宏观股指

观点：经济数据落地，政策预期加强

(资料图片)

9月11日，沪指涨0.84%，报3142.78点，深成指涨0.98%，报10382.38点，创业板指涨0.66%，报2063.19点。生物制品、化学制药、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务等医药赛道走强，航天航空、装修建材、房地产服务板块跌幅居前。北向资金净买入22.44亿元。江苏银行、恒瑞医药、中兴通讯分别净买入2.42亿元、1.61亿元、1.57亿元，立讯精密净卖出额居首，金额为6.36亿元。

隔夜外盘，临近通发布期，十年期美债逐步企稳，叠加科技板块事件利好，周一美国市场震荡上行。从本周二开始，更多事件性因素将逐步出现，如周二的苹果秋季发布会、周三的AI洞见论坛和美国CPI数据，周四备受期待的芯片设计龙头Arm上市等，科技股表现亮眼，但也要注意通胀数据发布对利率预期的影响。

国内方面，周一发布社融数据显示8月社融超出市场预期，但M1、M2同比增速下滑，社融超预期主要由地方政府专项债拉动而实现，企业和居民需求相对偏弱，数据公布后股债上行，显示逆周期政策调节预期加强。总的来说，短期在经济数据验证期和偏存量情况下市场或震荡反复，中期来看底部支撑逐步牢固，叠加估值偏低、基本面驱动预期存在，市场有望震荡反弹。

投资策略：高抛低吸的区间震荡上行思路应对。

贵金属

观点：日本央行释放鹰派指引，贵金属价格止跌反弹

上周六日本央行行长植田和男在接受采访时表示，当 2% 的长期通胀目标实现时，该行可能会结束负利率政策，在最近的一年多来，日本的通胀已经持续位于 2% 的上方，令市场上充斥着央行将很快加息的猜测，日元兑美元价格大幅跳涨，美元指数被动回调，贵金属价格止跌企稳，CMX黄金价格在1940-1950美元/盎司区间窄幅波动， CMX白银价格超跌反弹，结束七连阴。日内将公布英国8月失业率、欧元区9月ZEW经济景气指数和美国8月NFIB中小企业乐观程度指数，若欧洲经济超预期表现，或令美元指数持续调整，给贵金属价格带来短暂利多支撑。

短期来看，在韧性的经济数据面前，市场大幅调高美国远期通胀预期，十债隐含通胀预期上涨7bp至2.33%，十年期国债利率再次探及前高4.3%的关口。根据芝商所CME FedWatch工具显示，市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率为43%附近，小幅低于不加息的概率，同时大幅推迟美联储降息的时间至2024年5-6月份，表明市场对于美联储货币政策长期维持平息周期有较强预期，关注本周即将出炉的8月份通胀CPI和PPI数据，物价反弹高度成为市场关注的重点。中期来看，我们认为，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国劳动力市场稳步降温，美国在经济衰退和通胀高企之间取得较好的平衡，大概率能避免进入深度衰退，经济能够实现软着陆，但是通胀的重心大概率会显著抬升至3%-3.5%区间，2%的美联储目标预计难以实现。考虑到美国财政部债务融资和利息压力，以及通胀被抑制至3%-5%区间，我们预判美联储政策年内大概率进入平息周期，短端名义利率进一步上升的空间有限，但是远期通胀在债务上限突破和消费支出强劲的作用下表现出较强韧性，令长端名义利率跟随通胀预期抬升，实际利率预计将从高位震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。由于美联储声称未来利率路径取决于实际通胀表现，月度的就业、实体经济和通胀等数据将反复扰动市场情绪，建议CMX黄金价格回调至1900-1930美元/盎司区间布局中长线做多机会，CMX白银价格调整至22.5-23.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。

投资策略：沪金价格短期受人民币贬值影响持续上涨，建议在前高附近减仓多单，沪金12合约回调至450-455区间做多；沪银价格高位震荡，短期大幅调整，建议12月合约回调至5700附近轻仓做多。也可关注空金多白银套利。

黑色品种

钢矿

观点：政府端融资带动社融企稳，钢价再度反弹

成材短暂回落后再度转强，基本收复周五跌幅。宏观方面，社融数据在政府端强势拉动下企稳，居民端仍不理想；地产放松政策施行范围进一步扩大，但高频数据显示成交修复不足，市场对政策效果仍有期待。产业来看，高炉铁水产量继增，粗钢供应量维持高位；废钢让利下，电炉同步增产，仅品种间调配显示为成材供应下滑；需求方面，前半周投机期现资金跑步入场，周五盘面领跌，恐高叠加止盈砸盘，成交逐渐萎缩，终端仍未见金九启动迹象。综合来看，钢材供需压力偏大，利润亏损情况有所修复，减产动力不足，强预期降温，弱现实占主导，导致价格下跌。后期关注粗钢平控政策动向以及8月宏观数据是否给弱现实部分修复契机。策略方面，单边低位多单暂时持有，螺纹3700附近适当加仓；01卷螺差恐继续收窄。

铁矿再度强势拉涨，日线形态仍偏强，但波动加大。海外发运继续小降，澳洲发运继续小幅回升，巴西发运持续高位后降幅扩大，总体影响不明显。高炉铁水产量仍未见拐点，限产缺乏政策约束力，由于钢价走软和成本让利同时出现，钢厂自主减产意愿仍有待考察。同时在限烧结影响承受范围内，钢厂补库仍不充分。目前铁矿面临的监管压力重新加重，钢材进入淡旺季转换的时间点，旺季需求考验压力也加重，走势上看铁矿目前仍强于成材，继续保持对钢厂利润的压制。高铁水支撑下铁矿难有效下跌，但右侧追多也有较大难度。

焦煤焦炭

观点：焦炭首轮提涨开启，双焦夜盘领涨黑色

11日双焦偏强运行，焦煤领涨黑色。焦炭方面，随着原料煤涨价，焦企盈利压缩，部分焦企开启首轮提涨，幅度100-110元/吨。个别焦企考虑亏损有减产行为，焦炭整体供应相对稳定。需求端，上周铁水248万吨，高位续增，焦炭刚需支撑较强。因盘面升水，投机需求进场拿货。炼焦煤方面，前期非事故停产煤矿陆续开始复产，内蒙、陕西安全检查仍严，产地供应仍未完全恢复。蒙煤甘其毛都口岸日通车数降至775车，仍在相对高位。需求方面，下游焦企及贸易环节采购意愿增加，焦煤线上竞拍火热，多溢价成交。短期炼焦煤供应端仍有一定干扰，高铁水维持，现货成交好转，进入涨价周期，产业面驱动继续偏多，加之宏观氛围偏好，在钢厂真正减产前维持偏多思路。策略多单继续持有，后期关注旺季终端需求兑现情况。

玻璃

昨日，玻璃主力01合约收盘价1748元/吨（以收盘价看，较上一交易日+59元/吨，或+3.49%），夜盘小幅上涨。现货方面，沙河安全报价1872元/吨（较上一交易日+0元/吨）。产销仍处于相对高位，库存小幅下降，厂家挺价意愿强，主力01高位震荡。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.9万吨，环比-0.59%。浮法玻璃熔量118.31吨，环比-0.39%，同比+0.69%。浮法玻璃开工率为80.66%，环比-0.33%，产能利用率为82.65%，环比-0.49%。9月至今冷修1条产线（共1000吨），点火、复产0条产线（0吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4103.6万重箱，环比-7.33%，同比-45.06%。折库存天数17.4天，较上期-1.3天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润254元/吨（-70）；天然气制浮法玻璃利润251元/吨（-9）；以石油焦制浮法玻璃利润526元/吨（-18）。行业利润有所回落仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销变化不大，下游需求以刚需为主，短期小幅去库，在绝对库存偏低的情况下，厂家仍有挺价意愿，下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性。

工业硅

昨日，工业硅主力10合约日内震荡，收盘价14335元/吨（以收盘价对比，+170元/吨；+1.2%）。现货参考价格14510元/吨（+48元/吨）。近期现货市场成交有所好转，大厂上调销售价格，同时西南地区丰水期进入中后期，电价或有上涨动力。

基本面方面：工业硅产量80700吨，环比+2.15%；总库存157600吨，环比-8.54%；行业平均成本新疆地区13352元/吨，四川地区13265元/吨；综合毛利新疆地区1208元/吨，四川地区827元/吨；短期行业生产利润短期小幅改善。

短期去库速度加快，总库存持续回落，下游采购心态有所改善，近期期价震荡反弹后，波动有所收敛，后期关注原料及电价变动情况。

策略：近期现货销售情况改善，企业上调售价，贸易商前期悲观情绪有所缓和，库存一定程度去化。后期关注丰水期过后电价提升情况。

有色金属

观点：美元指数高位回落，铜价震荡回升

铜

昨日铜价震荡回升走势，现货升水低位持稳，市场风险情绪抬升，铜价重回69000上方。美元指数高位回落主要受到日本央行偏鹰影响，但美元下方支撑仍存，关注本周美国CPI数据后的加息预期博弈，国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。从产业角度来看，在进口铜的冲击下加大了持货商调价出货的意愿，升水连续回落至平值附近，不过近期仓单库存再度下滑，09合约挤仓风险抬升，期限结构走阔对价格支撑仍存，铜价下探68500后反弹，预计铜价维持区间震荡走势，关注区间上沿压力。

铝

宏观数据公布，提振工业品价格，沪铝价格高位延续。沪铝主力10合约周一价格表现为高位震荡，夜盘高开低走，开盘价19045，后迅速回落，日内重心上移，收盘价为19150，涨幅0.47%。早盘8月社融数据公布，环比改善，推动工业品价格。现货成交方面，华东地区成交尚可，截至今日，无锡地区电解铝库存累库0.6万吨，其中有部分进口货源补充，但因临近交割，部分贸易商存在收货需求，进口货源并不满足交割条件，今日华东地区维持小幅升水。整体来看，现货市场货源虽有所补充，但现货市场到货仍然偏少，且临近交割，部分贸易商存在收货需求，短期现货市场流通略显偏紧。近期市场进口货源增加，需要警惕进口低价货对国内铝现货市场的冲击，预计华东、中原地区升贴水整体持稳。沪铝短期维持高位震荡，建议关注进口及库存数据。

锌

8月社融数据亮眼，隔夜锌价大幅走高。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，基建，汽车、家电均保持一定韧性，地产拖累较多。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，伴随8月各项经济金融数据环比走好，国内宏观预期修复。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，但在需求周期实质性回暖前，预计难以逆转偏过剩格局，锌价料难出现趋势性上行，以波段反弹看待此轮上涨为宜。

化工品种

原油

对供应紧张担忧超过了对全球经济需求的担忧，欧美油价延续在高位运行。相比于宏观的风险担忧，市场更多在兑现产油国减产的预期。供应端，贝克休斯公布的数据显示，截止9月8日的一周，美国在线钻探油井数量513座，比前周增加1座；比去年同期减少78座。上周沙特及俄罗斯将延长减产及出口将进一步驱动油价。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。出行旺季结束后预计汽油需求减少，进入四季度柴油需求提升。中国8月份的PMI为本周石油市场提供了一些鼓励，表明基础设施支出已开始支撑金属需求，石油密集型运输行业的活动依然强劲。

库存方面，8月份全球日均库存减少280万桶，预计9月份将进一步减少240万桶。专家预测，未来几个月，库存收紧仍将是主要的价格驱动因素。

策略：市场等待国家权威机构的月度报告估测石油需求和供应前景。本周二美国能源信息署发布9月份《短期能源展望》，欧佩克发布9月份《石油市场月度报告》，周三国际能源署将发布9月份《石油市场月度报告》。短期原油供需层面数据利多明显，难有较大的利空及负反馈。趋势上多头仍延续，规避空单，正套为主。

PTA

供需与成本博弈，预计短期PTA高位震荡。现货方面，国际原油带动，PTA期货上涨，供应商及卖家正常出货，中间商及聚酯维持刚需，日内基差稍疲，现货价格被动跟涨。9月11日PTA现货价格收涨67至6155元/吨，现货均基差收跌1至2401+42。9月主港交割01升水40-45均有成交。加工费方面，PX收1110.33美元/吨，PTA加工费至107.22元/吨。

9月11日，虹港2#按计划检修、嘉通1#短降负至5、富海提至8，PTA开工79.37%，聚酯开工90.26%。截至9月7日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.29%，较上周开工上升0.69%。纺织市场冬季面料带动下，开机率有所支撑，外贸订单稍有回暖，多为东南亚地区订单，但原料价格高位，利润压缩依然严重，下游用户接单依然谨慎。短期来看，江浙地区织造企业负荷开工较为坚挺，纺织市场恢复气氛改善有所增加。

综合来看，原油供应偏紧预期增强成本支撑，终端旺季来临，亚运会限产前，聚酯刚需稳健且库存健康，PTA供应存减少预期，供需差收窄，预计短期PTA高位整理，关注原油及宏观情绪。

策略：短线供需无大矛盾，9月预期供需双减，累库或不及预期，成本逻辑弱化下，预计短期PTA高位整理，关注原油表现及装置计划外减停预期。

MEG

乙二醇成本端支撑较强，但供需无明显利好，预计短期MEG高位震荡。现货方面，张家港现货在4135附近开盘，盘中商谈重心震荡走高，一度突破4200重要关口，但是尾盘略有下降降至4190附近商谈。9月11日张家港乙二醇收盘价格上涨61至4174元/吨，华南市场收盘送到价格上涨70至4300元/吨。基差方面，基差在01-145至01-140区间运行。

9月11日国内乙二醇总开工58.24%（降0.48%)，一体化59.92%（降0.91%)，煤化工54.91%(升0.36%)。截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量107.69吨，较9月7日减少0.06万吨。港口到港稳定，刚性需求支撑下发货良好，市场情绪偏向谨慎，本周华东主港库存微幅去化。

聚酯开工90.26%，截至9月7日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.29%，较上周开工上升0.69%。纺织市场冬季面料带动下，开机率有所支撑，外贸订单稍有回暖，多为东南亚地区订单，但原料价格高位，利润压缩依然严重，下游用户接单依然谨慎。短期来看，江浙地区织造企业负荷开工较为坚挺，纺织市场恢复气氛改善有所增加。

综合来看，供应端国产开工率回升，港口库存高位，供应压力短期内暂难缓解，需求端聚酯现金流较差，9月份亚运会对聚酯开工率或造成影响，供需结构偏空。

策略：乙二醇成本支撑力度增强，但供需无利好支撑下，乙二醇向上动力不足，短期高位震荡为主。

PVC

昨日PVC期货弱势震荡，市场点价成交为主，下游采购心态谨慎，市场整体成交气氛一般。

PVC生产企业报价多稳定，仅内蒙个别企业出厂下调，目前山东出厂6390-6410元/吨；内蒙出厂6050-6150元/吨；河南出厂6250-6350元/吨；山西出厂6280-6350元/吨；河北出厂6330-6400元/吨。华东乙烯法个别报价在6700元/吨。

供应端：电石厂出货不一，下游电石到货略有好转，整体供需博弈持续进行中。本周PVC行业检修企业不多，开工或略提升，生产企业整体预售水平尚在高位，短期生产端压力不大。华东/华南库存在出口单交付下小幅去化但绝对量仍在高位。成本端：周末至今电石价格稳定，市场观望气氛浓厚，考虑到后期电石开工提升，局部电石价格或小幅下调。目前外采电石PVC企业延续亏损，氯碱企业综合处于小幅亏损，烧碱利润依旧在补充PVC部分。需求端：目前多数PVC下游制品企业订单不佳，整体开工维持在相对偏低水平。预计短期下游将延续刚需采购，对高价原料抵触。出口方面，国内出口接单短期难有明显放量。

策略：短期供应端开工或有提升，实际需求端未见明显改善，基本面暂时难以提供足够驱动，昨日宏观数据出台，商品情绪好转，短期延续区间行情，后续重点仍是关注国内需求端变化。

纯碱

昨日纯碱盘面走势分化，近月上涨，远月收跌，现货市场价格高位震荡，个别价格上涨。昨日主要区域重碱价格：东北送到3300-3400，华北送到3300-3400，华东送到3200-3300，华中送到3050-3250，华南送到3600-3700，西南送到3400-3600，西北出厂3050-3200，供给端：河南骏化降负运行，其余装置相对稳定，整体开工及产量表现提升态势，继续关注远兴1-2线出产状况以及检修恢复情况。目前大部分碱厂库存偏低，待发订单多维持至月底，产销维持，目前碱厂库存、交割库库存、玻璃厂纯碱库均处于偏低水平。需求端：纯碱需求整体表现较好，部分低库存企业补充库存，采购积极性较高，但当前市场小单价格高导致部分下游对于高价货源有一定抵触。昨日全国玻璃均价2064元/吨，环比持平。华北延续不温不火，沙河部分价格微幅抬升。华中价格多数持稳，本地拿货情绪一般。华南个别价格上调，局部受暴雨影响，出货放缓。

策略：在远兴1-2线出料增加及存量装置复产下，短期供应虽有增加预期但仍存缺口，目前碱厂低库存且待发订单充足，另外下游低库存下节前有补库预期，9月现货预计维持高位稳定，10合约处于贴水，短期走势或仍相对偏强，中期看，新产能逐步放量叠加检修回归，纯碱强现实弱预期格局依旧存在，但现货降价预期是建立在上游库存出现增加趋势上，时间上可能要到10月，但盘面交易或有提前，稳健者正套持有为主。

农产品

白糖

观点：高糖价或刺激广西抢榨，关注1-5反套机会

国际方面，巴西处于榨季高峰期，制糖达历史高位。咨询机构预计2023/24榨季巴西食糖产量4270万吨、出口量达3220万吨。但即便如此并没有缓解市场对于新榨季全球食糖供需紧张的担忧，因为同期北半球天气炒作升温。印度因厄尔尼诺干旱天气扰动及国内E20计划推进，新季度食糖出口政策上，倾向于大规模的收缩。泰国方面最新报道，受干旱影响，泰国的食糖产量将在即将到来的2023/24榨季下降近五分之一。如此一来，23/24榨季全球白糖仍将维持供应短缺格局。

国内方面，白糖进入纯消费阶段，广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，工业库存直接降到15年低位，8月产销数据公布，照此进度，9月底国内工业库存将见底。近期原糖强势创新高，内外价差走扩，进口利润倒挂再度加剧。卖方定价直接锚定到进口加工成本上，挺价情绪强烈。

策略：高糖价刺激巴西满负荷生产，增加供给，但是北半球新榨季的减产以及印度可能禁止出口白糖的极端政策扰动，使得近期原糖走势偏强，国内方面，现货报价高达7700以上，但下游成交一般，市场预估广西今季会有抢收抢榨，对01盘面形成一定压力，可关注郑糖1-5反套机会。

鸡蛋

观点：蛋价回调后走货好转，多单减仓为主

9月上旬全国各地学校陆续开学，食堂备货需求量大幅增加，叠加食品厂中秋备货开启，市场走货偏快。距离中秋节还有半个月，目前市场仍处于需求旺季，蛋价震荡偏强走势。三大销区市场均已上涨为主，整体走货均有好转，尤其广东到车较少，受台风登陆影响，需求见快，蛋价涨幅较大。蛋价再次冲高后，各环节谨慎情绪加重。谨防备货后期，蛋价松动。所以之前的低位多单，需要逢高减仓，新仓或暂时观望一下。

玉米

观点：静待USDA报告发布，国内玉米保持偏空对待

隔夜玉米震荡偏弱。

国外，产区高温少雨使上周美玉米优良率降低但符合预期，而玉米成熟远超往年刺激收获压力显现，美玉米多空交织，且临近USDA报告发布，市场活跃度降低，美玉米持续低位震荡。

国内供应方面，东北玉米粮源见底，北港集港量偏少，库存继续走低；南方春玉米逐渐上市，且物流畅通，华北玉米供应紧张有所缓解，深加工报价走低；进口玉米到港开始增加，不过南港玉米库存整体减少；而临近秋收贸易商有腾库需求，小麦上量增多压制价格走低。

需求方面，下游饲企需求偏弱，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存保持高位；加工企业受到北方新季玉米上市的压力，部分企业提前进入秋季检修，玉米加工消耗降低，企业库存出现回升。

总的来说，静待USDA报告发布，美玉米低位震荡；国内新季玉米集中上市前，渠道库存仍处偏低，而小麦与玉米价差逐渐回升，小麦对玉米价格锚定有所松动，随着新季玉米陆续收割且逐渐上市，玉米盘面保持偏空对待，建议逢高短空参与。

豆粕

观点：静待USDA报告发布，美豆及国内豆粕总体震荡

隔夜豆粕震荡。

成本端，近期美豆产区天气总体不佳，不过少量降雨使阻止生长状况进一步恶化，截至9月10日当周美豆优良率52%，低于上周及往年，高于市场预期的51%；前期高温使大豆成熟加快，落叶率31%高于去年及往年；而巴西大豆9月日出口装船41万吨远高于去年，使得美豆出口检验总体偏低，截至9月7日当周检验量31万吨处于预期底部；从而美豆盘面偏弱；不过美豆月报临近发布，目前市场总体悲观，不宜对美豆过分看空。

国内，上周进口大豆到港大幅减少，油厂大豆现货压榨利润持续回落拖累开机率保持低位；油厂豆粕成交与提货均不乐观，油厂豆粕库存小幅降至68.76万吨。

总的来说，临近USDA报告发布，美豆盘面交投平淡；国内近期大豆到港偏低，油厂开机保持低位，且下游需求偏弱，油厂豆粕去库，短期豆粕震荡偏强，关注9月USDA报告，谨慎看空。

棕榈油

观点：产地累库超预期，国内棕榈油大幅回落

隔夜棕榈油大幅回落。

产地，MPOB月报不仅兑现8月马棕供增需减预期，还是实现超预期累库，其中产量增至175万吨，出口降至122万吨，库存大幅增至212万吨，远超市场190万吨左右的预期，引发产地及国内棕榈油盘面大跌；同时高频数据显示马棕1-10日产需双减，对盘面压力仍存。

国内，近期国内棕榈油到港增加，棕榈油下游消费也整体偏强，不过库存仍小幅上涨至68.64万吨，从而给国内棕榈油盘面施加压力。

总的来说，棕榈油产地库存增长超预期，叠加国内棕榈油库存继续走升，盘面整体承压；继续关注美豆供需报告，谨慎追空。

生猪

观点：现货弱势运行，盘面预先走强

现货价格震荡调整，连续下跌后又再次转入企稳。九月对下半年整体节奏影响较大，双节前现货价格恐将维持弱势调整，可重点关注价格下行中二育及压栏带动的体重变化。目前行情呈现震荡走势，多轮的强预期向弱现实转化消费难以成为价格上行动力，供给充裕并无明显缩量空间。目前行情区间调整建议暂时观望，若考虑近月做多需等待盘面低位且配合供给实际收紧时间进行；沽空建议等待强预期注入后形成后高位进场，注意跟随现货节奏及时调整仓位。

（文章来源：美尔雅期货）