来源：证券时报

在单一公募基金产品规模迅速变大后，原先通过挖掘“小票”来实现高收益的策略在大基金面前已经失效，大型主动基金产品也往往呈现出类指数化投资特征。类指数化操作在行业主题风口来临时，具有超高净值弹性，但其弱点也很明显，在行情不好时，只能像被动指数基金一样被动承受。

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实际上，不少因为业绩好而规模急剧扩大的基金，业内人士称为“爆款基”，也遭遇此类问题。

曾经的顶流策略失效

3月18日晚间，一位购买公募基金产品的私募基金经理，向记者发来一句话：“昨日顶流今何在，一日回到解放前。”追问之下，这位私募基金经理所言的是，国内某公募顶流基金经理管理的产品，截至3月18日晚基金净值已从接近翻倍变成跌破1元面值。

记者注意到，上述顶流基金经理管理的产品在3年前成立，该基金成立初期，只用了12个月时间，就实现基金净值接近2元的惊人业绩，一年打造“翻倍基”使得这只产品迅速吸引申购资金，该基金的基金份额也较成立初期实现92%的高增长。该顶流基金产品披露的定期报告显示，在基金净值接近翻倍之际，该产品的资产规模超过210亿元，尽管之后基金净值出现明显回撤，导致规模缩水，但其规模截至去年末仍维持在百亿之上。

当基金经理管理资金逐步从1亿、10亿、50亿到100亿、200亿变化时，多位基金经理接受记者采访时都坦承了这样一个问题：策略容量逐渐失效。

记者熟悉的一位基金经理，从小公募的迷你产品基金经理一路做起，凭借小公募迷你产品的优秀业绩，顺利来到大型公募基金担任基金经理职务。他很快拿下这家大型公募全公司业绩第一名，这一年他管理的产品起步规模为8亿，但当他管理的基金产品规模突破50亿后，基金产品净值走势开始变得凌乱起来，按照以往管理迷你产品挖掘小黑马的策略失效了，取而代之的是类指数化的投资倾向。

记者从相关渠道处获悉，这位曾拿下公司冠军的基金经理已经离职。有知情人士认为，基金经理在基金产品还是迷你规模的时候，往往能凭借个人优秀的股票挖掘能力，推高基金产品的业绩，但当基金规模膨胀之后，原先个股挖掘的策略容量往往失效，导致基金经理不得不采取类指数化的投资，而类指数化的投资又使得基金净值往往跟随行业表现。

小票难以满足容量需求

创金合信基金一位基金经理接受记者采访时也认为，基金经理管理超大规模资金的公募产品，很容易出现类指数化的倾向，因为此时此刻的基金经理靠挖掘“小票”，难以满足超大规模资金对持仓体量的要求。

“事实上，如果靠小票来满足超大规模资金的需求是不现实的，挖一只小票牛股，翻一倍对基金净值也没有大的影响。”华南地区一位公募明星基金经理此前接受记者采访时也表示，当规模很大了，原来能挖掘牛股装满基金持仓的基金经理，突然变得不会了，因为靠挖掘小市值牛股可能装不满基金池。

哪怕是基金经理的个人投资哲学，在所管基金规模不同之际，也会发生显著的变化。

深圳一位大型公募旗下新锐基金经理向记者表示，不会因为他的业绩突出而变得骄傲，因为基金经理管理规模大小不同，考虑的问题就会出现明显变化，如果管理超大规模资金，他必须选择另外一套打法，因为现有策略可能无法有效帮助大资金的管理。

为何策略不能随意改变

华南地区的一位基金公司人士向记者强调，因为市场存在明显的特殊偏好需求，基金公司会容忍管理某种风格的基金经理在管理此类大规模资金时，采取类指数化投资，甚至不希望他们更改策略，“这并非完全能由基金经理个人决定”。

“哪怕明知基金经理今年或明年所管基金赚不到钱，你也必须坚持这种类指数化操作。”深圳地区一位公募基金大佬接受记者采访时解释，“比如我很了解的一位基金经理，以前我的同事，他在一家超大型公募担任周期风格的基金经理，他今年赚不到钱，但他的策略不能随意改变。”

“公司的要求是，这类资金及操作风格不是每一年都抓住行情，但必须在主题行情来临时，类指数化策略能够抓住行情并超越对手，所以在行业类指数化表现较弱的时刻，也只能明知山有虎，偏向虎山行。”上述人士强调。