近日宝能系和万科的股权争夺战迅速占据了各大媒体头条，险资举牌成为资本市场关注的焦点，举牌概念股异动，也让投资者担心会否出现风格切换。我们认为风格切换没有春天，时间上，春季难出现风格切换，节奏上，风格切换要么疯狂要么死亡，没有春风细雨的慢慢情深，真正值得注意的是，夏季可能出现短暂的疾风骤雨。

1、春季风格切换的两大误区

认为春季迎来风格切换的核心逻辑无非有二：一是保险资金入场，由于其更偏好主板蓝筹，将带来风格切换；二是资产荒背景下增量资金入场，钱多利于大盘蓝筹。事实真的如此吗？

误区一：险资天生爱蓝筹。整体而言，保险资金持仓中主板蓝筹占比高，金融板块一枝独秀，但这也会随市场而变。14年4季度金融蓝筹最疯狂时，险资主板持仓占比一度提升至95%，创下2010年以来新高，但进入15年后，随着中小创快速上涨，险资主板持仓迅速回落，二季度跌至90.5%。14年4季度到15年2季度，险资持有股票和基金的比例从10%升至16%，新增规模约7600亿，其中股票持仓新增规模约4600亿（按照过往股票与基金6:4的比例推算）。15年1季度险资新增主板、中小板、创业板的投资规模环比增速分别为22.5%、101.1%、114.9%，2季度为15.9%、33.5%、71.8%，由此可见，在15年上半年险资加速入市阶段，新增资金的配置主要集中在了中小创，其中，医疗保健、信息技术、日常消费等仓位提升较多。因此，虽然险资在主板配置更多，但结构也在不断变化，真正能带来收益率的方向才是新增资金的配置主力。

误区二：增量资金入场，更利于大盘蓝筹。一种直观感受，大盘蓝筹盘子大，钱多才能推动股价上涨，因此增量资金少时，中小创更活跃，增量资金多时，大盘蓝筹表现会好。从上证50、中小板、创业板的流通市值看，三者目前分别为12.5、6.9、3.2万亿，上证50的流通市值几乎为创业板的4倍。但是，自由流通市值上证50、中小板、创业板分别为4.0、4.2、2.3万亿，上证50只有创业板的2倍不到。从交易金额看，2013年之前创业板成交金额多数时间均低于上证50，但13年至今，创业板周成交金额/上证50周成交金额平均在1.2左右，近三个月更是达到2.3左右，创业板成交已明显大于上证50。15年上半年增量资金加速入市时，创业板成交额相比上证50明显放大，股价表现上更优，可见，钱多钱少同样跟风格关系不大。

2、风格切换不疯狂必死亡，现在没风

如果险资入市和增量资金入场都不是风格切换的决定性因素，那风格切换的真正动力又来自何处？实际上12年以来，严格意义上只有两次出现了典型的风格切换，一次是12年12月，源于十八大后改革预期强化，一次是14年11月，源于本轮降息周期开启。除了自上而下的政策催化外，两次风格切换还有一个共同之处，就是前期中小创和蓝筹股价差距拉大，机构配置过度偏离，以至于机构重配置很容易带来风格的较大波动。

2012年12月-13年1月。12年3季度PMI、工业增加值等经济指标快速反弹，同时，12年11月十八大召开改革预期发酵，盈利预期改善叠加风险偏好提升，12月4日开始，以银行、地产为代表的价值蓝筹开始率先反弹，上演年底突袭好戏。不过从市场表现看，蓝筹好戏并没有上演多久，12年12月4日上证50与创业板指基本同步上涨，但上证50仅在前半个月略跑赢，期间上证50相对创业板的最大超额收益为5.1%，1个月后二者累计收益持平，之后创业板指一路绝尘。

2014年11月-2015年1月。14年7月，周永康被立案审查、四中全会确立依法治国主题，改革之轮驱动，增量资金入场，这一时期大小盘上涨基本持平。11月21日央行降息，机构持仓降至历史新低的券商迎风起舞，市场风格迅速向大盘股转移。从市场表现看，14年11月21日降息后，前1个半月上证50领先，期间上证50相对创业板的最大超额收益在1月5日达到峰值60%，1月5日后创业板更强，到4月2日二者累计收益持平（历时4个月左右），之后强者恒强。

总结2012年以来的两次风格切换，过程几乎都是暴风骤雨式的，蓝筹要么疯狂要么死亡，且呈现出两大特征：一是大象起舞需刮大风，也即风格切换需要很强的政策事件催化，如12年的十八大召开、14年的降息刺激。二是风格切换来也匆匆去也匆匆，期间蓝筹相对收益领先的时间并不长，如12年12月上证50仅在前半个月跑赢创业板，即使癫狂如14年，上证50领先1个半月后创业板也开始表现更强，因此，风格切换更多是阶段性。回到当下，大风还未看到，风格切换的时机尚不成熟。

3、警惕夏季短暂的疾风骤雨

对于未来的风格切换，我们猜测2016年年中出现的概率较大，届时可能会出现两大催化：

一是16年6月A股纳入MSCI迎来再评估。随着人民币纳入SDR，16年6月A股纳入MSCI将是大概率事件，将带来海外被动型基金的配置需求。如果完全纳入A股，MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。目前全球追踪这两个指数的产品规模分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配置资金2652亿美元，按照期初10%的折算比例测算，增量资金为265亿美元，折算为1700亿人民币。根据目前MSCI中国A股指数以及MSCI大中华指数（包含H股和B股）的GICS行业分类，其中占比最大的为金融板块，在两个指数中占比均超过30%，如果A股成功加入MSCI，金融板块受益最为显著。

二是从自上而下的宏观背景看，随着15年来货币宽松和积极财政效果的不断累积，如果经济在16年中出现阶段性趋稳，也将为风格切换提供良好的温床，届时市场迎来风格切换的条件可能更为成熟。(（（本文作者荀玉根系海通证券首席策略分析师，注册国际投资分析师（CIIA），《新财富》最佳分析师2015年第二名、和讯评论特约研究员）
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