国信认为，随着双柜台模式的启动，4万亿股票持仓中的一部分有望转移至港股市场，为港股市场带来一笔可观的增量资金。

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港交所双柜台模式即将启航

6月5日，港交所公布了21支首批开通港币-人民币双柜台交易的个股名单，以及首批9家做市商名单。全新的港股双柜台交易模式将从6月19日开始。

双柜台模式的要点：同一种证券，不同的柜台

1.个股代码/简称：双柜台模式的个股将会有两个交易所代码和两个证券简称。港币柜台上，个股维持原有代码和简称不变；人民币柜台上，个股代码改为首位为8，后四位不变的代码，并在原有简称后加后缀“-R”。（如港币柜台：腾讯控股，0700.HK；人民币柜台：腾讯控股-R，80700.HK）

2.跨柜台交易：买入/卖出指令不能进行跨柜台匹配，两个柜台独立统计价格和成交量等数据；但同一投资者可以进行T+0跨柜台交易（如在港币柜台买入，当天在人民币柜台卖出）。

3.交易安排：不同柜台的市场波动调节机制标准一致，但是分别独立触发；可（不可）卖空的股票在两个柜台均可（不可）卖空；两个柜台均以港币缴纳税费。

4.做市商：港交所的首批做市商名单中，有4家中资背景券商，5家全球知名做市商。目前还没有国际大型综合型金融机构参与其中。

双柜台的发展方向：纳入南向资金

目前，港交所已经明确表达双柜台模式纳入港股通投资者的意图，但还没有形成具体时间表。我们认为，港股通联接双柜台的方式有两种可能性：

1.港股通投资者可以自由选择交易柜台。虽然在港股柜台交易，港股通投资者需要额外承担兑汇/汇率对冲成本，但是这种自由度可能在特定的情况下利好投资者与市场，如自由选择潜在交易对手群体和减少柜台间价差。

2.港股通投资者只能通过人民币柜台交易。这样做更能保证双柜台系统具备长期活力，为人民币的国际化提供助力。

双柜台对港股的影响：4万亿境外人民币股票持仓有望部分分流至港股

根据人民银行《2022年人民币国际化报告》，截至2021年末，主要市场的境外主体共持有近4万亿人民币的股票持仓，它们主要通过沪港通/深港通，QFII/RQFII的渠道进入A股股市。

随着双柜台模式的启动，我们认为这4万亿股票持仓中的一部分有望转移至港股市场，为港股市场带来一笔可观的增量资金。

目前，香港主板市场的总市值约合30万亿人民币，首批开通双柜台的股票合计流通市值约合12万亿人民币（2023年初至今均值）。

风险提示：资本账户管理政策的不确定性；做市商反洗钱能力的更高要求；中介、结算系统的更高要求。

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