金融期货早评

股指：震荡上行趋势毋庸置疑

(资料图片)

【市场回顾】昨日股市整体收涨，沪深300收盘上涨0.94%，两市成交额上涨9129.45亿元。期指市场，IM继续领涨。北向资金净流入69.74亿元。

【重要资讯】1.证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见；2.美联储进一步放缓加息。美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。

【核心逻辑】注册制改革正式启动，短期可能会给市场带来一定情绪提振，中长期影响有待观望。美联储议息决议如期加息25个基点，但措辞偏鸽，有利于投资者风险偏好的提振。昨日有色金属、汽车、计算机板块领涨，通过观察我们发现，自1月16日开始，市场交易风格有明显的切换，领涨板块由此前的消费和金融地产转移至11月以来这轮上行中涨幅较小的板块。唯一的领涨板块例外是有色金属，持续表现较优，这与以往牛市中有色金属领涨相一致，主要由于有色金属与房地产、汽车等多个经济增长动能支撑产业息息相关，其后续仍具有较高投资价值。风格切换之后，小盘股表现优于大盘股，表现为小盘股指期货IM表现更佳，上游指数走势优于中、下游指数，这也反映出本轮股市的上涨较为健康，由蓝筹股至成长股，轮番上行，全面上涨，中长期继续保持乐观。

【策略推荐】策略上，建议多单继续持有。

国债：隔夜加权维系高位

【行情回顾】：周三国债期货早盘盘中拉升，午后跳水最终小幅收跌。资金方面，公开市场有4470亿逆回购到期，央行开展1550亿7天期逆回购，日内净回笼资金2920亿元。资金面延续偏紧态势，银行间隔夜加权利率上行7.2bp来到2.1%附近，7天期利率也在2%上方，春节以及资金跨越时点之后，流动性依旧偏紧，利率中枢较节前明显上移，后续若资金面维持在当前水准，或对市场情绪造成影响。

【重要资讯】：2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着经过4年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开。

【核心逻辑】：春节假期后，一月初以来的复苏交易已经得到充分演绎，后续市场将会进入更加关注大宗消费以及政策力度的新阶段，因此当下国债期货经过整个一月份夯实得到的底部相对稳健，下行风险有限，多头可尝试布局。从基本面的视角来看，通过降息来降低企业资金成本，推动银行让利以及刺激消费需求存在必要性，同时海外加息节奏放缓以及国内通胀水平相对温和也意味着汇率以及物价水平对于货币政策空间的制约不大，短期来看资金利率中枢的位置以及货币政策预期将会引领债市走向。

【投资策略】：短期内债市偏强运行，多头逢低布局

【风险提示】：资金面持续收紧

外汇：美联储如期加息25个基点

【行情回顾】周三，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7410，较上一交易日上涨161个基点，夜盘报6.7435。当日人民币兑美元中间价报6.7492，调升112个基点。美元指数上行乏力。

【重要资讯】1）证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。2）美联储FOMC宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%。3）美国1月ADP就业人数增加10.6万人，为近一年来最差表现，预期17.8万人，前值23.5万人。4）1月美国制造业PMI录得47.4%，预期48，前值48.4，继续下滑，连续第3个月落入收缩区间。

【核心逻辑】昨日公布的政策声明并未有多大新意，鲍威尔在会后的新闻发布会上的表态也鹰鸽参半，因此美元指数并未获得多大的上行动力。美国制造业PMI数据继续表明美国经济继续处于下行通道中。从跌幅来看，并不支持预期软着陆观点。同时，从分项指数中看到就业市场依然强劲。因此，我们继续维持美国将在今年三四季度陷入浅衰退的观点。若今晚欧、英央行公布的利率决议未超预期偏鸽，预计美元指数短期仍将疲软。人民币汇率方面，预计本周震荡偏强。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向、经济复苏后续动力不足

能化早评

原油：OPEC维持产量不变，美联储加息落地，EIA库存大增，油价回落

【原油收盘】截至2月1日收盘：2023年3月WTI跌2.46报76.41美元/桶，跌幅3.1%；2023年4月布伦特跌2.62报82.84美元/桶，跌幅3.1%。中国原油期货SC主力2303收跌0.7元/桶，至546.7元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储进一步放缓加息。美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。二是，四名欧佩克+代表表示，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）可能会建议维持产量政策不变，因为权衡了需求增长前景和对经济放缓的担忧。三是，EIA发布的报告表示，截至1月27日的一周内，美国的原油库存大幅增加414万桶，原油产量维持在1220.0万桶/日不变。原油进口增加259.3万桶，原油出口减少121.5万桶/日至349.2万桶/日。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少0万桶，连续两周没有变化，在燃料方面，汽油库存持续增加257.6万桶，EIA精炼油库存实际公布增加232万桶，美国需求整体偏弱。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，下方支撑较强，多空力量相对均衡，原油维持区间震荡观点。

燃料油：受原油影响，冲高回落

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2716元/吨，升水新加坡4月纸货21.2美元/吨，LU03报4253元/吨，贴水新加坡2月纸货8.8美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存减少9.42万吨，至308.55万吨，ARA燃料油库存减少2.7万吨至111.6万吨。

【核心逻辑】国际航运市场低迷，需求端对船燃提振有限。国内成品油出口增加，对国外成品油裂解形成压制该逻辑长期存在，成品油裂解回落拖累低硫价格，国内低硫出口配额增加，国内低硫市场朝着自给自足的方向发展，内外价差收缩。高硫燃料油驱动主要取决于浮仓库存变动、来料加工需求提振、俄罗斯高硫出口变动。短期低硫因前期被长期低估，短期有估值端的修复驱动，高硫主要跟随原油波动，缺乏有效驱动。

【策略观点】高低硫均为短期行情，缺乏长期走强逻辑，暂时观望

沥青：沥青现货暂稳

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3934。

【现货表现】市场整体现货沥青资源偏紧，加之多数炼厂有前期合同支撑，出货稳定，利好沥青成交价格坚挺。不过，部分业者反馈，沥青价格已上涨至高位，下游用户采买及提货积极性有所下降，加之原油价格走势不稳，短期沥青成交价格或走稳为主。

【基本面情况】隆众数据显示，炼厂库存压力不大，处于可控状态。等待元宵节后下游开工，关注炼厂后续炼厂开工率情况。国内54家沥青样本厂库库存共计93.8万吨，环比增加1.5万吨或1.63%，国内沥青70家样本企业社会库库存共计74.8万吨，环比增加4.5万吨或6.40%，114家沥青样本总库存增加6万吨或3.69%至168.6万吨，库容率+0.8至22.46%。主要是春节期间，终端需求停滞，且物流受限，部分炼厂有复产情况。

【核心逻辑】近期沥青供给减少，库存维持低位，是支撑沥青价格的主要因素，随着国内成品油利润的回升，沥青供给有望改善，期货向现货价格回归。

【策略观点】观望

LPG：下行在持续

【原油市场】中国需求恢复对油价刺激有限，海外经济数据不佳，原油累库，上方压力增大，布油上方阻力89。

【美国丙烷库存】至1月27日当周丙烷库存-243.7万桶，预期-170万桶。出口下滑，消费回升。（尽管单周消费回升，但消费仍处于往年同期低位，库存处于往年同期高位。产量维持高位、消费疲弱意味着后期去库大概率将不及预期，观察实际数据的结果。

【南华观点】历史低位的PDH利润对开工率和丙烷价格负反馈正在到来，多套PDH装置被迫降低负荷和检修，前期支撑价格上涨的最重要因素正在消失，同时FEI月差和远东到岸贴水回落、上涨动能的下滑意味着1月初以来的上涨已结束，价格出现顶部信号。策略上，寻找阻力位做空，PG2303阻力位5000附近。

PVC：库存压力仍然较大，观察需求兑现情况

【盘面动态】：节前整体预期被透支交易，春节后盘面走弱

【现货反馈】：节后华东电石法基差在-30到-50左右。

【库存】：节后华东库存累库开始加速，华东大幅累库5.9万吨，华南累库2.1万吨。上游物理库存大幅增加，订单小幅增加。整体累库幅度略超往年。

【南华观点】：整体华东的库存是非常高的，今年同时还出现了不少野库，整体销区库存压力是比较大的。上游整体原料价格波动不大，利润也没有太大变化。开工小幅下降，但是整体维持稳定。假期外盘价格有一定的上行，出口整体预计仍然可以维持。假期宏观预期仍然很强势，各项消费类的数据反馈都很好，但是我们询问了个别PVC下游订单仍然比较一般，相比于年前没有明显起色，当下PVC在有出口持续支撑下估值相对比较中性，但是总体库存压力仍然比较大，后续基差应该也会比较弱，需求是后续要观测的核心指标，也需要在未来一段时间反复验证。

甲醇：交易近端偏紧预期

【盘面动态】：05维持震荡月差走强

【现货反馈】：假期港口现货上行至2800附近，河南上涨至2580附近。达旗2260，大路2300附近，西北的涨幅主要来自运费的让利。整体提货反馈也还不错。

【库存】：沿海地区甲醇库存在69.82万吨，环比节前下降6.32万吨，跌幅在8.3%，样本厂库库存48.81万吨，环比节前积累25.22%。

【南华观点】：甲醇近端交易伊朗进口少，月差上比较强，但是05终点不好，整体维持震荡，煤炭方面整体库存压力仍然较大，目前信息看节后煤炭价格不具备爆发力，一旦走弱可能对应着一些装置的回归。甲醇国内装置有些变动，宝丰久泰有一些短期停车或者降负荷的问题，影响不大。富德检修预期在2月下，但是时间或许不长，5月前兴兴仍有停车预期。另外值得注意的是伊朗整体回归速度很慢，2月装置可能仍然无法回归，2月-3月港口或许再度去库，目前我们评估甲醇春节后处于静态估值比较高，但是驱动向上的状态之下，可能需要3月后才能看到基本面出现比较明确的转弱，05合约的卖看涨或者空单，在有对冲或者仓位不重的基础上继续持有，月差看正套。

聚烯烃：需求未出，行情震荡

【期现价格】聚烯烃回落后反弹，PP05收于8126，L05收于8417。现货价成交偏弱，基差窄幅波动。

【库存】上中下游库存季节性累库。上游部分压力不大，油化工同比偏低，煤化工同比中性。中游库存累库明显，同比往年偏高，但基本持平22年。下游反馈，节前下游受宏观情绪带动备货上升，原料和成品库存都有一定积累。

【上游供应】聚烯烃开工率基本维持节前水平，2月排产计划略有上升，但影响有限。PP开工80%附近，PE开工88.5%附近。

【下游需求】目前来看，总体符合季节性特征，后续行情高度一定程度以来后续需求跟进。目前下游订单多为节前尾单，节后订单累计有限；开工上初八后部分下游逐渐复工，部分晚至元宵节前后；下游节前一定程度备货

【外盘动态】聚烯烃节前开始外盘价格进入上升轨道，同时类似寒潮、印度需求、中东检修等利多消息都对国内的进口给出了环比四季度下滑的预期；东南亚价格上涨，则是为后续聚烯烃是否能存在出口机会给到了一定的猜想，目前成交未能出量，但外盘价格走势偏强为国内价格给到一定支撑。

【南华观点】我们对于聚烯烃主要交易的矛盾依旧是在于需求端的起色。当前需求的情况暂未分明。后续聚烯烃价格向上和向下的方向需等待需求给出；如需求被证伪，下游消耗前期库存，倒推至上游累库。短期内，下方8000的PP05在出口端对价格仍有支撑，成交偏弱导致盘面方向偏弱，后续待元宵前后需求验证。

PTA:空单持有

【盘面动态】震荡反弹至5718

【库存】社会库存大幅累库-197w，工厂库存大幅增加

【装置】逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，装置整体负荷降至7-8成。珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置停车，短休。威联化学250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满

【观点】PTA:芳烃估值过高

下跌原因有二，成本端和需求端。当前TA价格高企，主要原因在于芳烃，重整油部分价格较高，核心逻辑还是调油。当前炒作调油的逻辑主要有三，北美汽油库存偏低，补高辛烷值组分以应对旺季，海外市场看好中国需求复苏，快速消化前期库存，以及欧洲的部分问题。当前，辛烷值价格已处于高位，现在谈夏季旺季仍为时过早，后面的需求复苏问题是中长期的，而当前TA厂库库存大幅累积，下游前期备货较多，而春节少有订单，需求仍将经受考验。芳烃过剩的格局较为确定，节前需求预期已经打足，芳烃溢价较高，轻仓尝试做空高估值。

MEG：观望

【盘面动态】夜盘震荡反弹至4333

【库存】春节华东港口累库至110万吨-

【装置】节日期间镇海炼化2#、盛虹炼化意外停车，预计近期计划重启；而卫星石化明日开始消缺检修预计持续15天左右。浙石化乙烯2线2月预计检修20天。新疆天盈年产15万吨的乙二醇装置逐步重启，预计2月初出料。海外：目前乐天化学正积极重启，而Indorama位于德克萨斯州的ClearLake工厂仍将停产数周

【观点】近端止盈，港口库存累至110万吨，工厂备货至25天，而春节大部分工厂无订单，节前需求预期给的过强，目前市场又有对于需求的隐忧，价格承压回落。中期观点不变，上半年需求改善，消费恢复，乙二醇低估值上行，等待回调后布局中期多单机会。

苯乙烯：打压估值后再定价

【盘面动态】2月1日，苯乙烯盘面震荡下跌为主，夜盘收于8795点

【现货反馈】2月1日，苯乙烯现货8660/8680（0），基差03-50；纯苯现货7000/7050（+20/+20）；EB-BZ现货价差1660。

【库存】截止2月1日，华东港口库存19.1wt；企业库存16.09wt

【装置变动】当前EB开工78.12%，开车装置负荷基本拉满。

【南华观点】当前苯乙烯正处于库存偏高估值偏高的阶段，一方面由于下游节后恢复较慢，苯乙烯港口库存暂时去库没有那么流畅，另一方面2月的装置检修还未到来，当前开工处于较高位置，那么对于苯乙烯这个过剩品种来说，当前去压缩它的估值是合理，因此短期EB处于一个震荡偏弱状态，但是一定存在向下驱动吗，我们并不这么认为，当前是节后第一周，那么在节后2-3周，如果下游开工能够及时回归，以及我们观察看EB港口能有较好去库表现，EB仍能在回调后介入多单，当前阶段高估值的EB可以选定为空配品种，单边建议谨慎轻仓。

尿素：现货挺价，盘面下跌

【盘面动态】2月1日，尿素盘面05合约高开震荡下跌，收于2538点，较昨天收盘价持平

【现货反馈】2月1日，现货报价坚挺，山东地区中小颗粒主流报价上调10元，价格2750-2770；河南地区中小颗粒主流报价上调10元，价格2740-2790元

【南华观点】当前尿素关注点还是在于春耕肥的需求上与供应端回归高产问题，一方面，现货商挺价，还是基于对未来两月农需较好预计，但05合约下跌表现的是对后续供给回上来后，供需结构将转为宽松的表现。对于供给的判断，第一，节前停车的气头尿素在逐步恢复开车，尿素开工负荷逐步提升，后续日常或将达到16wt水平；第二，前期冬储备肥将在春季施肥季进行抛储，届时对尿素供应将造成一定压力，第三，我们看到新疆尿素价格开始逐步提价，原因在于其货可以流畅向外流出，供应压力再次增大。当前现货基差给到了260左右，我们判断有一定向上空间但不大，需要谨慎现货崩盘，建议在300附近以做缩基差为主。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力开盘13190，最高13285，最低13140，收盘13180（-90），涨幅-0.68%。5-9价差收窄105（-15）。

【现货反馈】国内产区已全面停割，原料胶水暂无报价。泰国东北部产区逐渐过渡至停割期，南部胶树出现落叶，整体产出下降，昨日原料价格涨跌互现。越南产区全面停割。昨日天胶现货价格小幅下跌，国内需求一般。下游工厂尚未全部复工，轮胎生产企业整体产能恢复至六到七成，昨日下游渠道拿货积极性提高，轮胎厂成品库存趋向合理。

【库存情况】国内天胶持续累库。截至2023年1月29日，国内天胶社会库存增加3.85%至123.7万吨。本周深色胶社会总库存增加6.8%至68.5万吨，其中越南10#下降4.07%；20号胶库存增加5.05%。

【南华观点】昨日沪胶主力小幅下跌，本周沪胶震荡调整。海外产区逐渐进入停产季，供给端逐渐收紧，原料成本将对胶价形成支撑。目前国内天胶库存仍处于高位，下游大还处于观望阶段，虽然节后市场逐渐复苏，市场看多情绪较浓，但基本面尚未出现明显好转迹象，预计短期胶价震荡调整，中长期上行。

农产品早评

白糖：冲高回落

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收跌，其在日内早些时候曾攀升至六年高位。

郑糖昨日夜盘小幅低开，整体处于高位震荡。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5880元/吨，上调30元/吨，昆明中间商报价新糖报价5740-5810元/吨，上调10-40元/吨。

【市场信息】1、巴西1月糖出口量为211.95万吨，上年同期为134.95万吨。

2、印度糖厂协会ISMA22/23年度第二次提前预估，印度糖产量可能下降5%至3400万吨，因更多甘蔗被用于生产乙醇。

【南华观点】短期糖价存在一定压力，关注5900整数关去留。

苹果：高位震荡

【期货动态】苹果期货昨日价格上涨，短期处于高位震荡走势。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4.2元/斤，上涨0.2元/斤；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱）。

【现货动态】山东节后补货力度不强，客商按需采购，果农价格暂稳，80#成交较少。陕西价格稳硬，走货集中在渭南、咸阳，延安节后走货还未上量，部分果农要价强硬实际成交有限。广东批发市场早间到车26车，市场到车基本可消化。

【南华观点】短期关注9000点整数关去留。

玉米&淀粉：继续回落

【期货动态】CBOT玉米周三收高，受技术性买盘带动从早盘跌势中反弹，盘中交投最活跃的3月合约一度触及一周低位。

昨日大连玉米及淀粉小幅反弹，但整体依旧处于弱势。

【现货报价】玉米：锦州港报价2870元/吨，与昨日持平；蛇口港报价3030元/吨，下调10元/吨；哈尔滨报价2710元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，与昨日持平；山东报价3070元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格主流稳定，港口集港量增加，但船期较多，对价格有支撑。饲用稻谷投放消息给市场带来压力，冲抵前期增储利好提振。随着基层粮点开始收购，农户售粮逐渐展开，贸易商随收随走，市场供应增加，深加工企业门前到货增加。

淀粉方面，华北价格稳定偏强，个别企业继续上涨，但多少企业由于新签订单减少，上涨乏力。华南节后下游开始复工生产，个别行业刚需补库，市场价格偏强。

【南华观点】短期看，玉米及淀粉价格承压运行。

油料：短期支撑稳固

【盘面回顾】隔夜CBOT美豆出现回落，考虑受到美联储美联储利率决议会议影响以及巴西产量继续上调影响。

【供需分析】国际方面阿根廷大豆产区的天气情况近期来看依旧不尽人意，降水好转的尤其可能会出现在二月中旬，而是否能够兑现尚需时日。当前可以观测的情况显示土壤湿度水平继续偏干，对其产量依旧是利空的现实情况，对国际豆价形成支撑；此外乌克兰粮食即将进入收获期，而本年度预计乌克兰玉米等主粮可能明显减产，在全球角度来看玉米价格将坚挺，在当前国际大豆玉米比价已经运行至低位的情况下，后续大豆价格下方会因此得到支撑；但巴西产量则可能继续高于前期市场预估的1.53亿吨产量，巴西大豆后续可能因为卖压制约盘面上空间。国内方面由于我国2-3月的大豆买船及到港预期偏紧，3月以前的蛋白预期供给紧张库存无法积累，支撑国内的蛋白03价格。

【后市展望】总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧低位运行，供给恢复但全球库存依旧在重建期，国际豆价考虑区间波动为主。对于国内蛋白来说成本方面支撑国内蛋白价格，且当前国内供给同样紧张因此预计短期下方空间考虑有限。

【策略观点】蛋白当前位置操作空间有限，建议关注近期收到外围情绪下跌后的做多机会，考虑03蛋白的做多机会或3-5月间价差。

油脂：表现平平

【盘面回顾】隔夜国内植物油市场继续疲弱，由于传言国内油脂供给有增加的预期，继续打击盘面情绪。

【供需分析】当前由于我国疫情放开，餐饮消费率先恢复，油脂需求环比好转，后续随着中国经济的逐步复苏，作为低价油棕榈油的需求预期存在好转可能，因此大幅下跌后会出现低位的买盘支撑，但当前棕榈油的供给恢复情况良好且各个主要消费国的库存重建情况已经完成，在供给稳定库存充足的情况下，棕榈油价格上方空间将会受到较强压制。豆油及菜油作为当前主流餐饮用油，随着疫情后餐饮业复苏消费可能会在下方给与油脂价格支撑，但近日传言南美豆油开始出现进口性价比，中国采购近10万吨4-5月的南美豆油补充供给明显打击当前相对处在震荡区间上沿的盘面情绪，菜油方面同样由于后续供给有转好的预期而维持弱势。生物柴油方面，当前由于植物油对生物柴油的利润开始萎缩，能源价格的下行可能会对植物油压制产生更明显的影响。

【后市展望】对于棕榈油后市预期依旧判断为震荡偏弱运行为主，暂时无法看到单边趋势；豆油由于国内大豆供给有了进口增量而出现了转弱的可能；菜油受到供给边际增加明显影响短期可能依旧承压。

【策略观点】棕榈油考虑反弹后分步轻仓试空，前期做多05豆棕价差可以考虑止盈离场，并关注豆油的做空机会。

生猪：单边空仍有机会

【期货动态】03昨日震荡，收于14495，跌幅0.17%，05收十字星，收于16320，跌幅1%。

【现货报价】昨日全国生猪均价13.97元/公斤，较昨日上涨0.08元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.20、13.50、14.10、13.40、14.40元/公斤，广东下跌0.30元/公斤，河南、辽宁上涨0.27、0.15元/公斤，湖南、四川价格不变，小幅上调。

【现货分析】

1.供应端：散户出栏积极性不高，基本等待正月十五之后，短期市场供应紧平衡；年前大猪体重未完全去重，正月十五后市场供应压力加大的局面将延续至月底，后续市场供应仍会偏宽松；

2.需求端：需求恢复预期较强，价格较低叠加刺激部分屠宰企业开始零星的收冻肉；但目前仍处于消费的淡季，经济还处在起步阶段，这两点是当前短期内需求的本质；

3.从现货来看：短期内价格的小幅度上升并不代表价格已经见底，只是由于本周各方出栏积极性较弱，市场供应略偏紧，但存栏供应偏松，后期拐点需从猪粮比、屠宰企业对入库时机、价格以及养殖户对后市的预期，抓仔猪的时机是后续反弹的时点，短期仍有继续下跌的空间；

【技术分析】03合约14045支撑位，如果接近十日均线仍可以做空，向下看到13000附近；

【南华观点】03仍有下跌空间，后续需注意在13000附近屠宰企业商业入库、收储以及养殖户低价区间抓猪二育对猪价的支撑；随着消费的逐渐恢复，投资者对远月合约抱有希望，近远月反套投资策略仍可行。

棉花：预期有待验证

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉震荡下行，跌幅超0.5%，关注本周美棉出口情况，尤其是中国的进口需求。隔夜郑棉重心略有下移，小幅收涨。

【外棉信息】目前印度下游纺服节日性需求增加，目前古吉拉特邦纺服行业目前开机率约60%，一月下旬开始，订单情况有所好转，而孟加拉则因天然气价格上涨，织造成本增加，出口竞争力下降，东南亚终端需求恢复仍面临挑战。

【郑棉信息】截止到2023年1月31日，新疆地区皮棉累计加工总量501.14万吨，同比减幅3.45%。春节假期后，下游各地工厂逐渐复工，皮棉现货价格上涨，纺企维持小批量采购，大多仍以赶制年前订单为主，部分企业需待元宵节后全面开工，新增订单尚不足。

【南华观点】目前市场对于需求恢复抱有较强的期待，纺企原料库存处于低位，后期存在补库需求，对棉价形成支撑，但短期部分工厂还处于放假状态，需求实际改善还有待验证，关注下游订单情况。

豆一：等待政策落地

【期货动态】隔夜05合约收于5589元/吨，上涨67个点，涨幅1.21%。

【市场动态】

1、中国华粮物流集团于2月1日起收购国产豆，粗蛋白含量≥39.5%为2.69元/斤，39.5＞粗蛋白含量≥38.5%为2.65元/斤。

2、2月3日中储粮网将竞价销售生产年限为2020年的国产豆5932吨，储存分布于嫩江、七台河。

【市场分析】春节假期结束后，大豆国储收购重新开启，年后价格运行相对平稳，而下游加工企业陆续复工，现货市场购销逐渐恢复，但目前余粮仍远高于往年同期水平，年后国豆的供给压力将更加凸显。自一月开始，农业农村部重复表明2023年大豆扩种目标，并多次召开会议以制定方案，市场对后期扶持政策出台抱有强烈预期。

【南华观点】短期豆一在政策强预期下，被弱需求的现实拖累，还需等待政策的实际落地情况，才可确定豆一反弹力度，关注现货市场购销情况。

有色早评

贵金属：美联储FOMC落地贵金属金强银震

【盘面回顾】周三贵金属市场呈现先震荡后大幅上扬的走势，市场在周四凌晨美联储利率决议后仍保持稳定，但在会后鲍威尔新闻发布会上快速拉升，美指和美债收益率双双明显走低。

【影响因素】今日凌晨召开的美联储利率决议如期放缓加息至25BP，声明重申预计将需要“持续加息”，但几乎没有对暂停收紧政策的时机进行暗示，承认近期通胀有所缓解，另外将加息速度修改为加息程度，让市场解读为偏鸽。在随后新闻发布会上，鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息，将关注目前到3月的通胀持续性回落；但同时表示通胀要持续回到2%目标，仍需看到劳动力市场的放缓。另外，鲍威尔还首次提到了“反通胀进入早期阶段”。因此，接下来5月利率决议前，仍需重点关注核心通胀和非农就业报告，考虑核心CPI和核心PCE变化路径推演，我们认为5月不加息概率较高。数据方面，昨日公布的美1月ADP就业人数回落至10.6万人，不及市场预期，预示就业增速继续放缓，并提升年内降息预期，一定程度利多贵金属。周内还需关注周四晚间英国央行和欧央行利率决议，周五还将有美非农就业报告。

【加息预期】在凌晨美联储确定加息25BP落地后，3月加息25BP概率微升至85.6%；5月不加息概率微升至56.9%；6月不加息概率为55.5%；主流预计利率峰值维持为4.75-5%。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓增加1.44吨至918.5吨；周三iShares白银ETF持仓减少31.47吨至14821.26吨。

【策略观点】长线维持看涨贵金属，短线贵金属市场依然金强银弱。美黄金在突破前高后短线预计进一步向上测试2000整数关口，下方支撑1950，然后1938；美白银总体仍区间震荡，支撑23附近，阻力位24，强阻力24.8。操作上，如有回调以分布建仓做多对待。

铜：震荡收跌，现货疲弱

【盘面回顾】由于美联储官员Waller发言表示美联储可能会在3月的加息后考虑停止下次进程，沪铜主力期货合约在周二夜盘低开高走，大幅爬升近千元每吨，最终报收在69700元每吨，小幅上升，上海有色现货呈持续贴水状态。

【产业表现】淡水河谷公布的报告显示，2022年，铜产量为25.3万吨，同比下降15%，原因在于上半年索塞古（Sossego）运营区钻机维修活动时间延长，以及索塞古和萨洛博（Salobo）运营区都需要进行额外的维修。得益于萨德伯里运营区生产稳定以及汤普森（Thompson）运营区从铜沉淀池对铜进行回收（减少废弃物是我们实现循环采矿的一部分），加拿大的铜产量增长，这部分抵消了上述影响。预计2023财年铜产量为33.5-37万吨，高于2022财年预测值。

【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。IMF预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，2024年经济增速将上升到3.1%。IMF表示，去年全球经济表现出了意料之外的弹性，大多数国家今年应该能避免经济衰退。空头的主要逻辑来自现货贴水、精废价差和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。精废价差持续小幅扩大，在废铜市场保持稳定的情况下，它反映出精炼铜价格被情绪推动的程度较大。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。

【策略观点】持币观望。

铝：西南或再减产，供给问题或提振铝价

【盘面回顾】沪铝主力周三上涨1.19%。

【产业表现】据爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。

【核心逻辑】自年前贵州减产三连击到近期云南恐再度减产，无不反映出西南当前水电压力较大，电解铝一季度枯水期供给压力不容忽视。与此同时，随着国内地产政策利好竣工端品种，防疫政策放开刺激国内消费，铝下游整体需求预计受到一定提振。因此，我们预计一季度铝价易涨难跌。此外，虽然春节期间铝锭累库量超去年水平，但节后几周库存变化更为关键，将直接放映出铝下游节后复工后需求复苏情况，建议密切关注。

【策略观点】已入场多单继续持有，未入场等待回调做多机会（18700以下）。

锌：回落至2.4w，上方承压

【盘面回顾】周三日盘上涨，夜盘下跌并收回日盘涨幅。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰，但从外盘美指和贵金属走势来看，市场目前更倾向于鸽派解读本次决议。

【产业表现】年后基建项目和保交楼将依然是影响需求的关键；但当前锌锭库存累增较多，根据钢联数据，1月30日社库录得14.64万吨，较节前增加5.63万吨，同时上游的高利润的刺激下将保持高产能利用率，我们认为虽然需求在年后将同环比有增，但增速将不及供给，库存将继续增加。从下游的高频数据来看，镀锌板卷和锌合金等下游库存环比增加，但同比低于往年同期，关注节后订单情况和企业复工开工情况。

【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢：镍夜盘回落不锈钢跟随

【盘面回顾】周三日盘镍走势偏强，夜盘回落，收回近两个交易日涨幅；不锈钢跟随镍涨势，相对偏弱。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰，但从外盘美指和贵金属走势来看，市场目前更倾向于鸽派解读本次决议。

【产业表现】1、金川公告，根据集团2023年电镍、硫酸镍产品调整计划的安排（全年增产6000吨电解镍），1月份顺利完成600吨电解镍增产任务。2、俄镍在1月24日表示，由于西方合作伙伴拒绝供应一些设备，一些计划2024年后完成的项目可能会推迟2-3年。3、根据彭博资讯，菲律宾正考虑对镍矿征出口税，效仿印尼；目前遭菲律宾镍矿集团拒绝。

【核心逻辑及策略】总体上来看，镍中长期供强虚弱，但碍于目前的低库存，和LME流动性现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行。同时，资源所有国的政策均以本国利益为出发，长期发展的路径将将更多的利润留在本土，不利于进口国降低成本。不锈钢季节性累库幅度较大，下方支撑来自于镍价，上方压力来自高库存和弱需求，建议17200以上逢高沽空，短线操作。

锡：涨势仍在

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三随着有色板块的回升小幅上扬，至23.65万元每吨。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】对于锡自身而言，投资者对于经济复苏信心的逐步建立将会成为非常关键的因素。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

【策略观点】策略上建议空单止损，多头等待回调后做多。

工业硅：等待一季度需求回暖验证，关注西南供给

【盘面回顾】周三工业硅主力上涨0.22%，华东553报价下跌150元/吨。

【产业表现】节后新疆地区金属硅库存累积，南北供应略有差异。

【核心逻辑】现货价格方面，当前需求依旧偏弱，不过预计在节后需求复苏，以及多晶硅企业投产带来的需求增量的影响下存在回暖可能。同时，近期云南铝厂恐有进一步减产风险，建议密切关注工业硅生产是否也受影响。期货方面，节前淡季带来的价格压制松动，可能转变为节后需求环比转好带来的向上提振，若宏观氛围继续维持年前之势，期货价格亦存在向上潜力，但基于长期供给过剩判断，期货合约又为远月，因此逢高沽空的长期大逻辑不变。此外，由于合约较远，现货上涨的可能性强于期货，预计维持近强远弱格局。

【策略观点】单边，短期关注低多机会，长期，等待逢高沽空；套利，关注正套机会。

黑色早评

螺纹钢：产量回升较慢

【盘面信息】日盘螺纹钢震荡走低，阴线实体较长。

【信息整理】钢谷网数据显示，建材产量回升较慢，厂库继续累积，表需环比回升。

【南华观点】利率决议前美指走强，大宗走弱。但整体看，3月前乐观预期仍难证伪，钢厂复产加上利润回升，导致炉料正反馈螺旋上升的趋势未结束。螺纹钢产量低，厂库高，社库低，需求季节性回升。下游的库销比走低，节后下游补库需求有支撑。整体思路逢低多，关注回调后短期逢低建仓机会。

热卷：需求仍环比下滑

【盘面信息】热卷期货日盘下跌，收盘价为接近最低价，连续两根实体大阴线。

【信息整理】钢谷网数据显示，热轧产量略下降，但需求量下降的幅度更大，库存继续累积。

【南华观点】钢厂复工复产使得炉料成本坚挺，整体成本支撑仍强。但热卷供过于求，供给攀升加之下游季节性需求错配，导致估值难以回升。

铁矿石：十字星

【盘面信息】铁矿石期货日盘高开低走，收十字星，上方抛压较大。

【信息整理】印度主要铁矿石供应商NationalMineralDevelopmentCorporation(NMDC)连续第三个月提高国内价格，原因是钢材价格上涨且该国钢铁需求增加。

【南华观点】利率决议前美指走强，大宗回调。铁矿石基本面不差，巴西雨季，发运季节性回落，钢厂利润恢复并复产，节后补库需求支撑。但目前价格较高，多头犹豫，等待下跌回调后给出的逢低买入的机会。

焦煤：蒙煤放量，需求暂未启动，短期偏弱

【盘面点评】增仓放量下跌，短期偏空。

【信息整理】2月1日长治沁源市场炼焦煤弱稳运行，煤矿产量暂未完全恢复，下游陆续开始问价询货。现低硫主焦煤A8.5-9.0，S0.5，G80-83报价2450元/吨下跌30元/吨；低硫瘦主焦煤A8，S0.5，G65最新成交价2350元/吨，成交0.2万吨，流拍0.3万吨，对比节前下跌65元/吨，以上均为出厂价现金含税。

【供需分析】估值上看，基差基本修复到位，下跌需要焦煤进口供应进一步抬升以及成材需求预期证伪。供应端主要看进口量变动情况，蒙煤通关车辆突破1000车高位，澳煤受到中国进口重新放开的提振上涨，澳煤进口利润缩窄，短期澳煤进口量增量预计不明显，俄煤价格有所下跌，进口利润转好。需求端，下游假期消耗了一定库存，但是焦炭新一轮提降影响焦化厂补库动力，关注钢厂在成材节后上涨的带动下能否提高补库强度，短期黑色系依然受乐观预期支撑，等待需求验证，焦煤跟随焦炭震荡。

【南华观点】偏弱震荡

焦炭：补库需求支撑，提降空间不大，空单止盈

【盘面点评】增仓放量下跌，短期偏空。

【市场消息】2月1日日照、青岛港焦炭现货震荡运行。贸易交投氛围良好，集港库存回升。现贸易现汇出库：准一级焦2720，一级焦2820；工厂承兑平仓：二级2610，准一级2710，一级2810；一级干熄3170。日照港56增1，青岛港55增1，两港总库存111较上周增7。

【供需分析】估值来看，下跌之后基差估值转向中性，利润估值中性，假期废钢、铁矿等原料上涨挤压钢厂利润，钢厂通过提降焦炭来改善利润。供应来看，焦化利润随提降走弱，独立焦化厂开工意愿一般，钢厂生产意愿较强，钢厂焦化维持产量。需求来看，铁水产量有一定提高，检修高炉减少，成材受到高成本与乐观预期带动，节后出现上涨，有利于钢厂维持铁水高产量，但是需要注意成材需求支撑可能主要来自贸易商投机需求而不是消费需求。废钢方面跟随铁矿上涨，短期电炉对高炉的替代影响较小。综上，由于钢厂补库需求支撑，焦炭提降空间不大，建议空单阶段性止盈。

【南华观点】空单止盈

玻璃：产销走弱明显，负反馈出现

【期现价格】玻璃05合约收于1583，价格重心继续向下。部分玻璃厂现货价继续上调，但期现货因盘面下滑报价持续走弱。

【玻璃库存】截止到20230128，全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万重箱，环比+18.34%。以当前的玻璃库存绝对位置而言，同比和环比都处在绝对高位。

【玻璃供应】隆众更新，江苏东台中玻特种玻璃有限公司600吨二线点火投产。后续，明弘二线1000吨（2月下旬），德金新线1200吨（2月28日），三峡二线600吨（2月6日），有点火计划，供应日熔下滑的趋势更正。

【玻璃需求】玻璃产销表现良好，沙河37，湖北75，华东90。截至2023年1月底，深加工企业订单天数10.7天，较上期增加5天，伴随深加工企业开工，订单量逐渐上升。

【南华观点】对于大多数商品而言，节后是等待验证需求的时间，而玻璃最大的问题则是上游居高不下的库存。同时，12月玻璃表需明显偏高，中游库存累积。因此在下游订单未跟进的情形下，需求出现分歧，盘面的回落容易导致中游报价出现负反馈，从而影响上游的出货。但归根到底，短期玻璃05可以交易高库存，但是后续还是需求为主。前期存量保交楼+增量尚维持的预期仍成立，因此在玻璃需求未能被证伪前，产销如持续维持则下方空间难见。后续，短期下游开工尚未完全复苏，玻璃价格预计震荡，待需求验证。

纯碱：基本面健康，价格偏强

【期现价格】纯碱05合约收于2982，偏强运作。现货方面，部分碱厂价格上调，中游报价基本3150上方。传言中建材招标，送到价格在3080附近，待验证。

【纯碱库存】隆众统计，截止到2023年1月28日，中国纯碱厂家库存34.60万吨，环比增加10.48万吨，上涨43.45%。当前纯碱的节后库存位置，压力依旧不算大。交割库累库1.01万吨累库。

【纯碱供应】隆众统计，截止到2023年1月26日，周内纯碱产量60.84万吨，产能利用率91.05%，环比增加0.65%。目前纯碱的产量基本稳定，高利润下高开工维持。

【纯碱需求】浮法方面，江苏东台中玻特种玻璃有限公司600吨二线点火投产。光伏方面，宿迁中玻新能源有限公司1000吨，一窑五线于1月29日点火成功。重碱下游总体损耗稳定，后续预期仍存增量。

【纯碱出口】12月纯碱进口0.13万吨，出口19.01万吨。伴随着国内内销的火热，以及出口窗口的走弱，出口走弱的确定性较高，从碱厂反馈目前暂未给到明显的下方空间。

【南华观点】纯碱假期前后基本面变化并不大，标签依旧是高开工、低库存、预期良好的情况，在健康的供需关系下，现货价格持续性上涨。05合约来看，依旧无法找到大级别做空纯碱的行情驱动，因此策略上仍可选择配合玻璃空单逢低建多，多单持有。

（文章来源：南华期货）