海通策略:坚守阵地
来源: 发布时间:2016-01-10 19:40:05

16年开年第一周股市大跌,1月4日和7日两天4次熔断、提前收市,A股再次创造历史。随着股市下跌,市场情绪变得悲观,我们认为多空对垒角度,利空因素在消退中,而年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变,市场在急跌后有望步入修复上涨期,此时不易减仓,坚守阵地。

1.熔断机制暂停,市场从岔路回归正途

市场下跌有起因,跌姿很凌乱。16年开年第一周市场大跌,1月4日和7日两天4次熔断、提前收市,A股再次创造历史。客观分析,市场下跌有自身的诱导因素,1月4日市场大跌源于投资者担忧1月8日大股东减持及人民币贬值,1月7日市场大跌主要源于人民币贬值加剧,出于对811汇改后市场暴跌的痛苦记忆,投资者担忧情绪明显上升,风险偏好加速回落。下跌有原因,不过市场下跌方式和姿势很凌乱,统计前四个交易日个股涨跌幅发现,与2015年全年涨跌幅没有明显负向关系,与估值高低也没有明显负向关系。

熔断机制加剧市场恐慌。如果说大股东解禁减持和人民币贬值是开年市场下跌的诱因,那熔断机制带来的恐慌加剧则是让市场从下跌演绎成暴跌的元凶。对比1月4日和1月7日两次触发熔断的过程看,1月4日,沪深300从下跌3%到5%中间相隔93分钟,从下跌5%熔断结束到7%熔断开始间隔6分钟;而在1月7日,沪深300从下跌3%到5%中间仅相隔6分钟,而从5%熔断结束到7%熔断开始间隔2分钟。而且从熔断前的个股表现看,4日在触发5%的熔断阀值前,个股还存在一定分化,但7日触发5%的熔断前所有个股基本是一致性普跌。可见在之前的学习效应下,为避免熔断后陷入无法卖出的流动性危机,投资者恐慌情绪加剧助推市场下跌步伐。

熔断暂停、大股东减持受限,从岔路回归正途。在意识到熔断机制带来的负面冲击后,1月7日晚证监会正式发布通知,决定1月8日起暂停实施A股指数熔断制度。随着熔断机制的暂停,市场有望回归常态交易。对于影响市场下跌的大股东解禁减持的因素,1月7日,证监会正式发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,明确提出“大股东(持股5%以上股东)在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的1%”。大宗交易属于集中竞价交易范畴,此文的漏洞是,大股东可以协议转让把股份化整为零(即转让成多个5%以下持有人)变相减持。1月9日上交所和深交所纷纷发布“关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知”,指出“上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的,单个受让方的受让比例不得低于5%”,漏洞被补,大股东一次性大幅减持已经被堵死。

2.汇率与股指并非因果关系,情况渐变

汇率和股市都是因变量,主动贬或被动贬,股市表现不同。汇率和股市直接的关系不稳定,因为这二者都是因变量,自变量是货币流动性、经济增长。货币宽松、经济增长稳定时,汇率贬值可称为主动贬值,此时股市上涨。经济受困、基本面恶化时,汇率贬值可称为被动贬值,此时股市下跌。最近几年美国、日本货币贬值都属于主动贬值,股市上涨。美国从08年底到14年10月共实施四轮量化宽松政策,美元指数在此期间震荡下跌,标普500一路上涨源于流动性宽松及基本面渐好,十年期国债收益率不断下降。12年底日本实施“安倍经济学”,实施大规模量化宽松,12年底到15年7月日元对美元贬值60%多,日经225指数涨幅130%,日本十年期国债收益率从8%下降到2.5%。相反,俄罗斯货币贬值属于被动贬值,股市下跌。14年7月开始布伦特原油价格从110美元每桶下跌到34美元每桶,俄罗斯经济高度依赖于石油出口,油价的下跌引发俄罗斯卢布大幅度贬值,美元兑卢布从14年7月的32上升到目前的72,十年期国债利率从8.1%一度上涨到14%,股市暴跌了40%多。

14年开启的人民币贬值是主动性贬值。人民币贬值从14年初正式开启,贬值的背景货币政策不断宽松,尤其是14年11月开始不断降息,而货币宽松及其他政策对冲了经济增长下行压力,因此十年期国债利率从4.6%不断下降到2.8%。所以,整体上,汇率贬值的过程中,股市是上涨的。未来,人民币的贬值会否演变为被动贬值,这取决于中国经济增长的状况,及与美国经济增长的对比。

怎么解释811汇率贬值后A股暴跌?背后的核心纽带是全球金融风险。811人民币中间价连续三天大贬时,A股并没有立即下跌,甚至震荡略涨。A股真正下跌开始于8月19日,那时全球股市一起暴跌。这是因为,人民币突然连续贬值引发多个新兴市场国家货币跟随贬值,而且幅度更大,如哈萨克斯坦、俄罗斯、马来西亚、巴西、土耳其等,全球投资者担忧97年东南亚金融危机重现。15年11月来,美联储加息背景下,人民币开启了新一轮趋势贬值,美元兑人民币中间价从6.33贬值至6.56,美元兑人民币离岸汇率升至6.68。不过与811汇改后不同的是,16年初人民币的贬值,其他新兴市场国家汇率并未跟随贬值。而且, 2016年中国人民银行工作会议提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,监管层可能会干预人民币汇率,最近两天人民币离岸汇率已经有所回升。对于汇率,不用太担忧人民币,毕竟中国的资本流动受到管制,外汇储备充足,更值得关注的是新兴市场国家,尤其是澳大利亚、哈萨克斯坦等资源国,外债占比高、资源品价格下跌,美联储如不断加息可能引爆他们债务危机,类似10、11年欧债危机,届时全球风险资产受冲击,关注3月中美联储议息会议。

3.应对策略:坚守阵地

利空消退中,情况望渐变,坚守阵地。15年底市场一致预期的春季躁动行情最终果然出现了超预期,开年第一周股市暴跌。随着股市下跌,市场的情绪变得悲观,甚至于集体悲观,尤其是对人民币贬值陷入深深的担忧之中。仔细分析,第一周下跌的两个诱导因素:大股东减持、人民币贬值,及放大恐慌情绪的熔断机制,都在微妙变化。熔断机制暂停,大股东减持被严格管控,人民币贬值虽不能说已经出现拐点,但毕竟已经快速宣泄了,监管层仍可能干预,且汇率本身对股市的影响不是唯一性。因此,从多空对垒角度,利空因素在消退中,而年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变,市场在急跌后有望步入修复上涨期。操作上,此时不易减仓,坚守阵地。下一步值得警惕的时间窗口期是3月两会后,届时美联储加息、去产能去杠杆、注册制等各类不利影响可能集中出现。

怎么看“煤飞色舞”?没有的不追,有则盯图择卖点。1月7日早《激情一时or深情相拥?——论“煤飞色舞”》中我们定性“这是一轮游资发动的偷袭行情”,仍然维持此判断,同时不排除国家队隐藏其中。龙虎榜数据显示,6日绝大部分买盘来自营业部席位,8日机构专用席位增加,有机构追入。供给侧结构性改革的政策之风,叠加机构大幅低配,造就了这个主题,15年3季度股票型基金持有煤炭仅为0.22%,钢铁0.36%,二者均显著低于其在沪深300指数中的标配比例(煤炭为1.12%,钢铁为1.65%)。当下如何办?首先要判断这个主题能否持续炒高,对比10年9月“煤飞色舞”、12年12月银行、14年11月一带一路、14年11月券商,我们认为这次比较难,周期股更重需求,收缩供给会使得龙头公司优势更明显,但这也就是一次性重估,没有需求端改善的故事始终讲不长。所以,错过也无需遗憾,这种钱不好赚,有幸买入者,建议盯图看趋势,破5日均线可获利出局。

不要遗忘十三五,及供给侧结构性改革的另一面。供给侧结构性改革,对应到传统行业是去产能、去库存,对应到新兴行业是扩大有效供给释放需求,市场热炒前者的时候别忘了后者,况且前者短期并不能带来经济增长。8日国家科学技术奖励大会上,李克强总理称“创新是引领发展的第一动力,创新是供给侧结构性改革的重要内容。”《新兴消费:增加供给激发潜在需求——供给侧改革系列(1)-151225》中我们详细分析指出,我国产业结构已在渐变,人口结构变化与收入增长推动消费从商品转向服务,供给侧改革将激发服务类潜在需求释放,传媒、体育、医疗、教育等领域已在悄然推进。此外,“十三五”规划是16年“两会”的重头戏,不要遗忘信息技术相关的大数据、云计算等,智能制造相关的机器人、智能汽车等,都是中期转型的方向,且第一周急跌股价已经下蹲。改革方面关注军工,随着国企改革、事业单位改革、军队改革不断兑现,16年资产注入有望密集落地。

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