宏观股指

观点：美国小非农不及预期，十年期美债收益率延续回落

(资料图)

4月4日，沪指涨0.49%，报3312.56点，深成指跌0.25%，报11859.49点，创业板指跌0.76%，报2421.65点。贵金属、中药、船舶制造板块涨幅居前，电源设备、光伏、能源金属、教育板块跌幅居前。北上资金净流出36.51亿元。

隔夜外盘，美国3月ADP就业人数仅增加14.5万人，远低于预期的21万人，同时工资增长放缓，突显出劳动力市场需求出现降温迹象。叠加近期公布的经济数据显示美国制造业投资延续下滑，通胀加快回落，以及高频就业数据也显示出就业疲软现象，或暗示美国经济即将步入全衰退的阶段，十年期美债收益率回落、美股承压下行。

国内方面，在海外风险偏好修复、美债收益率延续回落的背景下，4月以来市场风险偏好延续修复带动估值提升，指数震荡上行，板块结构性轮动。总的来说，基本面弱复苏、业绩待考验、市场偏存量的情况下，整体呈现渐进式震荡上行的可能性较大。

投资策略：高抛低吸的波段操作应对中长期震荡上行的行情，中长期多单持有。

贵金属

观点：美国3月小非农就业超预期下滑，贵金属高位震荡

隔夜美国公布3月小非农就业数据，录得14.5万人，大幅低于预期值20.5万人，较上月26.1万人下降近一半，3月ISM非制造业指数录得51.2，大幅低于预期值54.6，较2月55.1回落3.9个百分点，创三个月新低，新订单扩张速度疲软，与周一的ISM制造业指数相互佐证。美国3月经济数据全面下滑，表明硅谷银行破产事件已经传染至实体经济，前期非常强劲的就业市场和服务业部门均回落至衰退临界点附近。数据公布后，美元指数在跌至前期低位101.4附近后形成较强支撑小幅反弹，COMEX金价在前高2050附近受到较强阻力小幅调整，说明市场在前一日公布ISM制造业数据后已经充分反映美国经济下滑的现实。

周二美国公布2月JOLTS职位空缺人数，自2021年6月以来时隔20个月后首次跌破1000万人，环比上月减少63.2万人，离疫情前仅相差278万人，按此速度，4-5个月后美国就业市场缺口就可以解决，工资黏性带来的通胀问题有望得以解决，意味着美国经济在四季度将会全面步入衰退风险，未来几个月市场对于衰退的关注预计会强于通胀，通胀预期会进行下修，名义利率的同步下行会带动实际利率先降后升，我们判断黄金价格在历史高位附近进一步上升空间有限，而白银价格则有望补涨，金/银比价将会回归至70-75区间。技术面看，短期贵金属价格预计延续高位震荡，COMEX黄金介于1950-2050区间震荡，COMEX白银介于23.5-25.5区间震荡，能否打破震荡格局，需等待周五晚公布的美国3月非农就业重磅数据指引。

策略方面，短期贵金属高位震荡，建议关注调整后中线做多白银，或反弹后做空金/银比。

黑色品种

钢矿

观点：刚需持续弱化，钢材继续弱势运行

钢材节前继续弱势运行，板块下跌压力持续增大。宏观方面，3月PMI数据环比回落，出口及新订单大幅下滑，处于降价主动去库存周期；地产政策仍倾向于鼓励改善型住房市场，成交持续性不足。产业方面，供应上铁水仍保持增量，建材增产减弱，板材方面部分钢厂轧线集中复产，增产力度较大；目前华北地区吨钢利润转亏，华东区域微利，但成本下移一定缓解了钢厂压力。需求上板材外贸订单转弱，春季需求基本见顶；建材日成交仍在15-20万吨范围内波动，终端需求小幅回升，投机需求重新被打击，整体需求偏平，缺乏增量提振。短期关注焦炭一轮提降落地带来的成本下移以及热卷供需压力增大造成的负反馈风险。策略方面，远月偏空思路对待，前期空单持有，择机加空。

铁矿连续回落后，节后在发改委抑制矿价的发文打击下恐再度低开。铁矿发运小幅回升，巴西发运增量偏小，澳洲发运回升力度加大，且增量集中在中国方面，发运逐步向旺季高位水平过渡。长流程钢厂复产持续，铁水产量回升至240以上顶部区间，成本端有不同程度下移，钢厂利润重回盈亏线附近，增产动力进一步减弱，烧结矿配比和日耗仍处于高位，补库难以满足产量高位的需求力度，因此尽管疏港量高位运行，但厂库再度重回底部。目前伴随着持续增产，钢材供需压力还将继续加大，由于临近钢厂利润加速恶化、产量见顶，叠加政策压力加大，铁矿下行压力还将继续增大，仍有下跌空间。

焦煤焦炭

观点：现货情绪悲观，盘面延续下挫

4日双焦延续大幅下挫走势。焦炭方面，首轮提降快速落地，幅度50-100元/吨。供应端，原料煤价格回落，焦企成本压力缓解，尚无减产计划。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至243万吨，原料旺季刚需仍有一定支撑，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；海外需求下行，澳煤价格走弱，整体性价比仍偏低，短期进口量有限。需求端，焦炭仍有降价预期，焦企多按需少量采购，中间环节离场观望，焦煤市场需求低迷。总体来说，盘面经过大幅下跌后等待现货，短期或延续低位震荡运行，近月合约离场观望。煤焦供需格局后期逐步转向宽松，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周二，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15070元/吨（-240元/吨；-1.57%）。现货参考价格16423元/吨（-142元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，现货价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量63870吨，环比-350吨（-0.55%）；总库存228810吨，环比0吨（+0%），库存保持稳定；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1435.24元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，同时近期部分地区生产成本小幅下行，使盘面成本支撑减弱，短期下方或仍有小幅下行。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周二，玻璃主力05合约震荡下行，主力收盘价1630元/吨（-17元/吨）。现货沙河安全1564元/吨（+0元/吨），武汉长利1820元/吨（+0元/吨）。目前华北沙河厂家出库一般，市场成交放缓；华东整体产销较好，部分广家上调玻璃价格；华中市场产销基本平衡，厂家库存偏低，部分家出厂价格上调；华南市场产销略有好转，价格稳中有涨。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量6427.5万重箱（环比-6.82%）。本周生产企业出货仍较为顺畅，平均产销率115%，多数地区企业库存削减明显，整体去库幅度较上周增加。华中地区库存环比-21.84%；华北地区库存环比-13.82%；华东地区库存环比-4.25%；华南地区库存环比+0.17%；东北地区库存环比-6.36%，西南地区库存环比-6.50%，西北地区库存环比-2.22%。产线变动上看，上周沙河长城400吨放水冷修，亿钧耀能600吨放水冷修，预计本周产线稳定，玻璃供应量持稳。

中国官方制造业PMI回落至51.9，连续三个月处于扩张区间，3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50，低于上月1.6个百分点，落在荣枯分界线上，中国制造业扩张速度明显放缓。近期原油大幅上涨抬升了海外续加息可能，或加剧悲观情绪。整体来看，玻璃现货库存去化明显，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求呈现乐观态势，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

策略：短期：本周玻璃继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，提价意愿加强，期现价格均有一定支撑。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月05合约开始临近交割，可寻找远月09合约回落做多的机会。套利角度，5-9价差由负转正以后，可寻找5-9反套机会。

有色金属

观点：衰退交易抬头，铜价重心下移

铜

节假日期间外盘铜价下挫，美元铜价双双走弱，衰退交易抬头，宏观层面风险情绪有所回归，但我们认为当前仍需谨慎，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，昨日美国制造业pmi大幅萎缩至46.3，创2020年5月以来新低，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，暂关注67000一线支撑强度。

铝

清明节外盘铝下挫1.47%，但预计震荡趋势不改。国内现货上巩义地区现货贴水与上一交易日相比缩窄50元/吨，市场上接货和下游采购情况都较前几日稍有好转，整体成交尚可。华南地区现货升水连续两日走扩，铝锭入库偏少，持续去库，主流贸易商积极接货，整体成交较积极。目前基本面维稳，多空博弈，沪铝短期震荡格局难以突破，今日料低开，建议逢低备货。

锌

衰退预期情绪下，清明节外盘锌价下行，但预计后续震荡行情仍难以结束。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，使得炼厂利润被压缩。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，加工费下调暂时未影响到冶炼开工，但是，归根到底，只有矿端的宽松，才能带来冶炼产出的长期稳定增加。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。虽然海外宏观近期出现惊心动魄的银行光速倒闭、银行股票一夜暴跌99%等金融风险事件，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，LME库存始终未能累库。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，冶炼端虽存增量预期，但由于矿端的限制，冶炼端放量的持续时间存在不确定性，且欧洲冶炼产能也未必会急于全部复产，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

化工品种

原油

隔夜油价涨跌互现，维持高位震荡，一方面美国EIA库存全面降低，另一方面美国经济数据疲软引发需求走弱担忧，同时美联储暂缓加息预期升温。EIA报告显示美国至3月31日当周原油库存-373.9万桶，库欣原油库存-97万桶，精炼油库存-363.2万桶，汽油库存-411.9万桶。美国上周炼油厂开工率下降0.7个百分点，至89.6%，限制美国上周原油库存降幅。供应方面，上周美国国内原油产量维持在1220万桶/日不变。沙特阿拉伯5月份将销往亚洲轻质油价格上调30美分/桶。需求方面，美国原油产品四周平均供应量为2005.4万桶/日，较去年同期减少1.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2059.9万桶，比前一周高12.4万桶，其中美国汽油日需求量增加15.1万桶，馏分油增加52.7万桶。宏观方面，美国ISM非制造业指数从55.1降至51.2，随着需求降温，服务业通胀继续回落，但仍处于高位。3月ADP就业人数为14.5万人，低于前值和预期，表明紧张的劳动力市场有所缓解。澳新银行预计布伦特原油将在2023年第三季度初突破100美元/桶，并可能在年底保持在这一水平附近。

策略：经济数据疲软，缓解市场对美联储偏鹰动作的担忧，美元走弱对油价形成支撑。油价处于震荡区间上沿，随着减产利好的逐步消化，要看到需求有实质支撑，才可能形成上行突破，目前美成品油供需改善，绝对值仍在较低水平。80-82美金的宏观施压仍在，单边操作暂时观望。

PTA

短期供需尚可，PTA现货偏于集中，但市场快速大幅上涨，短期PTA或维持高位整理。现货方面，现货报盘基差逐渐回归，买盘零星刚需，市场交投清淡，日内现货基差走疲，价格高位回调。4月4日PTA现货价格收跌43至6475元/吨，现货均基差收跌5至2305+110。主港主流货源，本周及下周交割报盘05升水110-140附近，4月底报盘05升水80附近，5月上报盘05升水20-40附近，4月中上主港05升水100-120、仓单90-105少量成交。加工费方面，PX收1130美元/吨，PTA加工费回升至614.31元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；东营威联250万吨/年装置计划7日附近检修；珠海英力士3#125万吨装置25日检修，为期45天。PTA整体负荷稳定在80.05%，聚酯开工85.64%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX检修季，PTA社会库存偏低位，现货流通收紧，主流供货商回购支撑现货，聚酯需求暂稳健且库存偏低位。但聚酯有负反馈预期存在，终端有订单无实际好转，预计短期PTA或易涨难跌，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

装置有检修计划，供应利好但需求受效益以及终端情况影响，也有下降预期，供需总体仍偏空，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，乙二醇成本增强下，乙二醇偏强运行，张家港现货开盘在4160附近，盘中表现为窄幅震荡整理走势，下午收盘时，现货价格在4165-4170商谈。4月4张家港乙二醇收盘价格下跌24至4158元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4300元/吨。基差方面，基差在05-30至05-25区间。

装置方面，安徽昊源30万吨/年的MEG装置计划近日降负至5成附近，预计在半个月左右。4月4日国内乙二醇总开工53.47%（平稳)，一体化55.91%（平稳)，煤化工49.09%(平稳)。截至4月3日，华东主港地区MEG港口库存总量103.35吨，较30日增加0.38万吨。终端订单情况一般，聚酯维持刚需采购为主，近期港口抵港稳定，华东主港库存小幅累积。聚酯开工85.91%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，随着中东、北美的开工负荷提升，后期进口量趋势增加，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑略强，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：美原糖继续大涨，郑糖关注政策动向

产业方面，印度原计划3月份公布新增出口配额“落空”，供应紧缩继续发酵，叠加国际油价飙涨，助推原糖继续大幅拉升再创新高。巴西方面，3月下半月已有零星开榨，产糖16万吨，去年同期为零，巴西新榨季白糖大规模入市时间和制糖比是后期市场关注的焦点。泰国方面，临近榨季尾期，累计产糖量为1099.33万吨，略高于榨季初预期。国内方面，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。进口方面，因配额外进口白糖利润仍旧严重倒挂，2月份白糖进口量已同比大幅下降。制糖集团报价坚挺，伴随减产落地，糖厂有部分惜售情绪。国内贸易和终端对高价抵触，高糖价与弱需求相矛盾，巴西有增产预期但是巴西开榨还需要时间，近期没有明显的利空因素，国内期货价格看多情绪浓厚，价格持续上涨，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择低价购入。短期国际市场白糖贸易紧张格局难改，但在进口利润严重倒挂之下，作为典型政策市，近期抛储传闻兴起，郑糖盘面出现减仓回调，白糖07合约强势冲高回落之后，多单做好跟踪止盈，谨慎追多，盘面耐心等待回调企稳反抽后的试多机会。

鸡蛋

观点：僵持状态，鸡蛋期价维持近强远弱格局

进入4月份，天气转暖，旅游及餐饮行业需求将有所提升。同时“清明节”后需要留意需求或阶段性走弱，而到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。预计4月份需求面，整体不悲观。但需要注意，天气升温，南方雨水天气增加，鸡蛋存储受限，或将影响贸易及终端环节拿货节奏，对终端补货及市场交易形成一定压制。预计鸡蛋市场或将会先跌后涨，呈高位震荡的走势。05上方压力4350附近，下方支撑4250附近。09上方压力区间4350-4400附近。

玉米

观点：美玉米种植季开启，短期玉米偏弱震荡

昨日国内休市。国外，美玉米新作开始种植，截至4月2日当周播种率为2%，与往年同期持平且符合市场预期。国内，供给端，当前基层售粮进度较快，基层余粮已所剩无几，且持粮主体转移至贸易商和港口，北港和南港内贸库存均有增加；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润偏低制约玉米下游需求，港口发货不畅，企业多维持安全库存且随用随采；替代品，近期小麦价格跌势放缓，主产区小麦玉米价差跌至100元/吨左右，部分饲企挂牌收购小麦。总的来说，美玉米种植季开启，后期将成为市场炒作焦点；国内基层售粮偏快，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，且小麦价格企稳对玉米压榨作用减弱，预计短期玉米偏弱震荡。

豆粕

观点：阿根廷实施新一轮大豆美元政策，关注豆粕反弹持续性

昨日休市。宏观，OPEC+大幅减产支撑WTI原油于80美元/桶附近震荡。供给端，美豆出口良好，截至3月30日当周美豆出口检验50万吨符合预期；巴西大豆收割已过7成，虽有提速但仍慢于往年同期，且大豆出口回归正常，Anec显示4月出口量将达到1374万吨，与往年月度出口占比相近；阿根廷由于减产严重，本年度大豆副产品出口恐将减少，且政府为增加外汇储备，5日宣布新一轮“大豆美元”计划，时间从4月初延续至5月末。国内，4日油厂压榨利润继续回升，但开机率降至36.98%，豆粕下游成交火爆为26.64万吨，且基本为现货成交，豆粕库存降至50.87万吨。总的来说，宏观影响减弱，成本端美豆出口良好，巴西大豆收割提速、出口回归正常，阿根廷自身减产严重，新一轮“大豆美元”政策效果恐将有所折扣；国内大豆压榨量一般，豆粕价格持稳刺激下游成交回升，油厂豆粕库存减少，近期豆粕价格已有一定程度反弹，后期关注反弹的持续性，谨慎追涨。

油脂

观点：昨日产地震荡，关注油脂上涨持续性

昨日产地震荡。具体来看，WTI原油继续围绕80美元运行。产业面，棕榈油，3月马棕出口增加、产量数据增减分化，市场普遍预期3月马棕降库至200万吨以下；斋月需求带动3月印度棕榈油进口环比涨28%，同期豆葵油进口下滑，不过棕榈油性价比降低或减缓4-5月进口步伐。大豆，美豆出口检验量周比下滑，不过新季种植面积和旧作季度库存均低于预期；巴西大豆收获推进75%左右且对外供应增加且阿根廷1美元兑300比索的大豆出口优惠政策开始实施；不过阿根廷遭遇近20年来最低收成，大豆进口量恐达1000万吨，副产品出口担忧仍未缓解；CBOT大豆重返1500整数关口。国内，油厂大豆库存继续下滑，压榨开机率仍未有明显回升；下游商家阶段性补库，豆油库存继续下滑至65万吨附近，棕油库存仍在100万吨，豆菜基差回落，棕油基差稳中略升。总体而言，外围市场氛围转好；新季美豆产量前景一般支撑CBOT大豆反弹；市场普遍预期3月马棕库存下滑，BMD毛棕止跌；国内下游阶段性备货；随着宏观及产业阶段性利空出尽，三大油脂不同程度反弹，关注反弹持续性，操作上谨慎追涨。

生猪

观点：节庆拉动有限，猪价偏弱运行

节庆对现货拉动效果有限，下游消费恢复不足，出栏压力持续兑现，猪价暂时难有上行动力。短时市场上行困难，需等待压力消减后上行驱动逐步显现。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）