文：申万宏源宏观李慧勇，牟冰旋

预计2016年PPI跌幅有望收窄

2015年12月份物价数据分析结论或者投资建议：

中国12月CPI同比1.6%，预期1.6%，前值1.5%；中国12月PPI同比-5.9%，预期-5.6%。我们对此作如下点评：

食品季节性走强，CPI季节性回升。从历年同期的环比涨跌幅水平来看，12月份的整体环比、食品环比、非食品环比均等于过去6年同期平均水平，符合季节性表现。核心CPI同比稳定。从核心CPI(不包括食品和能源)来看，环比持平，同比上涨1.5%。全年核心CPI均值是1.5%，8月份达到1.7%全年最高值，随后下降，连续三个月维持在1.5%的水平。非食品项目环比持平，衣着加工服务、医疗保健及个人用品服务项目价格保持上涨趋势；价格下跌较大的是交通通讯及服务和旅游项目，其中车用燃料及零配件项目价格回落幅度最大。食品价格方面，蔬菜水果生产进入淡季，蔬菜价格大幅上涨推动CPI季节性上涨。受雾霾阴雪天气长时间影响，蔬菜生产进入淡季，12月份蔬菜价格整体环比上涨明显，主要是第一周大涨，12月蔬菜价格环比大幅增加13.7%，水果价格上涨2.3%。猪肉价格环比下降0.5%，气温下降加剧猪肉供应紧张并刺激腊肉需求，并且饲料降价提高了养殖利润，预计一季度猪肉仍有上涨动力。

PPI环比跌幅扩大，主要是两黑跌幅扩大(石油和天然气开采及加工、黑色金属矿采选及加工).12月PPI同比下跌5.9%，低于预期，连续46个月负增长。工业生产者出厂价格环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要原因一是石油和天然气开采、黑色金属矿采选、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格环比跌幅扩大，二是燃气生产和供应价格环比由升转降，由上月上涨0.2%转为本月下降3.1%。在30个主要工业行业中，2个行业产品价格环比上涨，3个行业持平，25个行业下降。

考虑到大宗急剧下跌阶段结束进入阴跌筑底阶段，预计2016年通货紧缩状况有望略有缓和。目前大宗商品还未进行上游的矿业去产能，尚处投资缩减、资本退出阶段，不同环节投资周期不同，产业链还未收缩到最后的低点；食品和服务项目价格的上涨对制成品价格下跌进行对冲的格局将会延续，总体判断，预计2016年CPI和PPI涨幅分别为1.7%和-3.8%，对货币政策不构成制约，维持降准6次降息2次判断。正文：中国12月CPI同比1.6%，预期1.6%，前值1.5%；中国12月PPI同比-5.9%，预期-5.6%，中国12月PPI环比-0.6%。我们对此作如下点评：1食品季节性走强，CPI季节性回升12月CPI同比1.6%，CPI环比增加0.5%，符合预期。从历年同期的环比涨跌幅水平来看，12月份的整体环比、食品环比、非食品环比均等于过去6年同期平均水平，符合季节性表现。

核心CPI同比稳定。从核心CPI(不包括食品和能源)来看，环比持平，同比上涨1.5%。全年核心CPI均值是1.5%，8月份达到1.7%全年最高值，随后下降，连续三个月维持在1.5%的水平。

非食品项目环比持平，衣着加工服务、医疗保健及个人用品服务项目价格保持上涨趋势，环比分别增加0.4%和0.2%。价格下跌较大的是交通通讯及服务和旅游项目，其中车用燃料及零配件项目价格回落幅度最大，下跌2.2%。油价下行压力对交通运输价格的有持续的向下带动作用，造成交通通讯服务类价格明显下降。旅游项目价格季节性下降。同比来看，非食品项目价格上涨1.1%，家庭服务及加工维修服务、衣着加工服务费和烟酒类价格分别同比增加5.7%、4.0%和3.9%。

食品价格方面，蔬菜水果生产进入淡季，蔬菜价格大幅上涨推动CPI季节性上涨。受雾霾阴雪天气长时间影响，蔬菜生产进入淡季，12月份蔬菜价格整体环比上涨明显，主要是第一周大涨，12月蔬菜价格环比大幅增加13.7%，水果价格上涨2.3%。猪肉价格环比下降0.5%，气温下降加剧猪肉供应紧张并刺激腊肉需求，并且饲料降价提高了养殖利润，预计一季度猪肉仍有上涨动力。

2工业生产者价格环比跌幅扩大，通缩压力不减12月PPI同比下跌5.9%，低于预期，连续46个月负增长。工业生产者出厂价格环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要原因一是石油和天然气开采、黑色金属矿采选、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格环比跌幅扩大，二是燃气生产和供应价格环比由升转降，由上月上涨0.2%转为本月下降3.1%。在30个主要工业行业中，2个行业产品价格环比上涨，3个行业持平，25个行业下降。