金融期货早评

股指：股市中枢有待政策面发力提振

(资料图片仅供参考)

【市场回顾】昨日股市小幅震荡，沪深300收盘小幅下跌0.35%，两市成交额收窄，期指市场成交量也多数收窄，北向资金净流入26.93亿元，较前一日下降，市场整体交投活跃度下降。期指市场走势方面，继续表现为IM领涨。

【重要资讯】证监会召开2023年系统工作会议，要求全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革，更加精准服务稳增长大局。

【核心逻辑】昨日开盘前，主要有两项大事，一是注册制改革正式启动，短期可能会给市场带来一定情绪提振，中长期影响有待观望；二是美联储议息决议如期加息25个基点，但措辞偏鸽，有利于投资者风险偏好的提升。从盘面来看，消息面带来的影响较小，股市上行乏力我们认为主要可能有两点原因，一是昨日北向资金虽表现为净流入，但自周一开始，流入金额已经出现逐步收窄，外资拉动力减弱；二是我们此前提到市场风格在一月底进行转换，小盘股补涨，观察指数走势，春节之后中证1000指数跳空高开，缺口未回补继续上行，至今日周涨幅已接近3%，而上证50则下跌0.88%，我们推测可能目前补涨逐步相对充足，导致上行动能减弱，这一点还有待确认。综合来看，短期可能需要政策面发力提升经济预期对于股市的定价中枢。

【策略建议】策略上，建议以观望为主。

国债：超级央行周，债市“以我为主”

【行情回顾】：周四国债期货全天震荡上行，尾盘明显收涨。资金方面，公开市场有4670亿逆回购到期，央行开展660亿7天期逆回购，日内净回笼资金4010亿元。周四资金面延续了周三午后的偏松走势，连续两个交易日后，资金面终于回归“1时代”，其中银行间隔夜加权利率下行约51bp来到1.59%附近，7天期加权1.91%。流动性边际转松很好的缓解了市场情绪，一定程度上助推了债市日内的偏强表现。

【重要资讯】：美联储放缓加息幅度至25个基点落地后，欧洲央行、英国央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决议。欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。

【核心逻辑】：在复苏交易叙事之下，近期A股与债券市场的表现联动性较强。而随着服务型消费修复逻辑基本得到宏观数据验证，当下依旧偏弱的商品房销售、汽车销量增速会在定价过程中被赋予更多权重，也会是未来一个阶段的关注焦点。周四国新办发布会上商务部徐兴锋表示2023将聚焦汽车、家具等重点消费领域，下一步将继续出台措施稳定新车消费以及支持新能源汽车消费。近期我们关注到在票据利率在上行之后，月末出现回落，结合近期央行对于“合理把握信贷投放节奏”的表态以及市场对于1月“开门红”的预期，未来金融数据对于债市影响或相对有限。近期由于数据真空，在A股回调以及资金面转松之际，债市继续偏强运行。

【投资策略】：多头继续持有

【风险提示】：资金面持续收紧

外汇：进入数据观察期

【行情回顾】周四，由于市场鸽派解读鲍威尔在新闻发布会上的讲话，亚洲开盘期间，美元指数进一步打开下行空间，但随后又有所走强。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7221，较上一交易日涨189个基点。人民币兑美元中间价报6.7130，调升362个基点。

【重要资讯】1）欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。欧洲央行称，利率需要稳步上升，确认资产购买计划每月将减少150亿欧元。2）英国央行将关键利率上调50个基点至4.0%，但不再用“有力”一词来描述未来加息行动。

【核心逻辑】虽然欧洲央行表明将在3月份进一步加息50个基点，但在政策声明中表示，在3月加息50个基点后，他们将“评估其货币政策的后续路径”，这将会给美元带来微幅上行力量。国内方面，PMI数据反映了疫情达峰后经济的快速恢复，但由于前期市场的强预期，已提前计价了中国经济加速修复。综上，预计今日人民币汇率走势以区间整理为主，6.70-6.765。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向、经济复苏后续动力不足

能化早评

原油：经济数据疲软，市场对衰退的担忧加剧，油价跌宕起伏后收跌

【原油收盘】截至2月2日收盘：2023年3月WTI跌0.53报75.88美元/桶，跌幅0.7%；2023年4月布伦特跌0.67报82.17美元/桶，跌幅0.8%。中国原油期货SC主力2303收跌4.4元/桶，至542.3元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储放缓加息幅度至25个基点落地后，欧洲央行、英国央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决议。欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。二是，四名欧佩克+代表表示，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）可能会建议维持产量政策不变，因为权衡了需求增长前景和对经济放缓的担忧。三是，EIA发布的报告表示，截至1月27日的一周内，美国的原油库存大幅增加414万桶，原油产量维持在1220.0万桶/日不变。原油进口增加259.3万桶，原油出口减少121.5万桶/日至349.2万桶/日。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少0万桶，连续两周没有变化，在燃料方面，汽油库存持续增加257.6万桶，EIA精炼油库存实际公布增加232万桶，美国需求整体偏弱。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，下方支撑较强，多空力量博弈增大，短期无序性增强，布油维持70-95的波动区间震荡观点不变。

燃料油：原油持续走低，航运市场持续低迷，船燃市场承压延续

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2591元/吨，升水新加坡4月纸货22.5美元/吨，LU04报4049元/吨，升水新加坡3月纸货18.7美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存20713kb，增加1120kb，高硫浮仓库存在110万吨上下高位震荡，国内期货仓单库存暂时稳定，高硫58540吨，低硫仓单7350吨

【核心逻辑】国际航运市场低迷，需求端对船燃提振有限。国内成品油出口增加，对国外成品油裂解形成压制该逻辑长期存在，成品油裂解回落拖累低硫价格，国内低硫出口配额增加，国内低硫市场朝着自给自足的方向发展，内外价差收缩。高硫燃料油驱动主要取决于浮仓库存变动、来料加工需求提振、俄罗斯高硫出口变动。短期低硫因国外成品油裂解走弱再次承压，高硫主要跟随原油波动，缺乏有效驱动。

【策略观点】高低硫均为短期行情，缺乏长期走强逻辑，暂时观望

沥青：受原油拖累，期货端下行

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3858。

【现货表现】中下游用户入市积极性尚可，昨日部分炼厂远期资源报价3850元/吨，成交情况尚可，今日成交价格继续推涨至3900元/吨，暂未有实际成交。不过，原油价格走跌，影响市场心态，多数贸易商观望为主。此外，部分炼厂元宵节假期后存一定检修计划，场内供应将继续收紧，利好沥青价格走势。

【基本面情况】隆众数据显示，炼厂库存压力不大，处于可控状态。等待元宵节后下游开工，关注炼厂后续炼厂开工率情况。国内54家沥青样本厂库库存共计93.8万吨，环比增加1.5万吨或1.63%，国内沥青70家样本企业社会库库存共计74.8万吨，环比增加4.5万吨或6.40%，114家沥青样本总库存增加6万吨或3.69%至168.6万吨，库容率+0.8至22.46%。主要是春节期间，终端需求停滞，且物流受限，部分炼厂有复产情况。

【核心逻辑】近期沥青供给减少，库存维持低位，是支撑沥青价格的主要因素，随着国内成品油利润的回升，沥青供给有望改善，期货向现货价格回归。

【策略观点】观望

PVC：成交大放量，下方空间短期不大。

【盘面动态】：节前整体预期被透支交易，春节后盘面走弱

【现货反馈】：节后华东电石法基差在-30到-50左右，昨日成交大幅放量。

【库存】：节后华东库存累库开始加速，华东大幅累库5.9万吨，华南累库2.1万吨。上游物理库存大幅增加，订单小幅增加。整体累库幅度略超往年。

【南华观点】：整体华东的库存是非常高的，今年同时还出现了不少野库，整体销区库存压力是比较大的。上游整体原料价格波动不大，利润也没有太大变化。开工小幅下降，但是整体维持稳定。假期外盘价格有一定的上行，出口整体预计仍然可以维持。我们询问了个别PVC下游订单仍然比较一般，相比于年前没有明显起色，当下PVC在有出口持续支撑下估值相对比较中性，但是总体库存压力仍然比较大，后续基差应该也会比较弱，近端虽然需求反馈一般但是尚未被完全证伪，暂时下方也看不到特别大的空间，建议空单暂时离场观望一下元宵后的情况。

甲醇：资金有所抢跑

【盘面动态】：月差走弱绝对价格大幅下跌

【现货反馈】：港口现货基差05+30，月间缩小，内地情绪转凉，同步走弱。

【库存】：沿海地区甲醇库存在69.82万吨，环比节前下降6.32万吨，跌幅在8.3%，样本厂库库存48.81万吨，环比节前积累25.22%。

【南华观点】：甲醇上半周交易伊朗进口少，月差上比较强，煤炭方面整体库存压力仍然较大，近日可能坑口可以的兑现一定的跌幅，一旦走弱可能对应着一些装置的回归。昨天两个比较重要的消息就是伊朗或许开始出现一些回归的信号，同时煤炭坑口开始走算。叠加商品整体情绪较差，空头有所抢跑，有一定合理性，但是2月-3月港口到港较少，可能再度去库，低库存下短期跌幅不会太大，还需要一些时间，建议前期05卖看涨继续持有。

聚烯烃早评：

【期现价格】聚烯烃回落后反弹，PP05收于7998，L05收于8317。现货价成交偏弱，基差受部分低价影响走弱。

【库存】从农历季节性上来看，聚烯烃总体上游去库较为良好，尤其是PP，油化工、煤化工库存本周同比处于低位，地方炼厂、PDH企业、港口均去库。聚烯烃最大的压力来自于当前的中游库存同比较高，一定程度影响到现货价格的重心。

【上游供应】聚烯烃开工率窄幅波动。PP开工79.68%附近，PE开工87.64%附近。

【下游需求】目前来看，总体符合季节性特征，后续行情方向一定程度以来后续需求跟进。目前下游订单多为节前尾单，节后订单累计有限；开工上初八后部分下游逐渐复工，部分晚至元宵节前后；下游节前一定程度备货，在盘面偏弱时对价格的抵触心理上升。

【外盘动态】聚烯烃节前开始外盘价格进入上升轨道，对国内的进口给出了环比四季度下滑的预期；东南亚价格上涨，则是为后续聚烯烃是否能存在出口机会给到了一定的猜想，目前成交未能出量，但外盘价格走势偏强为国内价格给到一定支撑。

【南华观点】我们对于聚烯烃主要交易的矛盾依旧是在于需求端的起色。当前需求的情况暂未分明。后续聚烯烃价格向上和向下的方向需等待需求给出；如需求被证伪，下游消耗前期库存，倒推至上游累库。短期内，下方8000的PP05在出口端对价格仍有支撑，成交偏弱导致盘面方向偏弱，后续待元宵前后需求验证。策略上可以可以7900-8000逢低建立多单。

PTA:空单持有

【盘面动态】弱势盘整至5614

【库存】社会库存大幅累库-197w，工厂库存大幅增加

【装置】逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，装置整体负荷降至7-8成。珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置停车，短休。威联化学250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满

【观点】

PTA:芳烃估值过高

下跌原因有二，成本端和需求端。当前TA价格高企，主要原因在于芳烃，重整油部分价格较高，核心逻辑还是调油。当前炒作调油的逻辑主要有三，北美汽油库存偏低，补高辛烷值组分以应对旺季，海外市场看好中国需求复苏，快速消化前期库存，以及欧洲的部分问题。当前，辛烷值价格已处于高位，现在谈夏季旺季仍为时过早，后面的需求复苏问题是中长期的，而当前TA厂库库存大幅累积，下游前期备货较多，而春节少有订单，需求仍将经受考验。芳烃过剩的格局较为确定，节前需求预期已经打足，芳烃溢价较高，轻仓尝试做空高估值。

MEG：布局中期多单

【盘面动态】夜盘下跌至4257

【库存】春节华东港口累库至110万吨-

【装置】节日期间镇海炼化2#、盛虹炼化意外停车，预计近期计划重启；而卫星石化明日开始消缺检修预计持续15天左右。浙石化乙烯2线2月预计检修20天。新疆天盈年产15万吨的乙二醇装置逐步重启，预计2月初出料。海外：目前乐天化学正积极重启，而Indorama位于德克萨斯州的ClearLake工厂仍将停产数周

【观点】

近端止盈，港口库存累至110万吨，工厂备货至25天，而春节大部分工厂无订单，节前需求预期给的过强，目前市场又有对于需求的隐忧，价格承压回落。中期观点不变，上半年需求改善，消费恢复，乙二醇低估值上行，等待回调后布局中期多单机会。

苯乙烯：打压估值后再定价

【盘面动态】2月2日，苯乙烯盘面震荡下跌为主，夜盘收于8547点

【现货反馈】2月1日，苯乙烯现货8530/8560（↓120），基差03-50；纯苯现货6920/6970（-80/-80）；EB-BZ现货价差1610。

【库存】截止2月1日，华东港口库存19.1wt；企业库存16.09wt

【装置变动】当前EB开工78.12%，开车装置负荷基本拉满。

【南华观点】当前苯乙烯正处于库存偏高估值偏高的阶段，一方面由于下游节后恢复较慢，苯乙烯港口库存暂时去库没有那么流畅，另一方面2月的装置检修还未到来，当前开工处于较高位置，那么对于苯乙烯这个过剩品种来说，当前去压缩它的估值是合理，因此短期EB处于一个震荡偏弱状态，但是一定存在向下驱动吗，我们并不这么认为，当前是节后第一周，那么在节后2-3周，如果下游开工能够及时回归，以及我们观察看EB港口能有较好去库表现，EB仍能在回调后介入多单，当前阶段高估值的EB可以选定为空配品种，单边建议谨慎轻仓。

尿素：现货挺价，盘面下跌

【盘面动态】2月2日，尿素盘面05合约高开震荡下跌，收于2532点，

【现货反馈】2月2日，现货报价稳定，山东地区中小颗粒主流报价2750-2770；河南地区中小颗粒主流报价2740-2790元

【南华观点】当前尿素关注点还是在于春耕肥的需求上与供应端回归高产问题，一方面，现货商挺价，还是基于对未来两月农需较好预计，但05合约下跌表现的是对后续供给回上来后，供需结构将转为宽松的表现。对于供给的判断，第一，节前停车的气头尿素在逐步恢复开车，尿素开工负荷逐步提升，后续日常或将达到16wt水平；第二，前期冬储备肥将在春季施肥季进行抛储，届时对尿素供应将造成一定压力，第三，我们看到新疆尿素价格开始逐步提价，原因在于其货可以流畅向外流出，供应压力再次增大。当前现货基差给到了260左右，我们判断有一定向上空间但不大，需要谨慎现货崩盘，建议在300附近以做缩基差为主。

橡胶：需求不及预期，天胶持续累库

【盘面动态】上一交易日沪胶主力开盘13145，最高13145，最低12740，收盘12765（-445），涨幅-3.37%。5-9价差收窄70（-45）。

【现货反馈】需求不及预期。昨日天胶现货价格整体下跌，下游工厂尚未全部复工，轮胎生产企业整体开工率为三至四成，半钢胎略好于全钢胎。轮胎成品出货情况不及预期，且生产企业原料库存充足，对天胶的补货需求较弱。市场处于观望状态。

【库存情况】国内天胶持续累库。近期到港到港船货较多，预计将增加两万吨左右。

【南华观点】昨日沪胶主力大幅下跌，本周沪胶震荡调整。海外产区逐渐进入停产季，供给端逐渐收紧，原料成本将对胶价形成支撑。但目前国内天胶库存处于高位，并将持续累库，下游市场需求疲软，双重压力拖拽胶价下行。虽然节后市场逐渐复苏，但本周实际交投情况不及预期，国内经济复苏难度较大，基本面尚未出现明显好转迹象，预计短期胶价震荡调整，中长期上行。

农产品早评

白糖：再刷新高

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四收高，受助于巴西物流瓶颈和印度产量预计减少。

郑糖昨日夜盘再创新高，盘中一度冲上5940。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5870元/吨，下调10元/吨，昆明中间商报价新糖报价5750-5820元/吨，上调10元/吨。

【市场信息】1、巴西1月糖出口量为211.95万吨，上年同期为134.95万吨。

2、印度截至1月底产糖2160万吨，同比增加6%。

【南华观点】短期糖价保持强势运行。

苹果：站上9000

【期货动态】苹果期货价格冲高回落，盘中冲上9028。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4.2元/斤，上涨0.2元/斤；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱）。

【现货动态】山东产区走货速度一般，冷库包装发货陆续恢复，但整体补库力度不强。陕西春节后产地冷库陆续开工，客商补库陆续进行。甘肃走货有所加快，静宁客商增多，以陕西、山东客商为主，客商看货寻货积极，果农抗价情绪渐增，带动价格小幅上行。广东批发市场早间到车37车，市场到车略有增加，以西北货源为主。

【库存分析】钢联数据显示，2月2日当周全国库存673.63万吨，环比下降22.68万吨，其中山东库容比为53.87%，下降0.92%，陕西库容比为47.35%，下降1.46%。卓创山东库容为54.95%，下降1.41%，陕西库容49.58%，下降2.35%。

【南华观点】短期关注9000点整数关去留。

玉米&淀粉：承压运行

【期货动态】CBOT玉米周四收跌，交易商表示，受累于技术性抛售和美元反弹带来的压力，尽管美国出口销售数据强于预期。

昨日大连玉米及淀粉横盘震荡，整体变化不大。

【现货报价】玉米：锦州港报价2880元/吨，上调10元/吨；蛇口港报价3020元/吨，下调10元/吨；哈尔滨报价2710元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，与昨日持平；山东报价3070元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北港口集港量增加，但船期较多对价格形成支撑。传闻3月开始稻谷拍卖令饲用玉米承压，冲抵前期利好。华北基层开始收购，农户售粮逐渐展开，贸易商随收随走，市场供应增加，深加工企业门前到货增加。

淀粉方面，华北价格维持稳定，停机企业陆续将恢复投产，淀粉价格略有上涨，市场购销逐渐缓慢恢复。华南购销相对清淡，维持节前价格，个别食品与米粉企业小批量拿货。

【南华观点】短期看，玉米及淀粉价格承压运行。

油料：支撑坚硬

【盘面回顾】本日CBOT美豆继续弱势，考虑受到美联储美联储利率决议会议影响以及巴西产量继续上调影响。

【供需分析】国际方面阿根廷大豆产区的天气情况近期来看依旧不尽人意，降水好转的尤其可能会出现在二月中旬，而是否能够兑现尚需时日。当前可以观测的情况显示土壤湿度水平继续偏干，对其产量依旧是利空的现实情况，对国际豆价形成支撑；此外乌克兰粮食即将进入收获期，而本年度预计乌克兰玉米等主粮可能明显减产，在全球角度来看玉米价格将坚挺，在当前国际大豆玉米比价已经运行至低位的情况下，后续大豆价格下方会因此得到支撑；但巴西产量则可能继续高于前期市场预估的1.53亿吨产量，巴西大豆后续可能因为卖压制约盘面上空间。国内方面由于我国2-3月的大豆买船及到港预期偏紧，3月以前的蛋白预期供给紧张库存无法积累，支撑国内的蛋白03价格。

【后市展望】总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧低位运行，供给恢复但全球库存依旧在重建期，国际豆价考虑区间波动为主。对于国内蛋白来说成本方面支撑国内蛋白价格，且当前国内供给同样紧张因此预计短期下方空间考虑有限。

【策略观点】前期建议外围情绪下跌后的做多机会考虑继续持有，考虑03蛋白的做多机会或3-5月间价差。

油脂：关注疲弱后续的反弹可能

【盘面回顾】本日国内植物油市场明显下跌，美联储加息在宏观情绪上对能源价格造成影响同步打击了植物油的价格，此外受到巴西大豆升贴水下降对豆油的影响更为明显打击豆油盘面，拖累棕油及菜油的盘面。

【供需分析】当前由于我国疫情放开，餐饮消费率先恢复，油脂需求环比好转，后续随着中国经济的逐步复苏，作为低价油棕榈油的需求预期存在好转可能，因此大幅下跌后会出现低位的买盘支撑，但当前棕榈油的供给恢复情况良好且各个主要消费国的库存重建情况已经完成，在供给稳定库存充足的情况下，棕榈油价格上方空间将会受到较强压制。豆油及菜油作为当前主流餐饮用油，随着疫情后餐饮业复苏消费可能会在下方给与油脂价格支撑，但近日传言南美豆油开始出现进口性价比，中国采购近10万吨4-5月的南美豆油补充供给明显打击当前相对处在震荡区间上沿的盘面情绪，菜油方面同样由于后续供给有转好的预期而维持弱势。生物柴油方面，当前由于植物油对生物柴油的利润开始萎缩，能源价格的下行可能会对植物油压制产生更明显的影响。

【后市展望】对于棕榈油后市预期依旧判断为震荡偏弱运行为主，暂时无法看到单边趋势；豆油由于国内大豆供给有了进口增量而出现了转弱的可能；菜油受到供给边际增加明显影响短期可能依旧承压。

【策略观点】前期提示豆油或棕油空单短期考虑继续持有，但建议开始关注盘面反弹情绪开始时的止盈离场时机。

生猪：短期反弹是做空的机会

【期货动态】03高开低走，收于14460，跌幅0.24%，05冲高回落，收于16325，涨幅0.03%。

【现货报价】昨日全国生猪均价13.91元/公斤，较昨日下跌0.06元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.05、13.50、14.00、13.50、14.40元/公斤，四川上涨0.10元/公斤，河南、辽宁下跌0.15、0.10元/公斤，湖南、广东价格不变。

【现货分析】

1.供应端：散户出栏积极性不高，本周多是积压的猪进行出栏，短期市场紧平衡状态将随着元宵的到来而逐步打破；年前大猪体重未完全去重将延续到月底，后续市场供应仍会偏宽松；

2.需求端：目前仍处于消费的淡季，同时经济现实还处在起步阶段，这两点是当前短期内需求仍偏弱的本质；但同时也需要注意价格过低后，屠宰冻品入库、抓猪二育对上游需求的部分提振；

3.从现货来看：短期内价格的小幅度上升并不代表价格已经见底，只是由于本周各方出栏积极性较弱，市场供应略偏紧，但存栏供应偏松，后期拐点需从猪粮比、屠宰企业对入库时机、价格以及养殖户对后市的预期，抓仔猪的时机是后续反弹的时点，短期仍有继续下跌的空间；

【技术分析】03合约14045支撑位，如果接近十日均线仍可以做空，向下看到13000附近；

【南华观点】03仍有下跌空间，后续需注意在13000附近屠宰企业商业入库、收储以及养殖户低价区间抓猪二育对猪价的支撑；随着消费的逐渐恢复，投资者对远月合约抱有希望，近远月反套投资策略仍可行。

棉花：关注节后订单情况

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近1%，中国对美棉的签约量有所增加。隔夜郑棉震荡下行，跌幅近1%。

【外棉信息】1.20-1.26日一周美国2022/23年度陆地棉净签约38805吨，环比减少20%，较近四周平均增加28%；装运陆地棉48126吨，环比增加21%，较近四周平均增加41%，整体来看，销售量相较前期明显改善。

【郑棉信息】截止到2023年2月1日，新疆地区皮棉累计加工总量503.59万吨，同比减幅2.99%，2022年12月，我国棉布出口量4.57亿米，环比减少3.18%，同比减少29.18%。目前皮棉现货价格继续上涨，下游织造企业仍以赶制年前订单为主，新增订单有限，部分企业需待元宵节后全面开工，产销或有进一步恢复。

【南华观点】目前市场对于需求恢复抱有较强期待，纺企原料库存处于低位，后期存在补库需求，对棉价形成支撑，但需求改善落地还有待验证，关注元宵节后下游订单情况。

豆一：等待政策落地

【期货动态】隔夜05合约收于5578元/吨，上涨3个点，涨幅0.05%。

【市场动态】

1、2月7日黑龙江省将开启新一轮2022年产国产豆竞价采购，标的数量4.86万吨，要求国标三等及以上、粗蛋白质≥38.0%。

2、2月3日中储粮网将竞价销售生产年限为2020年的国产豆5932吨，储存分布于嫩江、七台河。

【市场分析】春节假期结束后，大豆国储收购重新开启，下游加工企业也陆续复工，部分企业重新开启采购，现货市场购销逐渐恢复，但目前余粮仍远高于往年同期水平，年后国豆的供给压力将更加凸显。自一月开始，农业农村部重复表明2023年大豆扩种目标，并多次召开会议以制定方案，市场对后期扶持政策出台抱有强烈预期。

【南华观点】短期豆一在政策强预期下维持强势，但还需等待政策的实际落地情况，才可确定豆一反弹力度，关注现货市场购销情况。

有色早评

贵金属：央行会议日落幕贵金属冲高回落

【盘面回顾】周四贵金属市场冲高回落，美黄金最高上冲1975.2，美白银上冲24.75，但在晚间美指止跌反弹后，贵金属快速回落，并最终双双收跌。

【影响因素】周四美联储、英国央行以及欧央行利率决议纷纷落幕，分别决定加息25Bp；加息50Bp；以及加息50Bp。美联储和英国央行（暗示加息接近尾声）总体立场偏鸽；欧央行立场则在较美国的通胀压力依然高企，以及较英国经济尚存安全垫下相对偏鹰，并明确3月将依然加息50Bp，且不会在3月达到利率峰值。会后欧美国债收益率集体下行，因市场预期全球央行在通胀压力下的货币紧缩有望进入尾声，风险偏好改善下欧洲股市上扬，美指亦反弹，并打压贵金属价格。周五还需关注美非农就业报告。

【加息预期】根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储3月加息25BP概率维持在85.6%；5月不加息概率微升至57.4%；6月不加息概率为55.3%；主流预计利率峰值维持为4.75-5%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓增加1.74吨至920.24吨；周四iShares白银ETF持仓减少6.26吨至14815吨。

【策略观点】长线维持看涨贵金属，短线贵金属预计回调。美黄金日线形成阴包阳反转形态，且成交放量，预示短线回调压力较大，下方支撑1915-1920，然后1900整数关口；美白银总体仍高位区间震荡，可区间内高抛低吸，支撑23附近，阻力位24，强阻力24.8。

铜：铜价与美元指数同跌

【盘面回顾】美元指数在FOMC会议后大幅下降，但是沪铜主力期货合约在周三夜盘持续走低，在周四日盘跳空高开后追随夜盘状态缓慢回落，最终报收在69060元每吨，上海有色现货呈持续贴水状态。

【产业表现】据外媒报道，秘鲁全国范围内的抗议活动仍在继续。MMG周三确认LasBambas将开始一段时间的维护和保养。MMG报告显示，2022年LasBambas铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，同比减12%。2023年LasBambas铜的指导产量介于26.5-30.5万吨。这代表较2022年有所改善，这将取决于秘鲁目前正在经历的大规模政治抗议活动能否较快结束，铜精矿物流运输能否恢复稳定。如社会动荡较快结束，且可与Huancurie社区达成全面协议，预期Chalcobamba矿床将于2023年下半年开始开发。

【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。IMF预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，2024年经济增速将上升到3.1%。IMF表示，去年全球经济表现出了意料之外的弹性，大多数国家今年应该能避免经济衰退。空头的主要逻辑来自现货贴水、精废价差和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。精废价差持续小幅扩大，在废铜市场保持稳定的情况下，它反映出精炼铜价格被情绪推动的程度较大。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。

【策略观点】持币观望。

铝：西南或再减产，供给问题或提振铝价

【盘面回顾】沪铝主力周四下跌0.29%。

【产业表现】据爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。

【核心逻辑】自年前贵州减产三连击到近期云南恐再度减产，无不反映出西南当前水电压力较大，电解铝一季度枯水期供给压力不容忽视。与此同时，随着国内地产政策利好竣工端品种，防疫政策放开刺激国内消费，铝下游整体需求预计受到一定提振。因此，我们预计一季度铝价易涨难跌。此外，虽然春节期间铝锭累库量超去年水平，但节后几周库存变化更为关键，将直接放映出铝下游节后复工后需求复苏情况，建议密切关注。

【策略观点】已入场多单继续持有，未入场等待回调做多机会（18700以下）

锌：震荡下行价格中心缓慢下移

【盘面回顾】周四走势偏弱，整体下行，夜盘回升；近端月间Contango结构，现货贴水期货。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰。

【产业表现】年后基建项目和保交楼将依然是影响需求的关键；但当前锌锭库存累增较多，根据钢联数据，2月2日社库录得16.5万吨，较周一增加1.86万吨，同时上游的高利润的刺激下将保持高产能利用率，我们认为虽然需求在年后将同环比有增，但增速将不及供给，库存将继续增加，但增速将有所放缓。

【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢：镍双顶或现，不锈钢再探MA60

【盘面回顾】周四镍不锈钢均大幅度下跌，不锈钢收回近半月涨幅，当前再度站稳60日均线；镍现货升贴水持续下调。

【宏观环境】美联储加息25bp，符合预期，并称持续加息是适当的；鲍威尔称加息工作尚未完成，整体声明偏鹰，但从外盘美指和贵金属走势来看，市场目前更倾向于鸽派解读本次决议。

【产业表现】1、电解镍价格较高，企业开始以硫酸镍产镍板；2、镍铁和铬铁货源相对紧张，价格坚挺。

【核心逻辑及策略】总体上来看，镍中长期供强虚弱，但碍于目前的低库存，和LME流动性现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行。同时，资源所有国的政策均以本国利益为出发，长期发展的路径将将更多的利润留在本土，不利于进口国降低成本。不锈钢季节性累库幅度较大，下方支撑来自于镍价，同时镍铁和铬铁价格相对坚挺，上方压力来自高库存和弱需求，前期空单建议16600附近止盈，或留部分仓位换月。

锡：涨势仍在

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四随着有色板块回落，至23万元每吨。

【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2022年12月我国锡精矿进口实物量21359吨，折金属量5904.0吨，环比涨1.2%，同比涨34.9%。精锡贸易方面，四季度内外盘价差迅速收窄，进口业务窗口关闭，进口量环比显著回落。12月我国精锡进口量为3349吨，环比降35.3%，同比仍有11倍的增幅，其中来自印尼的进口锡锭占进口总量约60%；12月精锡出口量为1115吨，环比增10.9%，同比增154.6%。2022年我国进口精锡为3.1万吨，同比增长6.4倍；累计出口精锡1.1万吨，同比降25.1%；全年精锡累计净进口2.0万吨。

【核心逻辑】对于锡自身而言，投资者对于经济复苏信心的逐步建立将会成为非常关键的因素。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

【策略观点】策略上建议多头等待回调后做多。

工业硅：等待一季度需求回暖验证，关注西南供给

【盘面回顾】周四工业硅主力下跌1.54%，华东553报价下跌150元/吨。

【产业表现】节后新疆地区金属硅库存累积，南北供应略有差异。

【核心逻辑】现货价格方面，当前需求依旧偏弱，不过预计在节后需求复苏，以及多晶硅企业投产带来的需求增量的影响下存在回暖可能。同时，近期云南铝厂恐有进一步减产风险，建议密切关注工业硅生产是否也受影响。期货方面，节前淡季带来的价格压制松动，可能转变为节后需求环比转好带来的向上提振，若宏观氛围继续维持年前之势，期货价格亦存在向上潜力，但基于长期供给过剩判断，期货合约又为远月，因此逢高沽空的长期大逻辑不变。此外，由于合约较远，现货上涨的可能性强于期货，预计维持近强远弱格局。

【策略观点】单边，短期关注低多机会，长期，等待逢高沽空；套利，关注正套机会。

黑色早评

螺纹钢：信心不稳固，获利盘松动

【盘面信息】日盘螺纹钢大跌，日线级别四连阴，抛压压力较大。盘中多头减仓较多。美联储加息落地，开盘价格一度回升。但下午1时周度数据一公布，螺纹钢价格就大跌。

【信息整理】钢联数据显示，本周螺纹钢产量增7.67至234.90万吨，厂库增30.56至794.92万吨，社库增121.39至794.92万吨。总库存增151.95至1113.33万吨。表需增50.19至82.95万吨。

【南华观点】螺纹维持季节性累库格局，表需回升的斜率缓于往年，加之玻璃期现价格大跌，市场信心不稳，多头获利盘松动。但整体看，3月前乐观预期仍难证伪，钢厂复产加上利润回升，炉料库存低，补库需求较为刚性，炉料正反馈螺旋上升的趋势未结束。2月2日期货大跌，但现货价格仍比较坚挺，基差走阔。短期内正套面临获利止盈。基差继续做阔则不宜追空。关注基差继续走高后短期逢低做多的机会。

热卷：下游需求回暖速度一般

【盘面信息】热卷期货日盘下跌，日线连续4根阴线。

【信息整理】钢联数据显示，热卷产量增0.45至306.04万吨，厂库减4.06至92.69万吨，社库增40.81至311.009万吨，总库存增36.75至403.78万吨。表需增加10.83至269.29万吨。

【南华观点】钢厂复工复产使得炉料成本坚挺，整体成本支撑仍强。但热卷供过于求，供给攀升加之下游季节性需求错配，需求回暖速度一般，导致估值难以回升。

铁矿石：补库刚需支撑下方价格

【盘面信息】铁矿石期货日盘大跌，阴线实体较长。

【信息整理】下游五大钢材产量增11.92至869.96万吨，总库存增278.02至2431.95万吨，表需增85.02至591.94万吨。

【南华观点】铁矿石基本面不差，澳洲、巴西雨季，发运季节性回落，钢厂利润恢复并复产，节后补库需求支撑，且跌价后钢厂采购意愿上升。玻璃带崩黑色，市场信心不稳，前期铁矿多头获利盘有所松动。但铁矿现货价格坚挺，期货价格大跌，基差迅速走高。继续做空性价比不高，若基差继续走阔关注在钢厂补库支撑下逢低做多的机会。

焦煤：补库需求支撑价格

【盘面点评】短期跌至支撑位，盘面情绪偏弱。

【信息整理】2月1日蒙煤通关车辆总计888辆，环比降低126辆，全国焦化平均利润-83元/吨，山西化产利润443元/吨，海外澳煤上涨至但本周优质材料的平均报价环比涨了8美元/吨至340美元/吨FOB。

【供需分析】估值上看，基差基本修复到位，下跌需要焦煤进口供应进一步抬升以及成材需求预期证伪。供应端主要看进口量变动情况，蒙煤通关车辆突破1000车高位，对盘面压制明显。澳煤受到中国进口重新放开的提振上涨，澳煤进口利润缩窄，短期澳煤进口量增量预计不明显，俄煤价格有所下跌，进口利润转好。需求端，下游假期消耗了一定库存，但是焦炭新一轮提降影响焦化厂补库动力，关注钢厂在成材节后上涨的带动下能否提高补库强度，短期黑色系依然受乐观预期支撑，等待需求验证，焦煤跟随焦炭震荡。

【南华观点】震荡

焦炭：补库需求支撑价格

【盘面点评】减仓缩量下跌，短期情绪偏弱。

【市场消息】陕西黑猫近期接受投资者调研时称，公司内蒙子公司已建成焦炭产能260万吨，现已全部投产；后续规划的880万吨焦炭项目分阶段实施，其中目前在建的第一批100万吨/年焦炭项目已经取得了能耗指标获得了节能审批。预计2023年新增产量30万吨。后续产能逐步推进都将按照政策取得节能审批后实施。

【供需分析】估值来看，基差估值转向中性偏高，利润估值中性，假期废钢、铁矿等原料上涨挤压钢厂利润，钢厂通过提降焦炭来改善利润。供应来看，焦化利润随提降走弱，独立焦化厂开工意愿一般，钢厂生产意愿较强，钢厂焦化维持产量。需求来看，铁水产量有一定提高，检修高炉减少，成材受到高成本与乐观预期带动，节后出现上涨，有利于钢厂维持铁水高产量，但是需要注意成材需求支撑可能主要来自贸易商投机需求而不是消费需求。废钢方面跟随铁矿上涨，短期电炉对高炉的替代影响较小。总体来看，基差包含了两轮提降的预期，钢厂有一定补库需求支撑，焦炭下跌空间不大。

【南华观点】震荡

玻璃早评：沙河弱产销显著，淡季弱势

【期现价格】玻璃05合约收于1567，价格重心继续向下。现货涨跌互现，沙河产销极其疲软现货降价幅度较大，其它部分厂家继续上调，期现货因盘面下滑报价持续走弱。

【玻璃库存】截止到20230202，全国浮法玻璃样本企业总库存7514.8万重箱；库存同比依旧偏高

【玻璃供应】隆众更新，江苏东台中玻特种玻璃有限公司600吨二线31日点火投产。后续，明弘、德金、东台中玻、三峡存在点火预期，日熔短期存在小幅上升可能。

【玻璃需求】沙河35，湖北90，华东60。截至2023年1月底，深加工企业订单天数10.7天，较上期增加5天。近日，深加工尚未全面复工，现货松动后下游采购积极性下滑明显。

【南华观点】对于大多数商品而言，节后是等待验证需求的时间，而玻璃最大的问题则是上游居高不下的库存。同时，12月玻璃表需明显偏高，中游库存累积。因此在下游订单未跟进的情形下，需求出现分歧，盘面的回落容易导致中游报价出现负反馈，从而影响上游的出货。但归根到底，短期玻璃05可以交易高库存，但是后续还是需求为主。前期存量保交楼+增量尚维持的预期仍成立，因此在玻璃需求未能被证伪前，玻璃长期的向下趋势仍难确定。后续，短期下游开工尚未完全复苏，玻璃价格预计底部震荡，待需求验证。

纯碱早评：上中下游库存偏低，本周总体去库

【期现价格】纯碱05合约收于2966，区间震荡。现货方面，部分碱厂价格上调，中游报价基本3150上方。

【纯碱库存】隆众统计，截止到2023年2月2日，中国纯碱厂家库存31.67万吨，环比下降2.93万吨，下降8.47%。交割库累库1.01万吨累库。本周纯碱总体库存下滑，同时下游公布的原料库存下滑尤为明显。

【纯碱供应】隆众统计，截止到2023年2月2日，周内纯碱产量61.29万吨，环比增加0.45万吨。目前纯碱的产量基本稳定，高利润下高开工维持。

【纯碱需求】浮法方面，江苏东台中玻特种玻璃有限公司600吨二线点火投产。光伏方面，宿迁中玻新能源有限公司1000吨，一窑五线于1月29日点火成功。重碱下游总体损耗稳定，后续预期仍存增量。

【纯碱出口】12月纯碱进口0.13万吨，出口19.01万吨。伴随着国内内销的火热，以及出口窗口的走弱，出口走弱的确定性较高，从碱厂反馈目前暂未给到明显的下方空间。

【南华观点】纯碱当前并未发现明显的利空矛盾。以当前的纯碱库存来看，下游的原料库存下滑尤为明显，同时后续浮法和光伏都存在点火计划的情形下，即使在下游不补库的情形下，重碱依旧可以维持较好且持续的需求。轻碱方面，1月略有走弱，但也符合季节性，价格走高后需更加关注下游对轻碱的接受程度。市场多传纯碱进出口或较前期格局存利空因子，但是进出口这一点一方面为内销挤兑，一方面并未扭转供需造成实质性的累库，都较难构成大级别的利空。当前，现货价、基本面、宏观预期都暂未对纯碱造成明显利空驱动，短期需求分歧纯碱价格2900-3100区间震荡，逢低建多为主。

（文章来源：南华期货）