2015年，大盘先是在居民大类资产转移以及杠杆资金的撬动下，从3200点一路猛冲到了5178点，接着又伴随监管层去杠杆而进入震荡期。大批投资者在这个过程中损失惨重，其中不乏知名私募及产品。不过，有这么一些人和机构，市场走牛，他们能获得超额收益；市场震荡，他们能守住基本底线。他们是投资界的宠儿，也是私募领域的佼佼者。走近他们，领略他们的投资艺术，对成功把握投资机会至关重要。

有鉴于此，《每日经济新闻》特别推出“明星私募看2016”系列报道。第一期，我们邀请到了“2015中国十佳私募基金”奖项获得者，艾方资产总裁兼投资总监蒋锴，为您揭示量化投资穿越牛熊的秘密。

A股6月中旬以来的调整至今仍令投资者心有余悸，但量化对冲类产品却凭借着稳健的绝对收益和低回撤，在此前的市场震荡中“逆势而出”，市场关注度不断攀升。其中，艾方资产作为该领域佼佼者，荣获《每日经济新闻》“2015中国十佳私募基金”奖项。

那么，量化投资策略和模型究竟是怎样的？在程序化交易的政策调控背景下，量化投资将受到哪些影响？展望2016年，针对A股的量化投资策略会有哪些调整？近日，带着这些外界颇为关注的话题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）在上海张江专访了艾方资产总裁兼投资总监蒋锴。展望2016年，他预计A股波动会降低。随着注册制的推出，投资者会更加理性，而理性的市场有更多规律可循，这对量化投资更有利。

值得一提是，11月7日下午，在由每日经济新闻主办的“2015年中国资产管理行业发展论坛”上，多位来自公募、私募、券商等资管业界的大佬，对2016年量化投资的策略和机遇展开了深入的探讨，欲了解更多量化投资策略及大佬对2016年市场形势研判详情，请关注微信公众号每经投资宝（mjtzb2）。

谈策略：多策并举稳定收益

不管何种策略，哪怕在某阶段运行得再好，也不能完美地适应所有的市场情况和变化。这就要求我们的投资策略和框架对市场有更强的适应性。

NBD：您能否介绍下艾方资产的多策略量化对冲模型？各策略之间又是如何配合的？

蒋锴：艾方资产成立以来，专注做绝对收益的量化投资。我们是在行业中较早使用并坚持多策略的投资模式，因A股与海外市场不同，风格变化很快，市场的微观结构也会随之发生变化。这意味着，不管何种策略，哪怕在某阶段运行得再好，也不能完美适应所有的市场情况和变化。这就要求我们的策略和框架对市场有更强的适应性。

所以，总结下来，我们感觉采用多策略模式会比较好，目前我们采用的策略主要有：事件驱动策略、分级基金套利策略、量化阿尔法策略、跨期套利策略及期现套利策略等。

整个策略框架从三年前到现在，是灵活变化的。比如最近一年多，占比最大的三个策略分别是事件驱动套利、分级基金套利和阿尔法策略。三个策略平均来看，各自占据20%的仓位，但配比会灵活调整。剩下的40%仓位则是做机动，比如可转债套利、期现套利等。

NBD：如何通过上述策略，在获得稳健收益的同时控制风险？

蒋锴：以事件驱动策略为例。这个策略最早在国外来说，更多是关注上市公司的重大行为，套利空间集中在其并购、重组上。

比较经典的事件驱动做法会有两个判断：1、收购能成功，但价格比较低；2、由于涉及到反垄断等因素，收购方案可能通不过。但这有基金经理的主观判断在其中，属于风险套利。就海外市场而言，无风险套利机会很少，即便存在，收益也很低；更多的是做这种风险套利，其中承担的风险有限，获得的收益可观。

到了A股市场，情况又有不同。在收购消息宣布之前，上市公司股价往往会有异动，可捕捉的机会就相对较少。不过，还是能发现一些有价值的信息。比如，最近的招商地产(行情000024,买入)，重组方案出台后，其二级市场股价比方案中整体上市后折让20%多。在这个时候，就需要基金经理作一个判断，买入还是不买入。如果选择买入，其假设前提便是重组方案最终能通过，这样股价就有20%的折价空间。当然，公司股价最终也有可能会破发。但按我们的统计，这是小概率事件。

不过，这种策略也有不足之处，比如类似机会的触发缺乏规律性。我回国后发现，做A股投资光是盯住这些收购机会，是满足不了基金全年的投资需要的。所以，在此基础上，我们做了衍生，即关注常态化的上市公司行为或事件，比如年报预增、高送转、高管增持、跌破员工持股计划价格、跌破定增价等。

总的来说，我们认为对于基本面的研究十分重要，对值得交易的上市公司行为或事件，罗列了十几种量化模型，通过这些模型去进行事件驱动套利，得到一个非常分散的投资组合，同时再用相应的股指期货来做对冲。和传统意义上的模型，比如量化阿尔法策略（基于财务指标来选股）相比不同，上述两个策略选到的股票组合重合度很低，在很大程度上，可以达到分散风险的目的。

通过不同角度和维度研发的策略，因为策略之间的低相关性，单一策略的失效不会使整个产品净值产生较大的回撤风险，而在大部分策略有效的情况下，产生的协同效应则能够带来稳定的收益。

谈政策：长期看好中国金融改革创新

长远来看，中国的金融创新、改革方向未变。只是发展的步子稍微缓了缓，监管层对于金融工具，比如股指期权、个股期权等，会有一个重新审视的过程。

NBD：此前的A股大幅波动以及之后监管层对程序化交易监管政策的变化，对量化投资有什么影响？

蒋锴：监管规则的一些变化，比如监管层最近系列的政策组合拳，征求意见稿等在业内有较大反响，很多朋友包括我在内，都提交了一些反馈意见，也希望监管层在细节层面进行一些微调。

这些政策的变化，对量化投资来说，最直接相关的是股指期货，影响主要有三点：

1、伴随市场流动性下降，对于开仓股指期货进行套保对冲的机构来说，策略容量受到限制，交易成本会提高。

2、开仓受限后，程序化交易受到明显影响，一部分杠杆交易、利用计算机程序辅助来完成的交易指令会受到一定影响。

3、在监管层调查伞形信托和配资的过程中，即使一些机构的产品是符合监管部门规定，规范设立的，也存在被误伤的情况，特别是一些量化类的私募产品。

此外，偏高频（交易）类机构受到的影响更大。比如，新政策对日内回转交易的情况，当天开仓、当天平仓，手续费提高一百倍。加之市场流动性明显下降，高频交易就很难开展了。另外，对于期货类策略，比如CTA策略（期货趋势性交易策略），新政策的影响也比较大。

虽然从短期来看，目前的限制措施对量化投资都是利空。但程序化交易要出台监管规则，市场其实在两个月前已有预期。如果规则迟迟不落地，券商等机构还是会很忐忑，比如对于新发程序化交易产品会一刀切暂停开户，不过现在细则出来，定稿形成后，整个行业便有章可循了。长远来看，中国的金融创新、改革方向未变。只是发展的步子稍微缓了缓，监管层对于金融工具，比如股指期权、个股期权等，会有一个重新审视的过程。

NBD：明年在A股市场该如何做量化对冲？量化基金的收益率是否会降低？

蒋锴：整个市场的定价偏差，总量是一个比较固定的值。假设市场可被套利的利润总额是5000亿元，这部分利润此前是由不同类别的机构共同分享的。现在因为监管规则的变化，某些类型的策略暂时无法展开了。所以，剩下的投资策略和机构还是可以分享这块蛋糕。同时，由于参与的人少了，或许到了2016年，量化对冲领域的情况将有所好转，竞争不会像现在这么激烈。有（利润）空间，交易秩序经过监管规范又趋向正常。所以，对2016年，我们还是保持相对乐观的态度。