金融期货早评

外汇：关注非农

(资料图片)

【行情回顾】周四在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1895，较前一交易日下跌103个基点，夜盘收报7.1716。人民币兑美元中间价报7.1495，调贬127个基点。

【重要资讯】英国央行如期加息25个基点，将利率提高至5.25%，政策制定者们以6比3的投票结果通过支持加息，但今年首次在这一决定上出现三方分歧。

【核心逻辑】展望后市，美元突破前高的动力已不足，但短期也不宜轻易看空，预计短期美元指数保持在99-103区间波动。人民币汇率方面，我们认为政策底或已现，7.30或是当下政策“底”。展望后市，在国内经济正式企稳前，人民币汇率短期或延续高位震荡，单边大幅贬值的可能性较低，预计本周（7月31日—8月4日）运行区间为7.10—7.22。

【风险管理建议】建议有结汇需求的客户提高套保比率

【风险提示】国内经济恢复不及预期

股指：均线上方，震荡寻求突破

【市场回顾】昨日A股指数回升收红，以沪深300指数为例，收盘上行0.88%。从成交量来看，北向交易净流入5.43亿元；两市成交额下降31.4亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。

【重要资讯】1.中国结算拟自10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安。2.郑州市发布支持房地产市场平稳健康发展15条具体措施，落实“认房不认贷”政策，暂停住房限售。

【核心逻辑】昨日股市上行，以金融地产为代表的行业领涨，前期所提到的几个低估值行业如通信、有色金属等再次拖底，反应资金层面可能仍更青睐顺周期重点行业，这将更有利于权重股，从而驱动短期规模指数中大盘指数优于小盘指数，对标期货品种即IH、IF将继续优于IC、IM。短期市场较为期待“活跃资本市场”等政策，我们仍认为这些期待，未被实现或使人失望的落地之前，以上证50指数为代表，将维持120均线上方震荡。由于信息面短期较为广泛，市场情绪又较为高涨，有些未被正式的信息也会驱动股市快速波动，所以股市也相应地阶段性快涨快跌。行业层面，“超导”、“抗瘤”等信息驱动概念行业阶段崛起，但未被验证前，难成主流，预计也是阶段性情绪主导行情，交易主线仍围绕国内经济、产业政策调整。

【策略推荐】维持谨慎乐观，以逢回调加仓多单为主，核心政策未入场前，不建议追高。

国债：流动性助推市场

【行情回顾】：周四国债期货全天震荡上行，尾盘明显收涨。资金面进一步转松，月初流动性充裕，银行间隔夜加权利率大幅下行至1.07左右。公开市场央行开展7天期逆回购30亿，当日到期1140亿，净回笼1110亿。

【重要资讯】：财政部、国税总局发布多则公告，明确延续优化多项税收优惠政策。两部门表示，将延续执行小规模纳税人增值税减免政策、关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策和农户、小微企业和个体工商户融资担保增值税政策至2027年底。

【核心逻辑】：流动性是近期市场的重要助力，月初流动性持续充裕，资金利率持续回落，助推国债期货强势上行。从政策端影响来看，近期边际增量频出，但风险偏好的改善幅度在逐渐减弱，权益市场纠结之下，债市持续上涨。7月底重要会议后，由于基本面预期快速修复，国债期货远月合约T2312跌幅明显更大，带动跨期价差走阔，随着主力合约换月时点的临近以及债市情绪再次企稳，09-12价差或再度下行，关注换月带来的交易机会。

【投资策略】：短期暂时观望

【风险提示】：政策力度不及预期

能化早评

原油：沙特延续减产，油价反弹回升

【原油收盘】截至8月3日收盘：NYMEX原油期货09合约81.55涨2.06美元/桶或2.59%；ICE布油期货10合约85.14涨1.94美元/桶或2.33%。中国INE原油期货主力合约2309跌7.7至612.6元/桶，夜盘涨9.0至621.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特能源部官方消息人士表示，沙特将把7月份开始实施的每日100万桶的自愿减产协议再延长一个月，将9月份包括在内，到9月之后减产措施可能还会“延长或深化”。二是，EIA美国原油产量维持1220万桶/天不变，美国商业原油库存下跌170.4万桶，战略原油库存维持不变，汽油库存上升14.8万桶/天，柴油库存下跌7.96万桶，美国炼厂开工率下降0.7%。三是，据媒体发布的一项调查结果，今年7月，OPEC的产量大幅下降90万桶/日，至平均2779万桶/日。这是自2020年新冠疫情最严重时期OPEC+大幅减产以来的最大降幅。四是，8月2日电，美国拒绝了补充战略石油储备的新一轮投标，因当前油价过高。五是，美联储古尔斯比表示，美国6月通胀数据“相当不错”，在政策利率限制性方面必须随机应变；不确定是否应该在9月暂停加息，利率决策没有任何限制或确定的方案。

【核心逻辑】美国通胀超预期下跌，加息如期落地，本轮加息已经进入尾声，宏观压力整体缓和，沙特延续减产，供给端收紧，支撑油价，油价短期支撑较强，不过加息带来的上方压力仍在，经过连续数周的上涨，风险积累增大

【策略观点】持仓观望

燃料油：小幅波动

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3590元/吨，升水新加坡9纸货3.5美金；LU10报价4385元/吨贴水新加坡9纸货6.2美金。

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增加49.07万吨至329.5万吨，ARA燃料油库存增加5.9万吨至132.3万吨，国内FU仓单库存10890吨，LU仓单库存为4930吨

【核心逻辑】从7月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所下降，全球高硫出口量小幅下滑，因通关问题解决，7月份中国高硫进口不及预期，印度和美国高硫燃料油进口同意维持高位。新加坡和马来西亚高硫浮仓库存出现回升，表明高硫货源紧张缓解。在低硫燃料油方面，因供给端增长，受到一定的压制，不过国际成品油裂解回升提振低硫价格。

【策略观点】观望

沥青：偏弱运行

【盘面回顾】BU10报价3736元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3810元/吨，华东地区价格3970

【基本面情况】根据钢联数据显示，截止到8月2日当周，在供给端，华东地区沥青产量2.44万吨，山东地区沥青产量增加3.63万吨，中国沥青产量增加6.47万吨，至71万吨。中国沥青开工率增加4.3至42.2%，山东地炼开工率增加6.8%至56.6%，山东地区炼厂库存增加1.5万吨，山东地区社会库存减少0.1万吨，中国沥青社会库存减少0.7万吨，中国沥青企业库存增加0.1万吨。

【核心逻辑】目前稀释沥青清关仍然缓慢，原料紧缺问题未得到根本解决缓解，旺季来临，需求端尚未明显启动，供给端增产，社会库存和炼厂库存本周小幅累库，同时价格已经处于高位，上方压力增大

【策略观点】空单继续持有

甲醇：MTO或回归，甲醇近期观望

【盘面动态】:周四甲醇夜盘收于2359

【现货反馈】:周四刚需商谈，远期纸货逢高出货，基差走强09-5

【库存】:本周甲醇港口库存再度去库，台风天气较大力度影响卸货速度，外加下游库区卸货体量较大，导致华东地区去库明显；而华南港口库存整体累库，广东周内进口及内贸船只相继抵港，库存累积明显，福建地区周内进口船只补充供应，下游需求平稳，库存窄幅累积。

【南华观点】:本周在甲醇供应逐渐回归、煤炭价格进一步下跌、港口继续累库，基差持续走弱的背景下，市场对累库+弱基差+煤化工的反应并不敏感，反而继续上涨突破前期高点。市场传闻盛虹近期大量买货，预计大概率在八月上旬开启，宝丰同样有了开车预期。内地虽然供应开始回归，但是内地价格总体依然坚挺，主要原因有内地货源仍偏紧以及期货上涨带动内地情绪。总体而言，短期内甲醇由于MTO装置大概率开车显得较强势，建议甲醇减仓观望。

PVC：出口开始降温

【盘面动态】：总体走弱，跌破6200。

【现货反馈】：现货基差孱弱，少量部分新货货源给出09无风险机会，由于基差持续弱势，期现套有入场，近期感受企图参与交割的期现公司很多，后续仓单压力仍有可能进一步加大。

【库存】：由于近期出口的强势，本周总体库存延续去化，华东库存累库0.38万吨，华南去库0.48万吨，上游库存去化1.6万吨。

【南华观点】：前期PVC大幅上涨，09合约突破6300，大超市场预期。主要矛盾仍然在于东南亚的出口仍在持续放量，乙烯法部分工厂预售已经到了9月，出口FOB价格则来到了810美金以上，同时包括美国、台塑、日本在内的各种装置检修炒作也在把情绪进一步推高。同时整体国内供应似乎短期弹性也不算大，开工率已经回到了72%以上，进一步爬上75%似乎也有一定难度，且未来临近金九银十，如果出口能维持的话，可能8-9月确实是矛盾不大的格局。但是由于价格已经大幅拉涨，同时出口已经被比较充分的交易，未来交易的重点仍是平衡表环比的变化，近段出口开始出现转弱，同时碱涨煤跌，可以再度进行轻仓试空。近日盘面企图炒作宁夏双控，但实际影响并不大。

PTA:做缩01加工费

【盘面动态】01处于5500-6000区间震荡

【库存】社会库存-206w，去库3w吨

【装置】嘉兴石化，能投装置重启，独山能源检修

【观点】石脑油维持阶段性偏强运行，调油料短期偏强，甲苯歧化及二甲苯异构化继续走弱，外采石脑油裂解利润持续走弱至季节性低位，石脑油预计上方高度有限。PTA近期流动性较为宽松，下游买货积极性较差，基差走弱至平水，91大幅走弱后有所反弹，关注大累库预期的下，是否会转结构，目前01加工费在500附近，有一定压缩空间。目前PTA的价格支撑在PXN，而其关键在于聚酯需求的持续性传导，上半年出口表现较好，环比增速12%，内需方面，上半年增速6%，即使下半年内需大爆发，聚酯表需增速给到12%，则聚酯下半年产量在3400w附近，而在这样的预期下，PTA下半年累库速度依旧表现惊人，所以对于PTA而言，01多头预期在于宏观政策因素及外资移仓等资金因素，对于产业而言，01加工费并不值得期待，综述，可逐步做缩01加工费。

MEG：逢高做空

【盘面动态】013800-4500区间震荡

【库存】华东港口库至108万吨

【装置】中科炼化50w重启，卫星一条线停车，浙石化小幅降负，通辽30w8月存检修计划，红四方30w临时停车，本周重启，湖北三宁60w降负更换催化剂，内蒙建元28w计划8月检修，陕西榆林180w检修结束提负，河南濮阳20w下周计划点火。泰国PTT40w重启正常运行，马来西亚75w计划8月下重启。

【观点】逢高做空

石脑油偏强运行，乙烷大幅走弱，阶段性见顶，乙烯小幅反弹20美金后维持弱势，动力煤近期情绪缓和，有所走弱。近期乙二醇受影响的，主要在于近端装置变动因素较多，内盘方面，煤制开始出现季节性检修，前期已经反复提及，不再赘述，乙烯制方面，浙石化短期降负，其乙烯裂解负荷维持高位，未有降负迹象，且今年除eb外，无新装置分流，eb投产后，或影响其外卖乙烯的量，或少量乙二醇的原料用量，整体影响不大，卫星停车一条线，但是其乙烷裂解已然提负，且原料端乙烷大幅下跌，所以后续是否会持续停车仍未可知，三江方面，由于近期石脑油、乙烷价格较高，目前裂解7成负荷，乙二醇小幅降负，若原料端后续走弱，则其有提负空间。整体而言，乙烯制核心问题仍在乙烯-乙二醇经济性，整体实际超预期影响量不大，短期反弹，主要驱动在于宏观情绪，其次在于近端确实累库预期不强，叠加零星的装置意外催化情绪，需求方面，同样的给出12%的超预期内需增速下，乙二醇下半年为大累库格局，所以逢高做空01观点不变。01空间{3500-4500}

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11975（-235），最高12245，最低11955。9-1价差较上一交易日走缩-950（15），NR2310-RU2309价差走缩-2570（120）。

【现货反馈】供给端：国内海南产区制全乳价格10500（0），制浓乳胶价格10500（0），二者价差0（0）。云南产区昨日原料价格与海南持平，版纳产区6月底已全面开割，前期受台风降水影响原料产出略降，近日正常割胶，制全乳价格10600（0），制浓乳胶价格10600（0），二者价差0（0）。泰国近期原料产出上量，昨日胶水价格41（0），杯胶价格37.7（-0.6），胶水-杯胶价差低位3.4（0.6）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.38%，环比-0.05%，同比+14.42%。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.61%，环比-1.94%，同比+3.85%。周内半钢胎样本企业内销雪地胎逐步排产，型号多，模具更换影响整体产能释放，当前企业排产仍维持高位运行状态，月初出货较为顺畅，部分企业内销缺货现象加重。全钢胎样本企业月初整体出货表现尚可，整体库存小幅走低。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年7月30日，中国天然橡胶社会库存158.9万吨，较上期下降0.0064万吨。中国深色胶社会总库存为110.4万吨，较上期下降0.32%。其中青岛现货库存环比下降0.64%；云南库存增加0.89%；越南10#增加6.07%；NR库存小计增长0.55%。中国浅色胶社会总库存为48.38万吨，较上期增加0.73%。其中老全乳胶环比下降0.87%，3L环比增加3.76%，RU库存小计增加1.8%。

【南华观点】9-1价差较上一交易日略缩至950，NR09-RU10价差走缩至2570。昨日底盘RU09合约在夜盘商品集体走跌后，09合约跳水持续减仓下行，9-11转为c结构，期现回归逻辑可能延后到11合约兑现，以时间换取空间。NR跟跌，外盘新胶下跌，目前近月保持contango结构。近期20号胶估值修复，RU2309进入交割月，基差、深浅价差受多空博弈和期现回归逻辑主导。

策略：09合约临近交割，建议移仓01合约，01中长线单边建议逢低做多。套利考虑参与NR-RU正套。

LPG：关注中东离岸贴水的变化

【外盘丙烷】9月FEI涨12美元/吨至629美元/吨，9月CP涨18美元/吨至518美元/吨。8月中东离岸贴水涨17美元/吨至56美元/吨附近，9月FEI/CP价差小幅回落至111美元/吨。高FEI/CP价差继续推动市场对中东货的买兴，丙烷纸货相对强势。CP大幅走强后，FEI/CP价差正在回落，中东离岸贴水继续走强的难度大。

【观点】沙特和俄罗斯分别延长自愿减产和出口减量，布油再次至85-87强阻力区，中东离岸贴水走高推动外盘价格上涨。昨日仓单增近1500张，9月合约面临的压力更大，做空可以考虑9月合约；9-10月差或继续走弱；10月合约定价跟随外盘，油价至强阻力区，想要继续走高难度增大，上方空间受限，关注中东离岸贴水的变化，若贴水走弱，价格回落的速度将加快。

农产品早评

白糖：维持震荡

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四下滑，因市场在近期涨势后进行盘整，并承压于宏观经济忧虑。

【现货报价】昨日广西白糖现货成交价为7060元/吨，上涨7元/吨；产区制糖集团主流报价区间为6850~7170元/吨，加工糖厂主流报价区间为7170~7400元/吨，糖企报价多数持稳，仅个别上调10~20元/吨。现货交投平淡，贸易商和下游终端随行就市采购，成交一般。

【市场信息】印度糖厂协会初步预计23/24榨季种植面积约为598.1万公顷，与22/23榨季基本持平，糖产量3620万吨，低于22/23榨季的3690万吨，而450万吨糖被用于生产乙醇，高于上榨季的410万吨，因此最终糖产量为3170万吨，消费量为2750万吨，库存420万吨。

【南华观点】震荡偏强思路看待，关注大震荡区间收敛情况。

苹果：持续关注嘎啦交易

【期货动态】苹果期货昨日整体继续维持震荡格局。

【现货报价】栖霞客商80#一二级条纹5.8元/斤，片红4.5元/斤；蓬莱果农货80#一二级条纹4.3元/斤，片红4.0元/斤；洛川客商70#以上半商品4.2元/斤；白水客商70#以上半商品3.9元/斤，少货。

【早熟开秤】陕西渭南富平梅家坪镇，本周产地嘎啦大量开始供应上市。昨日嘎啦价格下滑0.2-0.3元/斤，上周雨前嘎啦70#起步5.0-5.3元/斤，今日主流价格4.8-5.0元/斤，最高价5.0元/斤，以质论价。产地以东北客商订购，无其他市场客商。去年同期嘎啦70#起步4.0-4.3元/斤，最高价4.5元/斤。

【现货动态】旧作苹果质量影响交易，早熟品种价格偏弱，高价难以持续。西部库存果多以客商自我消化为主，山东果农货清库时间延长。西部早熟果上色不佳，好货较少。广东批发市场早间到车量变化不大，以山东货源到车为主。槎龙批发市场早间到车12车左右，下桥批发市场早间到车8车左右，江门批发市场早间到车5车左右。市场苹果走货缓慢，个别好货成交，山西早熟苹果成交一般。

【南华观点】整体依旧维持震荡格局，日内操作为宜。

玉米&淀粉：关注远月做多机会

【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周四连续第八日收跌，受累于天气预报显示作物天气良好和需求疲软。

大连玉米、淀粉夜盘保持强势，产区天气引发对短期供给担忧。

【现货报价】玉米：锦州港报价2820元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2870元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2690元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3100吨，与昨日持平；山东报价3330吨，与昨日持平。

【市场分析】近日东北产区雨量较大，未来几天会有持续降水，物流多有影响，关注天气对产区新作影响，以及后续陈化稻谷拍卖情况。东北玉米价格稳定运行，优质粮源趋紧。华北玉米市场价格高位运行，山东深加工企业门前到货车辆增加，河南深加工企业门前车辆依然延续低位，报价涨跌互现。销区玉米市场稳定运行，港口替代谷物多，价格优势明显，采购芽麦积极性回升，对玉米采购仅维持刚需。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格松动，山东部分停机企业已投料，市场看空氛围较重。华南地区玉米淀粉下游行业维持刚需拿货，东北货源供应宽松，价格可议空间大。

【南华观点】高位盘整思路为主，主力合约高抛低吸，远月合约择机低多。

生猪：短期情绪偏强，长偏空

期货动态】09收于16865，跌幅1.23%，11收于17235，跌幅1.18%。

【现货报价】昨日全国生猪均价17.29元/公斤，下跌0.29元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.88、17.50、17.35、17.10、18.40元/公斤，分别下跌0.22、0.35、0.20、0.40、0.30元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：散户端惜售情绪仍较浓,整体成交量较少。部分地区二次育肥积极性转强,支撑猪价走高当下市场肥猪行情走高；

2.需求端：白条价格被动跟涨，高价肉抑制下游走货；

3.从现货来看，北方二育情绪浓厚，肥猪的短缺带动着标猪价格的上涨，市场短期情绪的回暖以及二育养殖户意愿较积极，天气导致调运出现困难，久跌之下的多种因素促进价格快速拉涨；

【南华观点】我们认为价格的快速上涨主要是由于短期供应的缩量导致，但这部分的缩量迟早将转化到未来月份供应的增加，并且这几天价格上涨快速，但需求端并没有跟上，对高价猪肉的承接能力几何我们需要来考量，前期在《生猪行情的复盘、演绎与策略》中我们提供了海鸥看跌期权和固定赔付向下敲出累计期权来防范价格的反弹，目前表现良好。我们认为未来价格仍将处于下跌的大趋势中夹杂着短期的反弹，短期的策略9-1的正套，场外海鸥看跌期权及固定赔付向下敲出累计期权依旧可行，长期仍然延续逢高空01策略。

鸡蛋：上涨供应端缺乏支撑，长期仍然偏空

【期货动态】09收于4415元/500公斤，跌幅0.65%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.94元/斤；主销区鸡蛋均价为5.16元/斤，主产区淘汰鸡6.30元/斤。

【现货分析】

1.供应端：产区货源供应稳定，大码鸡蛋余货不多，高温天气下，养殖单位大多顺势出货，部分低价惜售，但是供应后续将持续增加；

2.需求端：鸡蛋在蔬菜退市后饭堂需求旺季逐渐开始，但增长幅度有限，贸易商按需采购，库存维持正常水平；

【南华观点】从供应上来看，短期产蛋率的下降供应的边际增幅略小于需求，大码蛋余货不多，小码蛋供应略微增加，叠加需求暑期旅游的增加，餐饮消费业逐步增加，7-8月升学宴及新生开学也增加了需求，短期情绪向好，台风也减少了蔬菜的供应，但是长期供应将逐渐增加，未来供应端压力将超过需求，随着时间推移和情绪的冷却，未来还是偏空占据主导，技术分析上来看关注4479，0.382这根黄金分割线的压力。

豆一：关注产区天气

【期货动态】隔夜09合约收于4987元/吨，上涨74个点，涨幅1.51%。

【市场动态】

1、8月4日黑龙江省储将竞价销售生产年限为2019年的国产大豆33555.444吨。

2、8月4日中储粮网将竞价销售生产年限为2021年的进口大豆46.14万吨。

【市场分析】目前下游库存较低，但市场整体淡季氛围持续，豆制品需求欠佳，加工厂负荷下滑，整体走货较慢，而国储与黑龙江省储拍卖不断，市场供给压力不断增大，近日拍卖情况略有好转。近期东北产区降雨较多，需注意低洼产区存在内涝风险。

【南华观点】新年度供强需弱的格局尚未改变，但短期需关注产区强降雨对新豆生长影响，关注5000附近压力位。

棉花：震荡回落

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近0.5%，美棉周度出口量环比下降，但在外围原油市场走高提振下有所反弹。隔夜郑棉下跌超1%，向下试探17000支撑。

【外棉信息】7月越南棉纺织品产量为0.78亿平方米，同比增幅30.49%，环比增幅4.62%，服装产量4.67亿件，同比降幅3.84%，环比增幅1.38%，整体产量维持稳步增长态势。

【郑棉信息】昨日储备棉轮出销售皮棉约1万吨，全部成交，但平均成交价格17800元/吨，较前一日继续下跌135元/吨，其中新疆棉成交均价17940元/吨，平均加价幅度1074元/吨，今日挂牌量仍约1万吨。据海关数据统计，六月我国棉制品出口量54.29万吨，同环比均有所减少，其中出口至美国的数量环比增加8.67%，略有好转，目前下游外销打样订单小幅增加，但整体淡季氛围持续，终端市场尚未有明显起色。

【南华观点】短期棉价或存在回调风险，关注抛储政策执行情况及万七支撑，谨防消费负反馈。

油料：永远热泪盈眶

【盘面回顾】近期由于宏观消息刺激，蛋白作为多配表现偏强，后续需要继续关注美指情况；天气端目前根据预报美豆产区的干旱问题依旧无法明显缓解，影响持续下可能造成潜在的单产损失，影响蛋白新季供给预期。

【供需分析】对于国内豆粕，养殖角度来看，前期考虑到低库存下，饲料厂有动力补充物理库存天数，当前来看，补充基本已经到位，虽然后续有对双节进行相应的养殖育肥准备的需求而会增加对蛋白的消费，但是当前从养殖利润角度考虑，进行快速育肥并不是性价比优选，因此在库存基本恢复到位的情况下，尤其叠加短期的产地利空消息出现，预计后续的国内蛋白消费边际增长动力会明显减弱。而从原材料进口角度来看，由于后续的买船和到港开始逐步回落，前期的买船到港延续到现在有效进关，因此考虑整体的大豆供给持续保持在较为平的水平，近几月并不会有集中到港带来的供给压力或缺少供给带来的供给紧张预期。因此原材料角度看短期并不会对盘面造成指导性影响。而从压榨利润角度来看，在整体表现继续良好的情况下，预期后续油厂的开机压榨会继续保持较高水平，豆粕未来的库存可能会有一定程度的积累导致基差承压。

对于国内菜粕，当前由于菜籽的进口量较少且无论菜籽还是菜粕的进口利润都迟迟无法打开，因此国内菜粕将会始终因为供给偏紧而保持在蛋白上的相对无性价比状态，对豆粕的价差将会继续表现出弱势。远月由于加菜籽产区的天气表现出了边际好转，因此在多头获利离场和短期逻辑转空的情况下，菜粕出现了价格上的回落，但考虑在国内现阶段菜粕供给偏紧的情况下，近远月矛盾分化的情况下菜粕月差可能继续保持高企。此外，由于台风的问题，海水养殖极可能受损的情况下，对应的菜粕消费将会明显转弱抑制菜粕单边空间。

【后市展望】关注宏观信息对美豆及国内蛋白的影响，考虑逢低布局多单。

【策略观点】蛋白短多，设好止损。

油脂：宽幅波动

【盘面回顾】近期受美国宏观消息影响，商品集体回落，油脂跟随回落；隔夜失业金数据符合预期略有止跌油脂，但考虑程度可能有限。

【供需分析】棕榈油：产国依旧较好的产量和可能偏高的库存，从成本端限制了棕榈油的上涨高度。国内由于前期八月积极买船，因此预计后续的进口依旧表现良好，供给方面和库存方面的忧虑并不强烈。而消费端在进入八月后将会逐步开启双节的备货，且考虑到进入秋季北方地区的消费备货将会逐步倾向于调整为对豆油的消费，棕榈油的消费考虑后续的边际增量将会有限，整体棕榈油上方的空间因此同样被限制。

豆油：考虑到后续油厂在利润好转情况下可能会维持较高的压榨，豆油在供给端依旧维持偏宽松的看法不变，而消费端由于豆油相对菜油重新获得性价比，因此考虑后续的边际替代消费会有所增加，此外，由于后续的饲料需求可能好转，因此考虑对于豆油来说，可能还会有小部分的饲料油需求出现，且豆油在后续的双节消费考虑会强于棕榈油，因此总体豆油由于供需双旺豆油相对棕榈油可能会略有偏强，豆棕价差考虑会保持正常偏高水平。

菜油：近期的菜油的供给并不考虑有明显的增加，而消费端由于需要缓慢的节日备货消化，因此菜油的库存去化速度同样并不看好，该角度成为远期菜油下方存在支撑其中一个原因，但当前由于菜籽产区天气的好转，首先在短期会压制菜油的价格，且当前正在菜籽的生长关键期，如果后续的产区迎来有利降水改善菜籽的单产预期，则会对全球菜籽产生边际增量而限制远月的菜油的上方空间。此外短期由于国内菜油的高库存问题，考虑近期在菜油价格并不具备性价比的情况下，将会暂时偏弱运行。

【后市展望】棕榈油价格驱动的走弱令短空的安全边际打开，考虑逢高沽空，但油脂受消息影响较多，考虑价差交易更优。

【策略观点】做扩2311或2401的YP价差。

有色早评

贵金属：跌幅收窄聚焦非农

【盘面回顾】周四贵金属延续偏弱走势，但跌势有所收窄，美指冲高回落略微提供支撑，而美债供给增加以及评级下调下的收益率继续大幅走高，则打压贵金属价格。最终美黄金2312合约收报1969.3美元/盎司，跌幅0.29%；美白银2309合约收报于23.675美元/盎司，跌0.83%。

【核心逻辑】消息面，英国央行如期加息25个基点，为2021年11月以来连续第14次加息，将利率提升至5.25%。该行表示，如果通胀持续，将需要进一步加息。数据方面，周四晚间公布的美经济就业数据好坏不一，周请失业金人数22.7万人，符合预期，高于前值；ISM非制造业PMI52.7，低于前值和预期；6月工厂订单则超预期走高。目前市场聚焦周五晚间美7月非农就业报告，市场预期非农新增20万人，6月新增20.9万人；时薪增速预期同比增4.2%，前值4.4%。鲍威尔曾在7月利率决议中表示货币政策走向将数据依赖。

【加息预期】加息预期整体略有增强，特别是11月后的加息预期。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率81.5%；11月维持利率不变概率下降至65.3%，12月维持利率不变概率下降至60.8%，降息概率8.4%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓减少3.18吨至906吨；iShares白银ETF持仓减少71.33吨至13965.09吨。

【策略建议】中长线维持看多，但三季度预计仍将震荡筑底，回调应视为中长线买入机会，短线看，贵金属快速回落后跌势已现放缓，投资者可考虑分步布局多单，风险点为美债收益率的继续走高。comex黄金2312合约支撑下移至1960，周内需密切关注非农就业报告对行情指引，上方阻力在1985-2000区域。SHFE黄金支撑在455附近，强支撑450区域，反弹阻力位460。美白银跌破24.3-24.5区域后转为阻力，支撑在23.5。SHFE白银阻力5700，支撑5600，强支撑5500。策略上，贵金属期货多单继续持有，看跌期权空单继续持有，回调下可分步布局多单或补仓。

铜：遇阻力位后回调，短期仍存上涨动力

【盘面回顾】整个大宗商品板块在周四估值回调，沪铜主力期货合约回到6.9万元每吨附近，上海有色现货升水285元每吨。

【产业表现】智利国家铜业公司Codelco董事长MaximoPacheco当地时间周三表示，该公司今年的铜产量意外大幅下降，这对这家全球最大的铜生产商来说将是最糟糕的情况。Pacheco称：“我们会变得更好，从这里开始的预测是，我们将开始上升。”几天前，这家国有巨头将其年度生产指导降至25年来的最低水平，并在又一个令人失望的季度之后提高了成本估计。据了解，由于项目延误和矿山事故，该公司产量下降加速。

【核心逻辑】铜价近期的走势和我们的预估非常接近，在7.1万元每吨附近遇到阻力位后回落。尽管铜价在周三出现较大幅度的回调，我们依然认为短期多头尚存余力，空头只能等待机会。宏观方面，两大不确定性的事件终于落下帷幕。我国的政治局会议为市场注入了一定的活力，整个大宗商品的估值全部都有所上升。美联储7月如期加息，市场对此并没有太大的反应。在8月的第一周，我们认为铜价或继续保持小幅偏强的态势，因为在宏观确定后，基本面成为影响价格较为主要的因素。供给保持稳定。需求在短期或延续7月的局面，地产后周期板块、光伏、电力三大板块依然较为旺盛。除此之外，现货的高升水说明现货价格并未发生太大变化。需要警惕的是，随着夏季炎热天气的逐渐褪去，制冷板块需求或逐渐走低。

【策略观点】短期仍有上涨动力，中期压力存在。

铝&氧化铝：宏观反复拉扯，库存依旧低位

【盘面回顾】周四沪铝主力收于18460，跌幅0.35%，夜盘低开反弹至18480，氧化铝主力收于2922，跌幅0.24%，夜盘低开收于2895，跌幅0.92%。

【产业表现】1、周四国内铝锭社库48.9万吨，较上周四去库1.7万吨，铝棒社库9.65万吨，较上周四累库0.8万吨；2、百川盈孚预计，8月份氧化铝产量约为705万吨，非铝用氧化铝约在16万吨，电解铝产量约为358万吨，预计8月中国氧化铝供应短缺2.94万吨，供需基本平衡。

【核心逻辑】铝：近期宏观因素对价格影响占据主导，周三公布的美ADP数据超预期，同时美债评级下移，使得美指反弹，对铝形成压力，周四关于发改委周五开展发布会的消息又给到市场一些期待。展望后市，国内政策指引积极，当下库存水平偏低且累库不及预期，建议空头离场观望，未来库存变化以及国内是否会进一步打出政策组合拳将成为影响铝价的关键。氧化铝：预计价格上下皆有限制。6月供给的减少配合7月下游铝厂的复产，使得市场供需趋紧，为价格回升提供驱动。但是下游电解铝需求存在上限，同时氧化铝本身建成产能显著过剩限制价格大幅上行。

【策略观点】沪铝观望；氧化铝逢低做多，但不建议追高（目前点位做多性价比较低）。

锌：关注非农和国内政策带来的预期变化

【盘面回顾】沪锌09于夜盘再次站上2.1万元/吨。

【宏观环境】惠誉下调美债评级似乎未继续发酵，美元指数回落，有色价格回升，关注即将公布的非农数据。国内方面，央行座谈会称需满足民营房地产企业合理融资需求，政策预期加码。

【产业表现】高价环境下，下游保持按需采购为主。

【核心逻辑及策略】短期，国内外宏观利好冲高锌价，关注涨价后的采买情绪和去库情况，预计当前需求修复程度不足以支撑高价锌消费。短期，宏观扰动强于基本面表现。单边层面，依然关注2.3万元/吨压力位。

锡：缅甸佤邦禁矿或不及预期

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四回弹至23万元每吨上方。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】近期锡价波动较大，主要是因为佤邦禁矿事件扑朔迷离。根据上海有色消息，佤邦所有大小矿山都已停产，并成立巡视小组严格执行停产命令。以目前的情况看，本次停产结束后，矿山恢复正常生产至少需要1个月时间准备。由于目前选矿厂也已停止作业，未来市场上将难以看到缅甸矿。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

镍&不锈钢：宏观扰动下延续震荡

【盘面回顾】周四，日盘镍不锈钢维持震荡，夜盘镍不锈钢震荡反弹，不锈钢主力收15440元/吨，上涨0.95。镍夜盘18480元/吨，上涨0.11%。伦镍宽幅震荡收21700美元/吨，涨幅0.7%。

【宏观环境】惠誉下调美债评级似乎未继续发酵，美元指数回落，有色整体回升，关注即将公布的非农数据。国内方面，央行座谈会称需满足民营房地产企业合理融资需求，政策预期加码。

【产业表现】1、中伟股份全球首条低冰镍产高冰镍产线成功产出高冰镍。2、精炼镍：金川镍升水下降3300元至2950元/吨，俄镍升水下降1850元至900元/吨，海外镍板到货，SHEF库存增加347吨至2837吨，纯镍社会库存和上海保税区库存均小幅增加，但仍处于低位累库缓慢。3、中间品：电池级硫酸镍价格小幅走弱，下降800元至32900元/吨，硫酸镍利润率走弱逼近成本线。4、镍铁：镍铁受收储消息影响价格升温，周内升高至1100元/镍点，周四传出消息收储落地，收储量6万吨不及预期，镍铁价格小幅回调。5、不锈钢：8月排产处于高位，需求端复苏需要看到政策实际落地。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，中间品价格坚挺，电池级硫酸镍在成本线附近有支撑，新能源汽车购置税减免政策及消费刺激有望带动三元需求好转，电积镍对镍价下方支撑较强，镍价预计震荡偏强运行，反弹高度多由宏观情绪决定，电解镍低库存下镍价高弹性仍存；不锈钢受7月政治局会议市场情绪提振明显，地产等消费政策对不锈钢需求预期有所改善，不锈钢价格短期预期偏强震荡。

【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍主力170000元/吨以上空单继续持有，不锈钢逢高沽空。

工业硅：上行承压，大幅回调

【盘面回顾】工业硅周四收于13290，跌幅4.11%。

【产业表现】1、合盛硅业股份有限公司、山东东岳有机硅材料股份有限公司、云南永昌硅业股份有限公司、厦门国贸硅业有限公司成为工业硅期货交割厂库。2、大运会临近结束，四川硅厂存在提前复产可能。

【核心逻辑】展望后市，预计短期难出趋势性行情，震荡为主。长期向上概率较大。首先，短期基本面偏弱格局维持，且交割仓单压力较大，供给过剩、库存高企是抑制短期上行的最大阻碍。除非出现超预期减产，否则按当前下游需求增长速度，很难在短期内带动工业硅出现向上的趋势性行情。不过，对于当前的工业硅市场，利空基本已经出尽，无论是对于西南复产的预期，还是成本下移的预期，基本都已逐步兑现，价格同样缺乏进一步下行的动力。从长期来看，下游需求环比走好概率较大（更差的概率较低），价格具备上行可能，同时未来枯水期的供给扰动同样也将对工业硅价格形成向上动力。

【策略观点】短线操作，区间操作，建议13500附震荡上沿沽空为主；长线操作，回调布局多单，12500开始可分步构建底仓。

碳酸锂：震荡基差收窄

【盘面回顾】碳酸锂主力在22.8-23w附近震荡，多空在当前价格下以及宏观环境下都缺乏足够动力建仓。

【产业表现】现货价格呈现趋势性下跌，前期下游阶段性备库完成后，在价格看跌的情况下，保持按需采购，基差逐渐收窄。

【库存】碳酸锂库存总体微去，但具体表现为工厂库存转增，下游去库，即下游工厂以消耗自备库存为主，采买意愿有所降低。

【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期需求环比修复后由转弱迹象，或拖累盐端去库节奏，引起现货层面跌价。而2401合约更多交易远期预期而非短期供需，预计长期压力偏大，但是01合约大概率不是见底时刻，若短期现货止跌，价格层面或获得短期支撑。推荐策略：LC2401合约23万元/吨以上布局空单底仓，已经入场的空单建议短期持有。

黑色早评

螺纹钢：宏观扰动增加

【盘面信息】长阴线后小阳线反弹，盘面依然偏空

【信息整理】国家发改委、财政部、央行、国家税务总局将于8月4日10时联合召开新闻发布会，有关负责同志共同出席，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。

【南华观点】宏观会议刺激盘面出现反弹，但粗钢平控依然占据交易主要逻辑，预计螺纹在反弹后将继续跟随炉料下跌，可以通过做多反套、卷螺差或钢厂利润的方式减少宏观的扰动。

热卷：成本塌陷

【盘面信息】日盘10合约热卷减仓大跌。

【信息整理】根据钢联，热卷产量-2.33至305.26万吨，厂库-0.43至83.5万吨，社库+4.14至286.73万吨，总库存+3.71至370.23万吨。表需-13.13至301.55万吨。

【南华观点】减产对热卷的价格支撑强于螺纹钢，卷螺差继续走强。但成本塌陷和下游需求疲弱使得价格上方压力加强。

铁矿石：掉期跌破100美元

【盘面信息】09合约减仓大跌，掉期跌破100美元。铁矿石2401持仓量超过2309持仓量。

【信息整理】陆续有钢厂收到平控信息。唐山召开钢厂会议。

【南华观点】发运增加，粗钢平控落地，供强需弱。部分钢厂开始转卖自己的海漂船货，这是历史上的见顶信号。目前做空考虑01合约，09合约基差与历史同期09合约比偏高，有收基差的驱动。短期不排除超跌反弹，但整体趋势向下。

焦煤：空单持有

【盘面点评】昨日大幅下挫，预计阶段性见顶

【信息整理】现俄罗斯K4主焦煤1680元/吨，GJ1/3焦煤1420元/吨，Elga肥煤1450元/吨，伊娜琳肥煤1460元/吨涨20元/吨，K10瘦煤1600元/吨涨30元/吨，以上均为港口现金含税自提价。

【南华观点】粗钢平控压制焦炭上方空间同时压制焦煤上方空间。需求层面，钢厂焦化与独立焦化的补库强度近强远弱，投机需求基本释放。供应层面，部分煤矿出现复产，蒙煤高通关量持续，澳洲主焦煤进口利润回正，进口预期增强。由于粗钢平控实际执行可能出现在8月底，焦煤总库存/铁水有望加速上行，焦煤单边策略考虑逢高做空2401。

焦炭：空单持有

【盘面点评】昨日大幅下挫，预计阶段性见顶

【信息整理】第四轮提涨落地后，陕西河北内蒙古焦化利润依然为负，但山西山东江苏转正。

【南华观点】供应端，第四轮提涨落地后，焦化利润与化产利润尚可，目前可维持生产。需求端粗钢平控即将落地的情况下，铁水产量近高远低，近端对于焦炭的投机性补库基本结束，但是钢厂大幅重建焦炭库存的预期仍然没有出现，。策略上看，焦炭供需近强远弱，套利考虑做多2309-2401价差，单边考虑逢高做空2401。

废钢：贸易商恐跌情绪上升

【现货价格】8月3日，富宝统计全国废钢不含税综合价格指数为2666.8元/吨，较上日跌10。

【信息整理】8月3日，唐山迁安普方坯出厂含税下调40报3580元/吨。郑州市发布支持房地产市场平稳健康发展15条具体措施，落实“认房不认贷”政策，暂停住房限售。

【南华观点】从供给端来看，资源紧张的情况一时间较难转变，城中村改造项目进程较为缓慢，短期内对废钢增量较为有限，社库也维持低位，高温多雨的天气也令供应趋紧，叠加钢厂的库销比处于低位，废钢价格有一定支撑力。长流程钢厂虽面临较大的减产预期，但减产排产需要一定时间，近期焦炭端提涨令铁水成本上行，挤压长流程钢厂利润，且铁水仍较废钢具备性价比，钢厂提涨加废意愿不高；短流程钢厂利润仍不佳，大多维持谷电生产，拉涨吸货意愿较低。昨期螺日盘和钢坯在海外宏观扰动及随粗钢平控炉料端下移下呈现下跌，夜盘受到房产利好信息提振止跌，不过总体来看成材上涨乏力，废钢贸易商恐跌情绪攀升，钢厂废钢到货量短期内提升，钢厂打压废钢意愿增强，但考虑到废钢社库和厂库双低的情况，其下跌空间较为有限。中长期在粗钢平控下，钢厂利润有望扩张，可以考虑做多螺废差。

铁合金：钢招良好，情绪提振

【盘面动态】

今日硅锰2310早盘低开震荡上行，午后跟随黑色整体下跌，收6776跌1.68%，硅铁2310收6980跌2.57%。

【信息整理】

1.根据Mysteel，河钢8月硅锰采量23300吨，环比+3200吨，首轮询盘价6800元/吨，高于7月定价。

2.8月河钢75B硅铁招标数量2600吨，7月招标数量2640吨，较7月减少40吨。

【南华观点】

硅锰：上半年内蒙古硅锰增产较多，按耗电量计算，内蒙古硅锰企业电耗同比增27%，如果实行能耗双控，将对内蒙古硅锰生产造成较大影响。需要注意的是，西南产区并没有收到双碳通知，在利润修复的前提下，生产企业复产可以补充西北产区的减量，也就是说本轮能耗双控对市场的影响显著弱于21年。需求方面，河钢8月采购量环比回升，询盘价高于7月定价，市场对此轮钢招信心较强。粗钢平控预期下，四季度硅锰需求将进一步走弱。当前锰硅厂库较高，去库压力大。近期盘面上涨带动盘面套保积极性，硅锰仓单库存增多。成本端，港口锰矿报价上挺，成交状况良好。综上，硅锰需求呈现近强远弱的格局，能耗双控对硅锰的影响不及21年剧烈，如果政策落地，三季度硅锰供应有紧缩预期，策略上建议做多10-1月差。

硅铁：今年硅铁主产区开工率普遍较低，根据测算，内蒙古和宁夏1-7月硅铁企业总耗电量同比减少5.84%，内蒙古同比降幅大于宁夏。总体来看，西北产区硅铁企业受能耗双控政策的影响较为有限，当然不能排除严格执行强度控制的可能。需求端，河钢8月硅铁采购量环比小幅减少，南方部分钢厂定价尚可，市场情绪有所提振。粗钢平控预期下，四季度硅铁需求有走弱的预期。库存方面，近期硅铁仓单库存迅速累积，逼近前期高点，卖方情绪较浓。综上，今年内蒙古、宁夏产量收缩，电耗同比减少，硅铁能耗双控对硅铁的影响较为有限，但不能排除严格落地能耗双控的可能，近期硅铁挺价情绪较浓，远月需求在粗钢平控预期下有走弱的预期，策略上建议逢低做多10-1月差。

玻璃：区间震荡

【盘面动态】

截止8/3，09合约收于1853，跌幅0.17%。

【基本面信息】

现货价格和产销均有明显上涨，整体1939（+17）。沙河160%华东142%湖北160%华南140%东北108%西南109%西北95%均131%。

【南华观点】

综合玻璃的现货产销来说，玻璃目前处于[强现实边际走弱+预期弱]的基本面下。就是说玻璃既处于不断涨价去库的强现实下、也有需求逐步转弱的变化，更有点火复产弱预期的一面。昨天玻璃的上涨的原因暂时不明，从供应端产销的数据来看，玻璃上涨是违背逻辑的，原因可能是气候给产线造成故障，从而影响出货，导致产量减少。但是无论如何，突发事件只会影响短期的走势，长远看空的逻辑依然不变，短期建议观望，远月的话临近交割月可逢高做空。

纯碱：边际走弱

【盘面动态】

截止8/3，09合约收于2054，跌幅0.82%。

【基本面信息】

受行业集中检修以及下游光伏玻璃需求增多等因素影响，7月纯碱价格小幅走高。业内人士预计，8月检修、减量厂家依然集中，供应持续偏紧，预计纯碱价格将进一步上涨。

【南华观点】

纯碱最大的不确定性就在于金山的投产速度。目前这个进度来看，远新能源要3线放量预计要到10月份以后。近月累库存在较大的分歧，因此单边不好做。周内合约间分化明显，近月偏强带动跨期价差走扩。现货价格延续此前挺价情绪，及接近月末时间窗口，期货盘面价格表现强势，局部货源偏紧具备提涨情绪，成交重心有所走高。8月份价格也不会特别的悲观，可能像09合约的这个玻璃价格可能还有一定的稳中上涨，还有一定的机会。纯碱合约可能最近已经是在一个相对高位，建议找一个就是合适的机会去在做一个空纯碱多玻璃的一个套利策略。预计短期内纯碱或维持震荡偏弱走势，逢高做空。

（文章来源：南华期货）