宏观股指

观点：“第一支箭”加速落地，A股中期向好

12月5日，沪指收涨1.76%，报3211.81点，深证成指收涨0.92%，报11323.35点，创业板指收跌0.26%，报2377.11。“中字头”大涨，保险、民航、医药板块领涨，光伏、风电板块领跌，北向资金大幅净买入58.93亿元。截至12月2日，沪深两市两融余额为15602.9亿元，较前一交易日减少50.9亿元。

(资料图)

隔夜外盘，受到ISM服务业PMI和美国商务部工厂订单数据双双走强影响，断断续续涨了一个半月的美股在本周一集体走弱。截至收盘，标普500指数跌1.79%，报3998.84点；纳斯达克指数跌1.93%，报11239.94点；道琼斯指数跌1.40%，报33947.10点。标普500指数的11个板块周一全部下跌，大型科技股悉数走弱，中概股表现整体好于大盘，热门中概股也涨跌互现。

国内方面，A股的长期估值中枢仍将保持稳定且具备提升空间，估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。“金融16条”正式发布后，“第一支箭”加速落地，多家银行陆续加入支持房企融资队列。据不完全统计，截至12月5日，超80家房企获得银行意向性融资支持，从已披露的数据来看，授信总额已超过3万亿元。短期底部整固为主，中期来看，A股仍然向好。

投资策略：短期观望为主，待行情企稳之后，可以尝试中长期谨慎低阶试多。

贵金属

观点：美元上涨，黄金大幅下跌

昨日美元上涨，好于预期的经济数据增加美联储进一步加息的可能性，金价周一自近5个月高位回落，回落近2%，市场仍相信美联储不会在2023年降息。国内方面，昨日沪金主力2302合约冲高回落，收大阴线；隔夜跳空低开下行，收大阴线。

策略方面，目前COMEX金价下跌，中线仍然看空，建议逢高做空为主，上方压力暂看1800美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，沪金建议背靠压力逢高做空为主，上方压力暂看410元/克，破位离场。

黑色品种

钢矿

观点：市场对宏观利好反馈减弱，基差限制上涨动力

钢材夜盘低开后横盘整理。地产政策和防疫放松政策基本落地，盘面对利好政策的反馈有所减弱。基本面淡季特征加强，北方需求快速转弱仅华东华南有部分赶工，热卷下游冷系去库遇阻，制约热卷后续需求强度，出口也偏低迷。铁水产量转稳，减产重心转向电炉，供需基本保持弱平衡，目前远月预期难证伪，但估值上看远月已偏高估，基差空间考验极限压力，短期波动风险加大。

铁矿夜盘偏弱震荡。澳洲发运偏高位稳健，巴西发运小幅回升，年底发运边际改善，但仍弱于往年年底，全球总体发运低于往年。高炉减产空间有限，北方限烧结常态化，由于价差走平，高炉配矿调整对成本控制帮助有限，而废钢逐步收紧使得钢厂对铁矿的依赖度被动增强，钢厂迟迟不兑现补库，淡季来临后低库存状态使得铁矿支撑强于成材，资金博弈多头占据主导，但由于盘面估值已偏高，需警惕钢厂原料冬储力度不足造成的预期差，单边多单和做空盘面利润头寸适当平仓。

焦煤焦炭

观点：年底安全检查增加，双焦夜盘高位回落

2日双焦近月合约偏强运行，主因疫情防控放松预期逐渐明朗，远月合约上涨幅度更大。夜盘近远月合约均高位回落。焦炭方面，二轮提涨落地，焦企利润稍有修复，但环保、以及疫情原料煤到货减少，焦企生产积极性较低。需求端铁水微增，钢厂利润小幅修复，考虑极端天气及场内低库存，补库积极性较好。焦煤方面，供应端，产地逐步解除封控，但年底安全检查增加，加之煤矿或提前放假，产地供应有收紧预期。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车左右。需求端焦炭提涨期间，下游情绪向好，焦企对炼焦煤仍有补库需求。策略方面，临近年底为政策利好窗口期，对远月的预期短期暂无法证伪，可考虑回调多配远月合约。近月合约受到疫情、淡季终端需求回落等现实压制。套利考虑1-5反套。

玻璃

周一，玻璃主力01合约日盘微涨，夜盘微跌，收于1402元/吨（+9元/吨）。现货沙河安全1528元/吨（+0元/吨），武汉长利1580元/吨（+0元/吨）。疫情管理逐步松绑，复工复产逐步启动。

基本面上看，周度总库存小幅度去库，最新数据显示，库存总量7257.4万重箱（+1.00%），华中地区去库大幅放缓，仅-1.60%，华东本周表现略好，-2.69%，华南去库不明显，-0.49%，其余地区均有累库，其中09%，华北累库明显，+6.09%，东北和西北有一定累库（+2.59%，+1.99%，+1.13%），西南累库较轻，+0.95%。供应端整体有一定收缩，需求端在中北部地区气温快速下行背景下面临考研，玻璃自身压力仍未有效缓解。

综合来看，供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况。

策略：短期：供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况关注传统旺季下的玻璃需求兑现情况。对玻璃近月合约仍持反弹空的思路对待，套利角度仍可以考虑择机反套

有色金属

观点：美元指数反弹，铜价冲高回落

铜

昨日日内铜价高位偏强运行，主要围绕66500一线，夜盘价格重心回落至65500上方附近，美元指数回升，国内升水仍维持高位，但成交清淡。从宏观层面来看，我们认为市场对于加息预期没有更多的博弈空间，主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内政策刺激加码，疫情政策调整预期偏强，且预期尚难证伪，引发风险偏好回升，这一点确实能给予铜价高位运行的支撑，我们对此持谨慎乐观态度，因为较当前实际经济情况表现来看，现实的疲弱仍然是价格上方的很大压力。随着时间推移，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。库存方面仍维持较低水平，交割后仓单货流出，现货升水400交易，期限结构比较平缓；海外库存有所下降，欧洲地区尚未明显交仓，注销仓单再度回升，前期大贴水状态略有改善。周尾铜价表现偏强，对比11月价格上涨驱动来看，本次宏观方面对于美联储转向预期的炒作没有更强，且博弈加息的空间也不大，国内政策预期转好且尚难证伪，这对价格有一定推动作用；基本面强度上不如11月挤仓预期带来的结构支撑；资金方面尚未有明显迹象显示投机资金大举进场，综合来看，铜价整体仍于宏观与产业背离，现实与预期背离的博弈中，价格表现为震荡，预计区间64000-67000元/吨。

铝

昨日略微累库，但近期部分市场到货异常少，警惕近端挤仓风险。绝对价格重返19000以上现货贴水扩大，成交不活跃，铝棒的加工费跌至平水附近，且进入12月下游开工转差。隔夜铝价高位震荡，需要注意的是随着12月议息会议的临近，仍存不确定因素。加上铝消费持续淡季，终端需求难有提振，后期累库压力仍在，因此铝价持续上行仍有一定压力，料短期沪铝主力或在1.85-1.95万附近震荡为主。

锌

隔夜锌价重心小幅下移，仍处于跟随宏观震荡的阶段。基本面方面无大的变化，随着气温下降，欧洲天然气和电价转向小幅上行，当前电价远低于三季度时的高点，但同时也远高于往年同期，与上年年末相当，Nyrstar位于荷兰的Budel工厂于11月在有限的基础上恢复生产，但欧洲冶炼厂尚不能大范围复产；另一方面，全球经济增速压力较大，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，9、10月国内精炼锌产出略不及预期，但环比大幅恢复，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内消费情况依旧较为疲软，下游维持刚需采购，不过由于没有进口补充，叠加疫情导致的炼厂到货延迟，国内锌库存依然未能得到累库。行情上，低库存及宏观利好共同助推近期锌价上探。由于缺乏进口补充及疫情导致的炼厂到货延迟，锌现货偏紧，库存低位去库，此外，国内多地疫情防控优化，政策端加大对房地产的支持力度，为锌远期消费转好提供了潜在可能。不过我们认为，尽管宏观情绪火热，但锌下游消费距离实质性回暖仍需较长的等待时间，而中短期内，随着炼厂到货恢复畅通，库存有望出现累库拐点。预计短期锌价随宏观情绪高位震荡，但上方空间的压力在逐步加大，中期随着库存出现累库迹象，锌价有望重回至23500以下。

化工品种

原油

隔夜油价跌幅超3%，一方面沙特继续下调1月销往亚欧的官价，现实端需求端仍然偏弱，另一方面美国经济数据强劲，为美联储大幅加息留有空间，市场担忧经济衰退拖累需求。供应方面，沙特下调了1月份大部分销往亚洲的石油价格，下调至升水3.25美元/桶。下调1月销往欧洲的大部分石油价格，将1月销往美国的石油价格维持不变。制裁俄油价格上限落地60美元/桶，克里姆林宫称俄罗斯准备对西方引入石油价格上限做出回应，表示不会承认西方这一决定。宏观方面，强劲非农数据之后，美国11月ISM服务业指数意外上升，加剧了市场对激进加息拖累经济走弱的担忧，美国11月ISM非制造业PMI上升至56.5（市场预期为53.5）、商业活动指数从55.7升至64.7，据观察美联储12月加息50个基点的概率为79.4%。需求方面，尽管中国各地陆续公布优化完善防控措施，相关调整让市场风险偏好回升，但需求向好的预期已被多次计价，边际效应正在减弱。今日关注API库存数据，以及EIA公布月度短期能源展望报告。

策略：临近12月美联储利率会议，宏观压力逐渐增加，OPEC+维持现有减产水平，以及价格上限落地对市场影响偏中性，加上需求弱现实，基本面中性偏空，留意下破风险。国内防控政策利好边际效应减弱，现实端需求恢复有待观察，内盘投资者相对谨慎，另外SC短期走势仍较外盘偏弱。

PTA

宏观偏好，但国际油价大幅下跌，供需均缩量，累库格局未改，供需逻辑再次主导，短期PTA弱势整理为主。新投产装置方面，据悉，威联100万吨PX装置投产，250万吨PTA新装置试车其中125万吨装置。现货方面，尽管有供应商回购现货，但需求拖累，基差疲态，现货价格延续下跌。PTA现货价格收跌73至5277元/吨，现货均基差收跌5至2301+160。主港主流货源，本周交割现货01升水150-175附近成交，12月中01升水100附近成交，12月下01升水80附近成交。加工费方面，PX收899.33美元/吨，PTA加工费略升至498.27元/吨。扬子石化3#检修，PTA整体负荷下滑至66.64%，聚酯开工下滑至73.19%，截至12月1日，江浙地区化纤织造综合开机率为50.23%，环比上周下降3.81%。整体订单低迷，临近年底为缓解资金压力，纺织原料备货积极性不佳，织造工厂开工或继续下降。

综合来看，宏观偏好，防疫趋宽利好需求，PTA开工率小幅度压缩，但成本大幅下跌，新装置试车，且终端进入季节性淡季，累库格局暂无法扭转，预计短期PTA受制于弱现实反弹幅度有限。关注宏观偏暖的持续性。

策略：远月供需双弱格局未改，PX装置投产带来的原料端弱势，PTA自身投产带来的累库预期难改，但宏观利好，且防疫防控趋宽存在利多需求，短期看PTA仍维持震荡格局。关注宏观预期变化及成本端。

农产品

棉花

观点：新棉供应持续恢复，郑棉维持震荡运行

USDA11月报告发布，报告整体中性偏空。美国农业部11月21日发布的美国棉花生长报告显示，截至11月29日当周，美棉收割率为84%，前周为79%，去年同期为84%，五年均值为79%。美国农业部报告显示，2022年11月18-24日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量3746吨，较前周负值有所改善，但绝对值仍然偏低。装运陆地棉31638吨，较前一周减少3%。5日ICE期棉震荡上行，日涨幅0.61%，收于83.71美分/磅。据国家棉花市场监测系统数据，截至12月1日，新疆采摘进度99.2%，同比下降0.7个百分点；交售进度98.1%，同比下降1.5个百分点；加工进度48.2%，同比下降20.9个百分点。新疆整体疫情有所改善，入库及公检速度加快，新棉供应将持续恢复。目前下游订单仍然不足，主要以小单、散单为主，开机率继续下降，下游原料采购维持随用随买策略，纱线降价去库操作频发，实际交投清淡。5日郑棉期货主力合约移仓换月，05合约偏强震荡，盘中最高上探13535元/吨，最低下探13385元/吨，最终收报13455元/吨。整体来看，国内外宏观环境有所好转，市场对此反应激烈。国内疫情防控措施逐渐开放，对于供应端利好明显，下游开工及订单仍需观察，目前并未看到实质性好转。在基本面不配合的情况下，郑棉上冲空间有限，建议观望为主，不建议盲目追高。后续需关注本周即将发布的USDA供需报告。

豆粕

观点：美豆出口符合预期，豆粕基差继续走低

周五夜盘豆粕继续高位震荡。宏观，美联储12月加息50BP的概率为79.4%；WTI原油受挫跌破80关口收于77美元/桶。供给端，美豆当前处于集中上市阶段，USDA销售截至12月1日当周，美豆出口检验量172万吨符合预期；巴西大豆主产区整体降雨良好，南部地区也将收获小幅降雨，CONAB显示截至12月3日，巴西大豆播种率为90.7%低于去年同期的95.1%；阿根廷主产区再次返回干旱，布交所显示截至12月1日，阿根廷大豆播种率为29.1%，依然远低于去年同期的43.3%。国内，5日日油厂压榨利润继续下降，开机率小幅上涨至69.33%，油厂豆粕成交火爆升至42.66万吨，其中现货成交7.14万吨，远月基差成交35.52万吨，油厂豆粕库存20万吨。总的来看，宏观扰动存在，成本端美豆需求坚挺，巴西大豆播种步入尾声，阿根廷大豆播种提速但仍慢于去年同期，后续仍需关注拉尼娜对南美大豆主产区的天气影响；国内大豆到港增多但油厂开机率有所上升，油厂豆粕库存拐点出现，现货价格持续走低使目前处于基差修复行情当中，国内豆粕期价下跌空间有限，短期应选择观望。

油脂

观点：隔夜原油回吐，关注油脂间强弱轮动

隔夜棕油继续走低。具体来看，俄油60美元上限定性及外运通道堵塞，且欧佩克+维持此前给出的减产计划，原油回吐上周涨幅。产业面，机构预期11月马棕出口增3%、产量下滑5-7%，且MPOB上调12月棕榈油参考价。印尼12月前半月毛棕参考价仍在出口专项税征收界限800之上，将继续放缓棕油出口步伐。印度上调毛棕和精棕进口基础价。豆系，巴西播种进度超90%不过新一周出口回落加剧美豆出口担忧，CBOT大豆回吐不过仍陷于震荡区间。生柴，巴西明年初维持B10掺混；EPA提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，该提议不及预期，引发CBOT美豆油重心继续下移，拖累其他油脂走势。国内，油厂压榨开机水平上升，豆油成交放量、棕油成交惨淡，豆油库存74万吨，棕榈油累库至90万吨上方。总体而言，原油再度回吐，生柴不及预期压制全球油脂价格，加之国内棕油供应宽松，豆棕油再度承压，棕油重心下移；关注东南亚减产情况，激进者延续短线高抛低吸操作，关注油脂间强弱关系。

生猪

观点：供需同步增强，期现震荡调整

12月5日，主力合约LH2301合约收盘价21055元/吨，结算价21050元/吨；LH2303合约收盘价18780元/吨，结算价18755元/吨；LH2305合约收盘价18245元/吨，结算价18210元/吨；LH2307合约收盘价17460元/吨，结算价17465元/吨。

虽然近期现货市场逐渐回暖，但考虑到供给压力尚未释放配合今年整体消费状况，盘面预期调整有限弱势难改。价格进一步上行驱动不足，下方的现货预期变化又逐渐支撑盘面价格。目前看供给压力暂未消解需求难以高位承接，年末价格仍维持弱势运行。后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。养殖利润大幅变化导致现阶段产能调整相对谨慎，远月暂时趋势偏弱，但幅度有限。

（文章来源：美尔雅期货）