安全1512元/吨（-40元/吨），武汉长利1700元/吨（+0元/吨），沙河市场原片企业出货量不高，小部分规格市场成交价格略有回落；华中市场局部地区受天气影响，产销略有走弱。伴随前期原料库存的消耗，下游存有一定补库需求，另外原片企业供应面临增加，库存压力加大，不排除企业存促销预期。预计浮法玻璃市场延续弱稳走势。

基本面上看，周度总库存延续累库态势，最新数据显示，库存总量8149.1万重箱（环比+1.13%），本周浮法玻璃日度平均产销率依旧偏低，仅西南地区去库明显，因此周内浮法玻璃继续累库，仅增速有所放缓。华中地区库存环比+0.37%；华北地区库存环比+4.21%；华东地区库存环比+2.14%；华南地区库存环比+0.10%；东北地区库存环比+4.44%，西南地区库存环比-4.69%，西北地区库存环比走平。产线变动上看，上周芜湖信义500吨复工点火；本周天津信义600吨复工点火。下周华北两条产线存点火预期，叠加上周热修产线面临恢复，另前期点火产线或产出玻璃，因此后续供应量或将增加。

受防疫政策优化和房贷利率降低、住房限购优化等政策刺激，统计局最新数据显示，1月一二线城市新房价格均止跌反弹，仍需关注地产企业资金改善情况。下周来看，临近月初，下游企业前期原料库存逐步消化，市场存一定补货预期，叠加原片企业有一定促销刺激，需求端或有一定好转。但实际需求仍需密切跟进。

策略：短期：基本面来看，玻璃产销维持两弱格局，厂库继续累积，预期玻璃行情仍以震荡为主。近期地产销售端和开发投资端出现一定回暖迹象，而煤炭价格因安全检查增多上涨，推动玻璃成本上移，玻璃价格在成本线附近向上弹性较大，近期可尝试轻仓做多。

工业硅

周一，工业硅主力08合约日内小幅下行，收盘价17480元/吨（-155元/吨；-0.88%）。现货参考价格17823元/吨（+0元/吨），成交仍未有明显回升，少量厂家挺价意愿减弱，行业观点开始分化。云南地区限电消息目前影响不大，在未出现更多利好的情况下，下游补货并不急切，观望意愿加强。短期现货上行动力不足。

基本面方面：上周工业硅产量62230吨，环比-300吨（-0.48%）；总库存223010吨，环比+400吨（+0.18%），整体小幅累库；行业成本新疆地区16162元/吨，四川地区18582元/吨；综合毛利新疆地区2276元/吨，四川地区-191元/吨；综合来看行业处于库存偏高利润偏低状态。

上游厂商心态有所分化，挺价意愿有所减弱，在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，而考虑到价格临近四川等地成本线，短期下方空间有限。

策略：在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，厂家第一轮涨价或将告一段落。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面短期17000元/吨附近存在一定支撑，当下现货有所转稳，但大幅上涨基础不具备，仍以震荡支撑格局看待。

有色金属

观点：美元高位回落，铜价有所回升

铜

昨日日内铜价延续承压震荡态势，受人民币贬值影响，外盘跌幅更大，夜盘价格有所回升。主要来自美联储加息预期走强带来的压力，市场正预期美联储鹰派态度对利率的指引，博弈点演化成3月是否会有50BP的加息幅度以及加息终点可能超过5.2%,此过程中美元表现为有支撑的偏强震荡，压制铜价涨幅；国内强复苏预期的聚焦点在扩内需政策和稳地产预期带来，进入两会前的预期交易，这对价格支撑是仍存的。产业端看，国内累库速度进一步放缓，但库存水位仍对价格有压力且拐点未现，今年上期所已经累库17.6万吨，社库累积22.75万吨，保税区累积12.5万吨，后续关注去库拐点和去库速度。综合来看，海内外宏观预期相悖，国内消费预期的强支撑仍存，关注两会预期交易的情况，海外加息预期偏强，美元表现压制铜价；基本面上累库速度放缓，但去库拐点未现，实际消费复苏偏弱，价格仍表现为震荡。

铝

宏观对金属的价格仍有压力。基本面供需双弱，当前累库趋势持续，社会总体库存较上周四增加2万吨。如今云南地区减产以及川贵地区复产相对缓慢对于供给端的影响尚未呈现，下游需求订单恢复状态暂时难以支撑铝价，因此短期预计现货市场稍弱。综合来看，库存积压及宏观面不利均拖累铝价上行步伐，在消费有实质转好迹象之前，铝价将保持震荡，但煤炭市场拉涨，成本端有走高预期，建议逢低备货。

锌

美元指数走低，隔夜锌价小幅反弹。宏观方面，美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美元走强使得有色期货整体承压明显。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间，欧洲部分炼厂亦有复产动作。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱，不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，23000下方应该还有所支撑。近期美国宏观不利消息较多，不过下周国内两会临近，国内的宏观预期或有所利好冲动，因此预计下周锌价波动将较大，短线操作为宜。

化工品种

原油

隔夜油价震荡下跌，多空力量拉锯。一方面经济数据保持强劲，市场担忧美联储后续的鹰派动作，可能会削弱经济增长和石油需求，另一方面对供应的担忧限制了油价跌幅，俄罗斯停止通过一条关键管道向波兰出口石油，美国石油钻机数持续下滑，OPEC维持高减产执行率。Kpler表示俄罗斯2023年石油产量预计同比下降1%至平均1055万桶/日。需求方面，复苏迹象难有实质支撑，美国石油累库压力较大，馏分油需求不见好转。几大机构下调油价预期，美银将2023年布伦特原油价格预期从每桶100美元下调至88美元。高盛预计2023年第二季度布伦特原油均价为90美元/桶，而早些时候的预期为105美元/桶，预计欧佩克将在今年6月份的会议上取消之前的减产决定。大摩将美联储首次降息时间预期推迟至2024年3月。凌晨关注美国至2月24日当周API原油库存。

策略：原油价格维持区间震荡行情，市场逐步消化美联储短期不会降息的预期，原油自身缺乏有效驱动下，留意宏观情绪扰动。进入3月关注俄罗斯出口船货，中国需求复苏，海外需求企稳回升，从而在基本面对油价形成支撑，短期仍以震荡反弹思路对待。内盘跟随外盘走势，前期短线空单持有，由于预期支撑较强，可适度滚动持仓。

PTA

供需继续改善难度加大，现货补货维持刚需，PTA整理为主，关注装置检修情况及订单。现货方面，市场货源供应稳定，买盘维持刚需，日内基差基本稳定，不同地区价差继续收窄。2月27日PTA现货价格收跌26至5590元/吨，现货均基差收稳2305平水。主港主流货源，本周及下周交割现货成交05升水5附近、局部货源05平水、贴水5附近，3月下交割05升水10、15附近商谈。加工费方面，PX收1007.67美元/吨，PTA加工费压缩至297.36元/吨。

装置方面，逸盛大化1号线225万吨装置周末重启；新疆中泰120万吨/年装置计划28日升温重启；仪征化纤2号装置计划检修推迟至3月底，为期10天附近。逸盛大化1号重启出料，PTA整体负荷提升至76.47%，聚酯开工提升至82.02%。截至2月23日，江浙地区化纤织造综合开工率为53.43%，较上周开工上升7.66%。周内内贸订单提升，但新单较上周增幅有限，外贸新单情况偏弱。预计下周织造行业开工率负荷提升或将有限，关注国内外新单下达情况。

库存方面，PTA新产能投放，但低工费压制供应回升，下游需求持续修复，产业链矛盾缓和，供需差有收窄。

策略：短期供减需增，供需差收窄，供应商收紧预期存在，远端PX-PTA检修预期增加。但需求修复承压，终端表现弱势，聚酯提负趋缓，预计短期PTA整理为主，关注成本端及订单情况。

农产品

白糖

观点：市场聚焦印度产量，郑糖短期维持震荡

国际市场供给方面，市场传闻称，本年度印度糖产量将快速下滑，因甘蔗提前成熟，但印度双周产量同比数据上涨，市场对印度减产事实存疑。其它主产国来看，巴西本榨季基本结束，产量和出口量均符合增长预期，且巴西23/24榨季大概率提前开榨，并维持高糖醇比格局。泰国已进入榨季高峰，截至2月21日累计产糖量834.13万吨，缓解了前期国际白糖市场贸易流的紧张格局。后续还需关注3月印度食糖第二批出口配额的落地情况和巴西中南部降雨情况对新榨季甘蔗开榨的影响。美原糖价差结构上，03-05价差持续扩大，市场对远期白糖供应持宽松预期。国内方面，近期产区干旱持续，对糖价利多持续发酵，关注后市天气对甘蔗的影响。1月食糖产销率保持向好，产销数据相对中性偏多。主产区制糖集团报价自春节后整体偏强，现货商多以观望为主，成交量较为一般。在印度产量及出口政策落地之前，预计郑糖仍将维持震荡格局，参考震荡区间5850-5950。

鸡蛋

观点：销区走货一般，大幅上涨有难度

部分贸易商看好后市主动囤积库存，不过当前终端消费增幅有限，蛋价走高也不利于市场走货。从供给情况看，当前蛋鸡存栏量相对偏紧，同时饲料养殖成本的上升在一定程度上也会对价格形成支撑。只是2月份，正值季节性淡季，各环节仍有库存压力，拖累了盘面走势。短期估计区间震荡，上下空间相对来说都不大。鸡蛋期货盘面已经大幅上冲，价格再次站上60日线。依旧可以尝试逢低做多的波段操作。鸡蛋05合约上方短期压力靠近4500附近。

棉花

观点：USDA展望报告利多，郑棉维持震荡

美国农业部USDA2月供需报告整体中性偏空。美国农业部USDA于2月23日召开农业展望论坛，初步预测了2023/24年度棉花种植面积及供需情况，在2023/24年度将种植1090万英亩棉花，比2022/23年下降20.8%，产量为1580万包。2023/24年度全球产量为2504万吨，同比上调0.5%，全球消费量在逐步复苏，预计为2515万吨，同比上调4.4%，高于产量预期。因而2023/24年度棉花期末库存降至1929万吨，同比下调0.6%，库存消费比降至76.7%，同比下调3.8%。截至2月16日当周，美棉出口销售创下市场年度新高。2022/23年度共销售425300包陆地棉，2023/24年度销售11900包。皮马棉销售和出口装船量较前周下降，销售量为1400包，出口装船量为3900包。27日ICE期棉震荡运行，日跌幅0.27%，收于84.67美分/磅。国内棉花现货价格小幅反弹，现货价格小幅下跌，截至2月24日，轧花厂开工率为21.13%，周环比下跌7.04%，新疆轧花企业陆续完成本年度棉花加工工作，截至2月22日新疆棉加工已达563.2万吨，同比增加7.02%，皮棉销售进度相对缓慢。下游纺织厂开工率回归到正常水平，纱厂补库有所增加，市场依旧谨慎，以随采随用为主。27日郑棉主力合约震荡下行，日跌幅0.63%，盘中最高上探14360元/吨，最低下探14215元/吨，最终收报14290元/吨。整体来看，国内棉花供应充足，市场对“金三银四”订单预期较好，郑棉预计维持区间震荡。后续需关注纺企接单情况、农户植棉意向和宏观环境的变化。

玉米

观点：东北华北加工企业报价分化，短期玉米震荡偏弱

隔夜玉米下跌。国外，USDA显示截至2月23日美玉米出口检验57万吨符合预期，不过受累于美麦持续低迷，美玉米已连续四日下跌。国内，全国7个主产省份农户售粮进度超六成且快于去年同期。产区，随着气温回升，东北地区基层售粮进度提速，地趴粮销售加快，东北玉米市场供应充足，深加工企业价格多有下调；华北地区深加工企业厂门到货车辆减少至549辆，由于前期加工企业多为消耗库存，目前存在一定补库需求，加工企业报价整体上涨；销区港口库存依旧偏多，但下游饲企需求不足，港口报价稳中偏弱。总的来说，随着天气好转，玉米产区售粮进度进一步提升，东北与华北价格分化；整体来看下游企业利润偏低需求一般，多为随用随采，饲料企业与加工企业库存均有增加，预计后期仍将延续供过于求格局，短期玉米震荡偏弱。

豆粕

观点：美豆出口检验不及预期，豆粕受成本端带动震荡偏弱

隔夜豆粕回落。宏观，WTI原油小幅上涨收于76.45美元/桶。供给端，USDA显示截至2月23日，美豆出口检验69万吨不及预期，CBOT大豆应声回落收于1512.75美分/蒲；巴西大豆产区近期降雨偏多收割进度偏慢，CONAB显示截至2月25日大豆收割率达到34%，慢于去年同期的42.1%，收割放缓延误大豆出口，Anec显示巴西2月大豆出口预计为830万吨，低于上年同期；阿根廷大豆产区即将迎来降雨，有利于缓解上周大豆生长恶化状况。国内，27日油厂压榨利润继续回落，拖累开机率降至44.4%，豆粕下游成交清淡仅为4.98万吨，且均为现货成交，油厂库存升至63.01万吨。总的来说，宏观扰动减弱，美豆出口不及预期，巴西大豆收获偏慢延误出口，阿根廷大豆产区近期降雨回归，受成本端压力CBOT大豆继续回落。国内豆粕需求偏低压制豆粕成交，油厂豆粕继续累库，目前豆粕基差缓慢降低但仍处同期高位，短期豆粕延续震荡偏弱。

油脂

观点：CBOT农产品普跌，油脂再次面临方向选择

隔夜油脂窄幅整理。具体来看，相关商品，CBOT谷物大豆普跌。棕榈油，2月中旬马棕产量有增转降且同期出口转增咋25%以上；印尼计划23年重植18万公顷油棕不过近期暴雨或影响印马主产区棕油产量；多空交织，BMD棕榈油反弹乏力。豆系，近期美豆出口略有放缓；阿根廷大豆优良率大幅下滑至极低的3%，干旱持续威胁作物产量前景；巴西大豆收获持续推进不过物流限制装运量；CBOT大豆整体高位区间运行。国内，近期到港偏少，油厂大豆库存降至330万吨附近，货源短缺下油厂整体压榨开机率下滑，豆油供应减少；不过下游阶段性备货，豆油库存小幅走低，基差偏强；棕榈油继续累库动能不足，基差趋稳；菜油库存升至近3个月高位。总体而言，外围市场风险尚未解除；美豆供应偏紧，不过谷物弱势拖累下CBOT大豆继续交易阿根廷天气动能减弱；2月马棕减产出口回升；国内短期豆棕供应难有增加，下游成交阶段性放量；豆棕油短期震荡偏强但进一步上涨动能不足，暂时观望，关注区间上沿突破情况及油粕比逢低机会。

生猪

观点：月末出栏节奏调整，期现宽幅震荡

猪价持续偏强运行，但终端对涨价接受不足，屠宰方虽然压价意愿强烈但上游与二育相互争夺压价难以成交。月末月初规模场调整出栏节奏，目前现货持续偏强运行。盘面价格修复过低预期，养殖利润转入盈亏平衡后进一步上行动力不足。阶段性利空出清但利好并未显现，考虑到供给压力后移0507开始出现向下调整。盘面维持宽幅震荡状态，现阶段市场热点变化较快，建议持仓空间上谨慎把握，近期二育等动作继续将供给压力后推恐积累风险。

（文章来源：美尔雅期货）