最近正值多事之秋的华谊兄弟（以下简称“华谊”）再次因为一则公告成为了舆论焦点。

华谊于6月6日发布公告宣布股东王忠军、王忠磊的股权质押情况。截至2018年3月31日王忠军共持有公司股份约6.12亿股，占公司总股本的22.7%，累计质押约5.5亿股，占公司总股本的19.86%；王忠磊持有公司股份约1.72亿股，占公司总股本的6.19%，累计质押约1.4亿股，占公司总股本的5.15%。由此可看出，目前王忠军个人的股权质押率达到近90%，王忠磊个人的股权质押率约81%。

据华谊2018年一季度财报显示，王忠军和王忠磊分别是华谊的第一和第三大股东，作为华谊创始人兼大股东，这样大比例质押手中股权的行为确实不多见。前有乐视和贾跃亭之鉴，市场对于华谊高层的股权质押行为异常敏感，6月11日周一收盘时，华谊的股价下挫3.25%，报6.85元/股，市场反应明显。

不过，在6月11日晚间，华谊发布了一则澄清公告，强调王忠军和王忠磊的股权质押行为早已告知公司，其主要用途是项目投资和股权投资，不代表两人不看好公司未来，也不会影响公司的正常经营。

股权质押率过高引发套现猜疑

华谊最近负面缠身，股价一路走低。王忠军、王忠磊在这时候高比例质押股权，不禁让外界浮想联翩，甚至发展出高层是否要套现跑路的猜疑。

南都记者查阅万得平台的数据发现，截至6月7日，王忠军、王忠磊两人在2018年内共质押股权36次，平均每个月有7次股权质押行为，且质押方多为中信建投证券，这说明兄弟两人的股权质押并不是突发行为。此外，6月6日的公告上除了股权质押的信息透露，还公布了王忠磊解押了其12.80%的股份。

华谊6月6日公告的王忠军、王忠磊股权质押情况。

对于为何这次的股权质押引起了外界如此激烈的反应，乐正传媒副总裁彭侃告诉南都记者：“时间点比较敏感，他们今年质押的多，解押也不少，股权质押并不等于抛售股票，这其实对他们来说是比较正常的资本运作方式。”

在华谊的澄清公告中也对外界针对高层减持的疑问进行了回应，称经核实，王忠军、王忠磊自2014年至今未坚持过公司股份，不存在抛售所持股份套现的行为。

不过，据南都记者了解，在A股市场，创始人兼大股东的股权质押率达到80%以上的现象是比较少见的，而影视类的上市公司在近年来更是几乎没有类似案例。华谊在近期的股价一路走低，还曾一度跌停，市值缩水将近23亿元，即便股东享有股权质押的权利，但在此时股价低谷之时大比例质押股权，似乎有些不合时宜。

对于华谊解释的用作项目投资和股权投资，广东省中经经济研究院证券部主任徐伟向南都记者分析，上市公司如要做较大资金的投资，不会先采用质押，常见的是先做定增（定向增发）。“即便不做定增也会找战略投资或者其他，或做项目重组或者项目兼并即可。大股东担心稀释股权，而且股价较高的情况下，可以质押融资。但是现在华谊股价这么低，市值近50亿时质押这么大的量，即便按照7折计算，拿走35亿，什么项目需要这么大的投资？”

据悉，一般情况下，股东需要质押股权进行融资时，券商为控制自身风险在做股权质押时会打折计算。当初乐视10亿股权质押违约，就导致了西部证券因设置不审慎、业务决策执行标准不严格和尽职调查不充分等多项风险，被监管层予以暂定股票质押式回购交易业务6个月的处罚。

而对于高质押率可能为公司带来的风险，徐伟告诉南都记者“对控制权有巨大影响，因为比例太大了。”同时他还表示，高比例的股权质押在之后一旦到期将会带来一系列问题。

王中军：股权质押不会影响华谊兄弟股权结构

6月11日晚间，华谊兄弟董事长王中军发布致华谊兄弟全体股东的一封信，对近段时间华谊兄弟受到的多种质疑一一回复。其中对于股权质押一事，王中军表示，股权质押不是抛售股票，更不等同于“套现”，股权质押既不会影响华谊兄弟的股权结构，也不会影响上市公司的正常经营。

王中军在信中表示，现在这场舆论之火脱离了实事求是的原则方向，开始转变为无依据无逻辑的指责谩骂甚至是污蔑诽谤，已经伤害到公司全体股东的合法权益，也影响到行业中各合法合规公司的正常运转。“股权质押是合法合规的常见筹资方式之一，融得资金主要用于项目投资及股权投资。关注华谊兄弟的朋友可以查询历年来关于股权质押的公告信息，股权质押都有周期性可循，并无‘突然’一说。2014年以来，我和中磊不仅没有减持过公司股份，而且累计增持股票金额合计约6.4亿元”。

而对于日前业内沸沸扬扬讨论的“阴阳合同”、偷漏税等风波，王中军表示，华谊兄弟一直遵守上市公司法律法规，与合作演员签署的合同均合法合规，并依法及时缴纳相关税费。关于“税务局进驻华谊兄弟审查合同”一说纯属捏造。实际上，从2009年上市到2017年，华谊兄弟旗下注册于浙江东阳的各公司连续多年荣获东阳市年度纳税百强企业。

与此同时，面对近年来华谊兄弟进行的投资并购事项，尤其是收购东阳美拉，在王中军看来，有声音质疑收购东阳美拉和东阳浩瀚是否合理，实际上这两家公司这几年的表现已经是很好的回答。以东阳美拉为例，冯小刚导演的历年作品已验证了他的电影创作能力，随着位于海口华谊冯小刚电影公社2014年开街，其创造和转化IP的能力和价值也得到了印证。“与其说华谊兄弟‘依赖冯小刚’，不如更确切地说我们‘依赖创作者’，包括作家、编剧、导演、演员以及影视创作链条上的每一位创作者，他们才是影视行业真正的核心价值所在”。

“去电影化”之路艰难捆绑IP欲自救

其实，这次华谊高层的股权质押行为之所以引起了外界如此激烈的反应，一是因为前有乐视和贾跃亭的前车之鉴，二是华谊近年来的经营状况让市场信心不足。

华谊2016年开始呈现疲软之态，据当年的财报显示，当年全年营收35.03亿元，同比下降9.55%，营业利润11.77亿元，同比下降15.22%，净利润为8.08亿元，同比下降17.21%，而扣除非经常性损益后的净利润更是大幅下滑，同比下降108.52%。扣非净利润的跳水意味着华谊的主营业务盈利状况不佳，其中电影板块表现不如预期是主要原因。

据悉，华谊在2014年宣布“去电影化”，致力于多元化拓展业务。这在2017年的财报中也有体现，除了主营的影视娱乐类业务，实景娱乐、互联网娱乐等业务也开始占公司营收的10%以上。但也正是从2014年开始，华谊的净利润和扣非利润的增速就开始一路下滑，扣非利润增速在2015年开始成为负值。本是电影作为主场的华谊，在“去电影化”的策略下似乎陷入了“两头不到岸”的茫然之中。

华谊似乎也意识到了，电影是当前暂时无法抛开的主营板块。2017年的财报中，华谊影视娱乐业务的营收占比比重加大，达到85.5%，同比增长了31.7%，这主要得益于《芳华》、《星际特工：千星之城》、《摔跤吧！爸爸》、《前任3：再见前任》、《绝世高手》这五部作品贡献了16.75%的总营收。

不过，值得注意的是，在2017年年报中，华谊特别提到了关于艺人经纪方面的业务为公司带来的经营风险，其中包括“行业进入壁垒很低，大量艺人经纪公司和个体纪经人在近年不断涌现”以及“有少部分艺人会因为个人原因选择解约合同。”这也侧面证实了近年来华谊明星IP流失严重的困境。

据悉，“明星IP”是指能维持住粉丝群，让粉丝对明星相关内容具有高度认同感，并且能在行为、消费上表现出高转化率现象的明星。目前华谊旗下名气较大的只剩下郑凯、冯绍峰、杜淳等，周迅、黄晓明、范冰冰等知名艺人早已离开了华谊并且自立门户。

但如今留下的郑凯、杜淳等人，也并非是华谊的原班人马，而是华谊高价收购明星公司所“继承”来的明星IP资源。

据了解，华谊在2015年时以7.56亿元收购仅成立一天的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权，这家公司旗下的艺人资源就包括了李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等。同年，华谊以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司，冯小刚曾手握该公司99%的股权，据公告，当时的东阳美拉资产总额仅1.36万元，负债总额1.91万元。因此，这也就衍生出来了冯小刚和华谊之间的对赌协议。

对于因为这次股权质押行为带来的对华谊收购东阳美拉的质疑，王忠军在今日晚间发布的致全体股东的一封信中表示，冯小刚的创造和转化IP的能力和价值得到了印证，东阳美拉的价值实现了大幅增长。而对于华谊过于“依赖冯小刚”一说，王忠军认为更确切的说是“依赖创作者”。

6月11日晚华谊兄弟董事长王中军致股东公开信节选。

除了明星IP化，华谊在近年欲以IP驱动全娱乐产业链，实现IP价值的延伸。2017年的财报显示，华谊增持或成立的公司领域涉及动画产业、游戏、体育、广告等，公司主营业务之一的品牌授权及实景娱乐业务签约项目累计已达到18个，这一系列的股权投资和项目投资都让人得以窥探华谊如何通过相关资本运作，来保证其母公司股东的净利润增长速度。

一位从业多年的影视圈人士告诉南都记者：“现在的华谊更像是一间投资公司，质押率高说明资金需求大，利用资本杠杆就能以小博大，但股价一旦波动或是该项目不盈利就会有股权变动的危险了。”

“跑路”的华谊兄弟？

午后持续下挫，截至收盘，报6.85元，跌3.25%。市值从239.99亿元缩水至196.44亿元，损失43.55亿元。

华谊兄弟于6月6日发布公告，宣布华谊兄弟持股人王中军、王中磊的股份质押状况。

截至2018年3月31日，王中军持股612,229,855股，占公司总股本22.07%。截至公告日，王中军共向中信建投证券有限公司质押股份550,879,999股，占公司总股本19.86%，质押率90%；王中磊持股171,681,986股，占据公司总股本6.19%，质押股份142,799,999股，占据公司总股本5.15%，质押率83%。

作为第一大股东、公司法人的王中军，手里仅剩2.21%的公司股份；王中磊仅剩1.04%的股份。

公告显示，此次质押后的资金用途均是“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”，质权人均为“中信建投证券”。

1. 质押股权融资的风险有多大？

质押股权融资属于风险较大的方式，因为一旦股票跌到一定价格，就会被平仓。

华尔街见闻于2016年发文写道：股权质押风险在于，一旦股东无法偿还资金赎回股票，或者抵押物（股票）价值跌破双方约定的平仓线比例时，资金融出方可能会通过抛售质押物（股票）来保全自己的债权。

《国际金融报》解释，金融机构按其股值的3~6折予以放款，且对其设置预警线、平仓线等。当股价跌至预警线时，质押方会要求上市公司股东进行“补仓”，若股价继续下跌，低于平仓价，且股东无法按时进行“补仓”，特别是到期无法还款的公司股东，质押方有权选择抛售股票套现。若质押比例过高，融资方对抗市场价格风险的能力就很弱，一旦“爆仓”，不仅公司控制权恐遭易主，其经营发展更是会受到致命打击。

对于质押股权的消息，《中国证券》写道，“王氏两兄弟疯狂套现，是要贾跃亭的节奏吗？”（2017年7月，贾跃亭被曝出已将乐视控股持有的几乎全部——99.9%的乐视影业股权，质押给孙宏斌旗下的融创房地产集团有限公司。今年1月，乐视网复牌后，出现八个跌停，蒸发了300多亿元的市值）。

消息一出，传闻不断，对于“忽然质押几乎全部股权，疯狂套现”等相关说法，华谊兄弟方面在接受中国网财经记者采访时表示：股权质押不是抛售股票，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营。华谊兄弟还称：“公司会对恶意传谣者保留诉讼权利。”

华谊兄弟方面还表示：王中军与王中磊一直关注各个行业的创新发展，也希望这些领域可以与上市公司有更好的联动，促进华谊兄弟的整体发展。他们股权质押的资金用途，主要用于项目投资及股权投资，为引领行业发展注入新的活力。

2. 主营业务“疲软”，靠掌趣科技套现获利

在过去的几年中，华谊一直在强调“去电影化”，其主营业务表现令人失望。从票房收入上看，华谊兄弟已被光线传媒追赶。

新京报的报道显示：

2015年华谊兄弟参与投资、制作、发行的电影总票房约43亿。同年，光线传媒投资及发行/联合发行15部影片，总票房约55.76亿元。

2016年，光线参与投资、发行并计入2016年票房收入的影片共十五部，票房64.2亿。华谊兄弟2016年的国内票房约31亿。

2017年，华谊累计实现国内票房约51亿元，记者未在光线年报中找到2017年票房成绩。

2017年的《芳华》和《前任3》让华谊（电影的出品方之一）的业绩有所反弹——这两部电影为华谊贡献了超过5亿的收入。但在电影热映期间，华谊兄弟的股价却一度出现七连阴。有私募投资机构人士认为：一、两部电影的爆款无法从根本上改变市场对行业和公司的价值判断。

与此同时，关于华谊兄弟将明星股东的个人收入计入上市公司业绩、在电影主业上逐渐失色、投资收益占比过大的质疑也此起彼伏。《中国经营报》记者统计发现，华谊兄弟2016年的扣非净利润出现上市8年来的首亏，为-4018万元。2017年前三季度，华谊兄弟8.30亿元的税前利润中，投资收益为6.87亿元，占比为82.77%。

其实早在2017年年底《芳华》票房破十亿时，华谊两兄弟就在高比例股权质押。当时，华谊兄弟发布了继续减持掌趣科技和大股东股权质押公告。兄弟二人的股权质押比例已经达到90%和85%，用途均为“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”。

近些年，华谊一直靠掌趣科技套现获利。

据虎嗅研究总监Eastland曾在2017年4月总结：

2010年6月，华谊兄弟以1.485亿元代价获得掌趣科技22%的股权，成为其第二大股东。2012年掌趣科技上市后，华谊兄弟持有前者15.73%的股权。

2013年5月13日，华谊兄弟所持掌趣科技15.73%股权解禁。当天华谊兄弟就减持套现9280万，隔日又套现1.925亿。

截至2016年末，华谊兄弟累计持减掌趣科技20次，合共套现23.77亿元。其中2016年套现12.76亿，确认“投资收益”7.45亿，相当于2016财年净利润的92.2%。

2017年12月26日，华谊兄弟再出售掌趣科技1158万股，减持比例为0.42%，这也意味着，华谊兄弟抛售了掌趣科技全部股票。算上华谊最后一次抛售所获得的约2800万元收益，华谊兄弟1.49亿投资掌趣科技共套现约25亿元。

除了掌趣科技，华谊兄弟还在2013年以6.72亿元收购了手游公司银汉科技50.88%的股权。2017年6月，华谊兄弟出售了其中25.88%的股权，套现6.47亿元。

文娱商业观察曾在今年1月写道：“经过前几年华谊大量减持掌趣科技股票填充年报业绩的铺垫，目前很多上市公司都将投资收益单列成为公司的成绩之一......但是投资业务并不是实业，作为上市公司还是要聚焦自己主营业务的发展，想办法增加主营业务的收入，这才是上市公司对股东最大的回报，否则其股价可能很难翻身。”（据南方都市报、北京商报、虎嗅网报道）