业绩远逊高峰 酒鬼酒提价故事还能讲多久?
来源: 证券市场周刊 发布时间:2021-01-13 16:54:43

2020年已经落幕,白酒是唯一涨幅翻倍的板块,表现贯穿全年。这其中,下半年发力的酒鬼酒(000799.SZ)以远超3倍的涨幅领涨白酒股,也成为2020年涨幅前10的唯一白酒股,但酒鬼酒却是营收和净利润仍没有恢复历史高点的两家酒企之一。

与多数酒企量价齐升的表现不同,酒鬼酒主要依靠结构调整和涨价来推动营收的增长,销量基本没有明显的增长。而且,虽然坐拥高毛利率,但高企的费用率蚕食了公司的利润,使得酒鬼酒的净利润率表现黯淡无光。

业绩远逊高峰

2020年无疑是白酒板块风光的一年,11家白酒公司股价实现了翻倍,其中酒鬼酒以338.27%的涨幅领涨板块,也成为A股全年表现最佳的10只个股之一。

酒鬼酒的上一次风光是2012年塑化剂事件爆发之前,彼时公司股价最高也超过60元,市值逼近200亿元。塑化剂事件后,酒鬼酒的营收和业绩大幅滑坡甚至连续亏损,二级市场的表现也跌入谷底。

直至2020年6月底,酒鬼酒的股价才再次迈上了60元/股,也正是凭借着2020年5月以后的持续上涨,酒鬼酒不但一扫股价多年的压抑,还顺利领涨白酒股,表现远超茅台等行业龙头。

股价较历史上一次高点有了约1.6倍的涨幅,酒鬼酒的营收和业绩却远没有恢复。2012年,酒鬼酒实现营收16.52亿元,归属母公司股东的净利润为4.95亿元,而2019年分别为15.12亿元、2.99亿元。

根据Wind一致预期,2020年,酒鬼酒的营收预测为18.1亿元,归母净利润为4.51亿元。按照这个标准,公司的营收能够恢复并超越历史高位,盈利仍不及当初。即便如此,酒鬼酒的股价较当初已经有了约1.6倍的涨幅,市场追捧的热情可见一斑。

虽然业绩还未恢复历史高位,酒鬼酒却喊出了百亿元的营收目标,就在日前召开的经销商大会上,酒鬼酒高层表示,公司销售目标要突破30亿元,跨越50亿元,争取迈向100亿元,酒鬼酒的官方网站和微信公众号亦发布相关内容。至于收入翻倍左右的目标如何实现、何时实现,酒鬼酒没有透露。

虽然交易所也发布了监管函,但营收预期的消息刊登后,酒鬼酒5个交易日两度涨停,涨幅远超30%。收入何时达成目标不得而知,股价已经大涨。

营收和盈利的表现并不突出,或者可以说至今仍在恢复中,但市场对酒鬼酒的期待已经在二级市场得到了充分体现。在行业挤压式增长的时代,酒鬼酒并没有展现量价齐升的增长趋势。

价涨量平

2012年是白酒行业盈利最好的一年,当年规模以上白酒企业实现利润总额818.56亿元,直至2017年行业利润才突破这一高位,当年实现利润总额1028.48亿元。

白酒行业利润的恢复性增长并非是靠量的积累而是提价。根据统计局的数据,2016年,规模以上白酒企业实现产量1358.4万千升,销售收入6125.74亿元。2017-2019年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1198.06万千升、871.2万千升和785.95万千升;累计完成销售收入5654.42亿元、5363.83亿元和5617.82亿元,利润总额为1028.48亿元、1250.5亿元和1404.09亿元。

2017年和2018年,行业产量、收入下降但同比仍然增长,统计局数据或许进行了事后的调整,减少了统计的“水分”,调整后的收入和利润或许更接近行业的真实水平。

从行业看,2017年,白酒行业的利润实现了突破,但行业销量增长逐渐乏力并已经开始负增长,行业利润的增长主要依靠价格。因此,量价齐升在酒企中就显得难能可贵了。

酒鬼酒就没能实现量价齐升。酒鬼酒是在2015年实现营收正增长和扭亏为盈的,但自2015年以来公司的销量并没有明显提升。

根据酒鬼酒的年报,2015年,公司实现销售量7092吨,同比增长8.13%;2016-2017年,销售量分别为6267吨和5818吨,同比分别下降了12%和7.16%,销量下降超过千吨。

2018年后,酒鬼酒的销售量开始有了反弹,2018-2019年,分别为6877吨和7871吨,分别增长了18.2%和14.45%;但2019年的销量才刚刚超过了2015年,销量复合增长率不过2%出头。

在塑化剂爆发的2012年,酒鬼酒的销售量超过1.2万吨,达到12494吨,目前的销量不过当时的60%出头,要想恢复到当初销量的高峰,酒鬼酒仍旧是任重道远。

5年时间,销售量并没有明显增长,但酒鬼酒的销售收入早已经翻倍并接近2012年的最高峰,没有明显放量意味着吨酒收入的提高。

2015年,酒鬼酒的吨酒收入为83670元,2016年开始公司吨酒收入迈上10万元门槛,2016-2019年,分别为10.38万元、15.06万元、17.24万元和19.15万元,4年时间吨酒收入基本翻倍。在销量基本没有明显增长的情况下,正是依靠吨酒收入的大幅增长,酒鬼酒收入不止翻倍。

吨酒收入在不断提高,但涨幅明显缩水。2019年,酒鬼酒吨酒收入涨幅约为11.08%,2016年至2018年分别约为24.01%、45.09%和14.18%。提价对收入的贡献在明显放缓,这对于酒鬼酒来说并不是好事儿。

在涨价越来越难的情况下,要想继续实现收入高增长,一是可以调结构加大高端酒销售比例;二是可以扩大销售区域推进全国化。两者都需要费用的投入,拥有高毛利率的酒鬼酒就是由于费用的高企导致了净利率平庸。

高毛利率低净利

内参系列是酒鬼酒的高端酒,酒鬼酒2017年开始披露内参系列酒的销售收入,2017-2019年分别为1.77亿元、2.44亿元和3.31亿元,3年涨幅超过87%,表明酒鬼酒高端化进展不错,但内参系列占公司酒类销售收入并没有明显提高。

2017-2019年,酒鬼酒的酒类销售收入分别为8.76亿元、11.85亿元和15.07亿元,内参系列占比分别约为20.21%、20.60%和21.90%,基本稳定在20%左右,酒鬼系列依旧是酒鬼酒最主要的收入来源。

由于疫情影响,2020年上半年,酒鬼酒的酒鬼系列销售下降,内参酒收入增加导致其占比有了明显的提升。2020年上半年,公司内参酒实现营收2.79亿元,同比增长75.15%;酒鬼系列收入3.62亿元,同比下降22.82%;内参系列的占比一跃提升至38.67%。

根据机构的研报,2018年,内参销量200吨左右,2019年,销量超400吨,实现翻倍目标。2019年,酒鬼酒内参系列酒收入增长不到36%,销量增长翻倍,公司高端酒放量并没有带来收入同步增长,这或许说明酒鬼酒高端酒销量的增长是以降价为代价,高端酒的议价能力并没有一线龙头的品牌优势。

全国化是提升销量的一个好方法。2017年,酒鬼酒在年报中提出全国性战略单品,这是公司2012年塑化剂事件后再度谋划全国化;2018年提出推进市场全国化,2019年提出实施全国战略布局。

以公司所在的湖南为首的华中市场是酒鬼酒销售大本营。2017-2019年,酒鬼酒来自华中地区的收入分别为5.13亿元、7.14亿元和8.77亿元,占比分别为58.46%、60.19%和58.03%,基本保持稳定。

实际上,除了华中地区外,占酒鬼酒营收超过两位数的区域仅有华北一处,且占比有所提高。2017年,华北地区为酒鬼酒贡献收入2.01亿元,占比为22.92%;2019年,营收贡献为3.69亿元,占比24.43%。酒鬼酒最为依仗的仍然是华中地区,公司的全国化任重道远。

无论是高端化还是全国化都意味着更多费用的支出,酒鬼酒本就高企的费用支出将雪上加霜。

虽然是一家三线酒企,酒鬼酒的毛利率并不低,或者说非常优秀,2017年和2018年分别为77.94%和78.83%,高居行业第三,将泸州老窖(000568.SZ)和五粮液(000858.SZ)等甩在身后。

2019年和2020年前三季度,酒鬼酒的毛利率分别为77.75%和79.05%,依然高居行业前四。仅从毛利率上看,在18家上市白酒公司中,酒鬼酒拥有着一线的“待遇”。

毛利率虽然突出,净利率却黯淡。2017-2019年,酒鬼酒的销售净利率分别为19.83%、18.76%和19.81%,2017年尚能位居行业中游,2019年已经跌至行业倒数;2020年前三季度有所好转,但也只是回到行业中游水平。

高毛利率、低净利率意味着费用侵蚀了很大一部分利润。2017-2019年,酒鬼酒的销售费用分别为2.05亿元、3.46亿元和3.84亿元,期间增长了近90%,营收70%出头的增幅显然要略逊一筹。

截至发稿,酒鬼酒没有回复《证券市场周刊》的采访。

关键词:酒鬼酒 提价故事

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