10月份的中国央行数据讲了哪些故事
来源: 发布时间:2015-11-18 07:36:00

方正中期研究院研究员,《央行观察》专栏作家季天鹤撰文指出,中国央行10月份的数据还有一些亮点,包括非银行金融机构在银行存款增加,意味着市场风险偏好回升;中小银行贷款数据还不错;财政在央行的存款虽然当月增加,但同比下降了18%(8000亿),支出力度还是相当明显的;外汇占款和外汇储备都不温不火,意味着国内主体心态趋于稳定,只剩下离岸主体去和央行作交易对手了。这篇文章具有一定参考意义。

央行的数据:外汇与缴税

央行较早时候公布的外汇储备,较9月底增加了113亿美元,而10月的央行外汇占款也增加了533亿人民币,两者基本协调。但我们也关注到,央行10月的国外负债增加了205亿元。由于央行在伦敦发行的50亿元央行票据,已经全部反映在了10月央行“发行债券”的项目里,所以这部分国外负债的情况,应该是央行除伦敦票据之外的一些负债。

央行负债的增加一般有两种情况。一种情况是,在负债增加的同时,增加了某种资产,比如逆回购,在增加央行对银行债权这一资产的同时,也让银行在央行的准备金存款增加。而另一种情况则是,在一种负债增加的同时,减少了另一种负债,比如发行央票,即把银行在央行的存款准备金,挪到央票的项目里。

这里插一句关于货币乘数的评论。由于央行对于基础货币中的银行准备金有很多操作,因此在计算货币乘数的时候,恐怕不能简单考虑M2/基础货币这一比率。因为央行通过央票和回购,已经把很多本来应该属于基础货币的准备金存款,弄到了其他的项目里,导致了基础货币量其实小于无央行操作情况下的规模,比率分母由此人为变小,需要特别注意。

回到央行的外汇操作上来。考虑到央行8月和9月的国外资产减少都在几千亿元规模,因此10月份央行新增的205亿的国外负债,如果是为了膨胀资产图好看,感觉很没有必要。较可能的是商业银行人民币清算的影响,即境外参与人民币业务的银行在央行这里存放备付金,用于新上线的CIPS。

与其说央行国外负债增加是为了做大资产,不如说国外负债增加对应了国内人民币的某种流出。从这个角度看,10月份外汇局将要通报的人民币跨境流出或许会转正。不过,金融机构境外人民币存款10月减少了896亿元,境内外币贷款减少206亿美元,看来外汇去杠杆的进程还在继续。

10月份的外汇占款和外汇储备情况其实在市场预料之中,因为当月在岸-离岸汇率一度出现正价差。离岸市场上,人民币利率也比较高,并且当月似乎还发生了几次踩踏行情,有利于人民币汇率稳定,以及央行在低买高卖和套利中赚钱。不过外汇占款从减少几千亿人民币直接翻正,还是有点出乎意料。

除了外汇占款之外,比较大的资产增加项,当属央行对银行的债权增加了754亿,不过这包含了1000亿的逆回购缩量,以及1760亿的中期借贷便利以及抵押补充贷款。此外,尽管有报道称参与股市救灾的国家队已经账面浮盈,但由于央行给其他金融性公司的债权并无变化,看来证金公司还欠着央行这笔钱。

再来看看央行的负债侧。十一长假结束,大家之前取出的纸币回存银行,央行的货币发行也就减少了2383亿。这部分回流到银行的纸币硬币,一部分形成了银行的库存现金,一部分应该回到了央行。如同社会公众到银行存入纸币,会增加在银行的存款一样,银行把纸币还给央行,也有助于银行在央行的存款增加,所以银行在央行的准备金存款,受纸币回存影响,应该有2000亿左右的增加。

此外,考虑到央行还进行了754亿的流动性净注入,以及外汇占款项目的稳定,银行10月份在央行存款应该增加2000余亿。但事实上,银行在央行的存款反而减少了1503亿,央行也在10月降了准。虽然国外负债205亿的增加以及央行债券新增的50亿,会减少银行在央行存款,但和1503亿的规模仍然相距较远。

答案很简单:缴税使财政在央行的存款增加了近5000亿,这在央行的降准公告里也提到了。缴税并不是什么突发事件,每年都是如此。而缴税除了把银行在央行的存款,挪到财政在央行的存款账户之外,也会使得社会公众在银行的存款减少,而这当然会影响到M2,也是解开10月贷款与M2增幅背离之谜的钥匙。

M2和贷款:有口径差异、无背离之谜

M2和存贷款数据,本身来源是不同的统计体系,这一点是分析该问题时首先需要注意的。M2是央行资产负债表-存款性公司资产负债表-其他存款性公司资产负债表的体系,而存贷款则是人民币信贷收支表的统计口径。其次,M2和存贷款数据包含的项目本身也不一样。

M2包含了M0(流通中现金),M1-M0(企业存款+机关团体部队存款+农村存款+信用卡类存款),M2-M1(城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+外币存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款+住房公积金存款),其中对于外币存款其实有一些争议,因为有些资料也提到外币存款不算M2,还需要继续核实。

存贷款口径下的存款,包括了两个M2-M0中不包括的项目,一个是境外人民币存款,而另一个是财政性存款。而M2当中,则包括了“流通中现金”这个不包含在存贷款中的存款的项目,所以,在考虑存贷款口径下的存款与M2的时候,要考虑到上述三个项目带来的扰动。

此外,除了项目口径之外,M2和存贷款还有机构口径的差异。M0作用于“存款性公司”,而存款性公司就是银行+信用社+财务公司,不包括信托和租赁等。而存贷款数据则作用于“金融机构”这一口径,比“存款性公司”要大,因此需要使用“存款类金融机构人民币信贷收支表”来考察,减少口径不合。

存贷款体系下,存款和贷款的关系是平衡的,因为信贷收支表的来源和运用是相等的。这和M2体系下“国外净资产+国内信贷=M2+非M2存款+债券+实收资本+其他”一样。因此,如果想了解每个月贷款和M2之间的关系,只需要考虑贷款和存款如何在信贷收支体系下受到其他项目影响,以及存款如何和M2之间如何弥合差异,就可以了。

如果考虑同比增长率的话,还要看基期的情况,总体上比较复杂,特别是中国的统计口径每年有修正,而且2015年初的修订规模还不小,此外对于冲存款等操作的限制、取消存贷比等,都会对同比数据造成较大扰动,因此不如直接分析同一个口径下的月度变化来得简单直接。

首先我们从贷款入手。贷款在10月份以金融机构的口径,增加了5136亿,而以存款类金融机构的口径,则增加了4602亿。此外,存款类金融机构还有债券投资增加5152亿,股权和其他投资增加1412亿等,最终使资金运用增加11354亿,而这当然也等于资金的来源。而资金来源中,“其他”项增加了5597亿,剩下的基本就是存款和流通中货币的变动了。

因此,我们看到,10月份的存款类金融机构,在各项存款上增加6674亿,其中住户存款减少5921亿,非金融企业存款增加275亿,非存款金融机构存款增加5737亿,机关团体存款增加2368亿,此外还要考虑到流通中货币减少1122亿。上述的四个存款,相当于从“各项存款”中去掉财政性存款以及境外人民币存款。

所以,考虑前述几种存款的增加和流通中货币的减少,由信贷收支表推断的类似M2口径,也就是考虑四个存款和一个货币,相当于-5921+275+5737+2368-1122=1137亿,和M2的增加1200亿就比较接近了。从2015年以来的历次月度变化来看,两者误差不大。有兴趣的读者可以自己做一下比较。

上述讨论和前文关于货币乘数的讨论一样,想说明在讨论数据的时候,需要注意各方面操作的影响。货币的创造和货币的流动都很重要。贷款创造的货币被用来缴税了,看起来和贷款没有创造货币一样,但事实上只是账目的调整。12月财政大支出的时候,必然又会出现贷款和货币量的背离。

四大行:存款搬家和贷款缩表

前面提到,10月金融机构人民币存款增加5136亿,但我们发现,四大行(工农中建)境内存款减少4038亿,而中小行则增加6313亿。在细项上,四大行个人存款当月减少5406亿,单位存款当月减少1435亿,而反观中小银行,个人存款增加261亿,单位存款更是增加4335亿。

从历史上看,10月份的中小银行存款一般都是负增长或者小额净增长,原因在于9月底银行为了业绩而扩张资产负债,导致10月份一般有一个收缩的过程。但今年10月中小银行存款增长6000亿,则是历史首见。这方面的可能的原因,可能是在利率进一步市场化之后,市场主体把在四大行的低利率存款,搬到利率较高的中小行去,也就是存款搬家。

但另一个原因,或需要从贷款侧观察。十月份的四大行各项贷款居然减少656亿,这是从2010年以来第一次出现负值。其中短期贷款更是减少2027亿。而中小银行境内贷款则增加4772亿,超过了9月份,其中中长期贷款增加2330亿。因此,有理由相信,四大行在10月遭遇的,除了存款的转移之外,还有存款还贷去杠杆。

去杠杆的原因,有可能是之前发行置换债券累积创造的存款,在10月被用来集中还贷,使四大行的贷款余额减少,而还贷也使存款余额减少。不过,由于中小行的贷款和存款都增加较多,似乎置换对于中小行的影响和大行有天壤之别,这一点看上去有一些奇怪。但由于缺乏更多的细节信息,因此还不能确定原因。

而如果我们相信四大行确实受到了置换的影响,那么四大行和中小行的贷款存量差不多,但前者10月份贷款余额减少,后者增加较为明显,不太可能是大行的贷款客户突然都跑到了小银行,而更应该解读为贷款总体的需求还可以,中小银行的贷款增量比较自然,只不过四大行由于置换或者某些原因显得很差,拉低总量使其不及预期。

此外还需要关注的是,四大行和中小行在央行的人民币存款总共减少了近4300亿,而存款性公司整体在央行的存款应该只减少了1500亿。其间的差额,很大程度上反映为开行、交行和邮储在央行存款的增加。这很可能意味着目前这几家银行今后准备进行一些大的动作,所以先把备付金收进来,未来在贷款当中慢慢任其流走。

总体来看,10月份的数据还有一些亮点,包括非银行金融机构在银行存款增加,意味着市场风险偏好回升;中小银行贷款数据还不错;财政在央行的存款虽然当月增加,但同比下降了18%(8000亿),支出力度还是相当明显的;外汇占款和外汇储备都不温不火,意味着国内主体心态趋于稳定,只剩下离岸主体去和央行作交易对手了。

之后两个月的最大看点,恐怕是财政存款到底能支出多大的一波。现在存贷比也没了,在财政存款回流的支持下,再搞出个银行间流动性紧张恐怕说不过去。此外,10月底以来联储加息态度对于人民币走势的利空,和人民币加入SDR对人民币走势的利好,孰强孰弱也需要观察,从目前走势来看外汇占款可能还会重新减少,但幅度应该不会回到8、9月份的水平。

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