近几年，“固收+”成为居民理财替代的主要选择。据招商证券统计，截至今年三季度末，“固收+”基金的总规模已达2.04万亿元，环比增长20.1%，同比增长83%。

从业绩表现来看，“固收+”基金今年整体表现尚可，但产品个体之间的表现差异比较大。中金量化团队报告显示，九成以上“固收+”产品自年初以来获得正收益，但二级债基、偏债混合型基金及可转债基金季度收益分化较大，收益最高和最低者收益差普遍在20%以上。

“固收+”基金到底是一类什么样的产品？它们是否能够满足居民理财替代的需求？面对收益目标、风险承受能力不一样的客户，基金管理人又是如何结合客户需求提供匹配的产品？围绕投资者关注的话题，笔者近日与广发基金混合资产投资部总经理曾刚进行了一次交流。

作为从业21年的投研老将，曾刚的从业经历及资产管理经验非常丰富。他的职业生涯包括期货交易所的红马甲、证券公司的债券研究员、大型财务公司的投资经理以及超过12年的公募基金投资经验。

银河证券统计显示，曾刚管理的华富收益增强债券A在2009年和2010年的收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位列同类债券型基金前列；其任职长达8年的“固收+”产品——汇添富多元收益，年化回报达8.68%，任职期间连续7个完整自然年度都取得了正收益。

11月11日起，拟由曾刚管理的“固收+”新品——广发恒享一年持有期混合型基金(A类：013967，C类：013968)将在华夏银行等渠道发售。该产品为偏债混合型基金，股票投资占基金资产的比例为0-30%，其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%。

立足客户需求 设立匹配的管理目标

问：你在固定收益领域从业时间很长，早年在上海电气财务集团管过3年大固收组合，管理公募也有12年。你是怎么看待“固收+”产品？

曾刚：“固收+”策略产品是契合居民理财需求的产品之一。过去，在居民家庭理财结构中，储蓄和现金占比很高，银行为居民提供了收益比较稳定的隐性刚兑产品。但自资管新规实施以后，理财产品逐步向净值化转型，低风险理财产品打破保本光环，收益率也持续下滑，已经很难满足普通投资者追求稳健收益的理财需求。

国内公募基金经过20多年的发展，打造了高质量的投研团队，无论是在大类资产配置方面，还是在股票、债券等单项资产Alpha的深度挖掘层面，都有较好的主动管理能力。以此为基础，“固收+”产品成为满足居民理财需求的重要策略，基金经理通过多资产配置、多策略运用，控制组合的整体波动，以更好地匹配居民的理财需求。

问：最近一两年，“固收+”产品大幅扩容，有些是以相对收益为目标，有些追求绝对收益，客户该如何选择适合自己的产品？

曾刚：根据居民理财需求的不同，“固收+”产品大致可以分为三个类型：

第一类是理财替代型，产品主要面向的是原来喜欢买“隐性刚兑”型产品的客户。比如，银行零售客户和互联网平台用户通常更偏爱这一类型，他们对于阶段性取得绝对收益的要求很高，但对回撤容忍度较低。因此，即便是设置持有期的“固收+”产品，也必须重视用户持有过程中的体验。

第二类是积极收益型，但组合波动和回撤会更大一些，适合对波动有一定容忍度的投资者。其中，专业的机构投资者对于这类产品的接受度较高。

第三类是均衡收益型，这类产品的风险收益特征介于前面两类之间。基金经理要在大类资产配置层面做好股债平衡，着重通过权益增厚收益，但对于风险敞口的控制有严格的纪律性。

兼顾宽度和深度 做好大类资产配置

问：谈起“固收+”产品，有人认为，最重要的是基金经理的选股、择券能力，也有人认为是自上而下的资产配置能力，对你而言，“固收+”产品是如何来实现超额收益？

曾刚：作为定位于银行理财替代的产品，“固收+”策略有着明确的约束条件，例如，客户所能承受的最大回撤、流动性要求等，绝对不能为了追求相对的高收益而忽视对回撤的控制。因此，我们在管理“固收+”产品时，需要思考在特定的约束条件下，如何根据不同资产和不同板块的变化趋势，灵活地进行资产配置。

我的操作风格是积极而不激进，“积极”体现在主动覆盖各类资产，深入思考大类资产配置体系和框架，保持自己的投资框架有适度的宽度，在几个主要资产领域能够相对均衡地配置。“不激进”体现为组合管理立足于股债平衡，以债为本，适度增强，追求中低风险水平下的中长期合理回报。

问：落到具体的操作中，你是如何通过资产配置来获取收益？

曾刚：首先，我会根据市场中期逻辑，判断股票、转债、信用债、利率债四大类资产的性价比，结合组合的风险和收益目标，选择适合当前阶段配置的比例。其次，确定每类资产的策略主线，确定行业和风格等。第三，个股和个券层面的精选细选，将资产配置的顶层架构落地，力争在单项资产获取更多Alpha。

刚才我也提到，“固收+”产品要非常重视客户的持有体验，客户关注的不仅仅是收益，还有基金净值的稳定性以及持有过程的体验等。因此，我不会把某个资产的行情吃到极致，单一资产也不过分承担风险，力求把握更大的胜算机会。

整体而言，在我的投资框架中，希望通过利率债和信用债构建基础收益，然后再追求通过打新和适度对冲套利来增厚收益，转债、可交换债兼具股性和债性，某些市场格局下能提升组合的风险收益比，股票可以进一步贡献超额收益。

问：“固收+”产品涉及到多个资产类别，是不是对基金经理提出了更高的要求？

曾刚：“固收+”是多资产、多策略的产品，这就要求管理人在覆盖资产上要先有宽度，再有深度，既要能把握各类资产中期趋势，顺势而为获取超额收益；又要通过细致的资产分析及持续跟踪，挖掘资产趋势的拐点，提前布局。这依赖于基金经理长期在多个资产类别的专业积累。

除了对基金经理的综合素质提出较高的要求，在资产配置落地环节中，团队的力量也是极其重要的因素，也就是说，需要借助投研团队的支持。我们在“固收+”产品的管理策略是基金经理、基金经理助理、投研平台联动的合作模式：基金经理主要负责产品定位、总体策略的把握，基金经理助理负责梳理各个单项资产的趋势和机会，投研平台则在宏观、中观、个券、个股等细分策略、细分资产层面提供研究支持。

问：在广发基金内部，团队之间是如何协作？

曾刚：广发基金在“固收+”策略的管理框架和资产配置体系是团队协同作战，内部分享机制非常完备。

一方面，混合资产投资部团队成员的研究背景比较多元，在“固收+”领域具有多年实战经验，具有复合研究背景，成员之间可以高效沟通交流，集思广益，优势互补。

另一方面，公司的投研架构较为扁平化，混合资产投资部和宏观策略部、资产配置部、股票基金经理、股票研究团队等投研团队之间，可以开展深入而专业的探讨，有助于基金经理保持资产、策略层面的覆盖宽度、研究深度。

内心要坚韧 守好“后防线”

问：“固收+”的目标是在回撤控制的前提下实现稳健回报，那怎么控制回撤？

曾刚：投资管理本身就是风险管理，而“固收+”产品面向的客户群体决定了基金经理要非常重视客户的持有体验。所以，我们一定要敬畏市场，要有严格的纪律。对我而言，主要是通过四个步骤来控制组合回撤。

第一步，理解客户需求。不同产品有不同的投资目标，对于风险和回撤的承受能力也不一样，基金经理需要事前设定好投资目标、回撤目标。

第二步，根据市场中期逻辑，判断股票、转债、信用债、利率债四大类资产的性价比，结合组合的风险和收益目标，选择适合当前阶段配置的比例。

第三步，梳理每类资产的策略主线和风格，评估不同资产和行业之间的相关性，采用均衡配置的策略，力求让组合保持较好的风险收益比。

第四步，对组合进行定期回顾。每个月定期回顾组合是否偏离预定目标，对可能存在的下行风险做好心理预案。当达到预定回撤的一半时，启动组合的临时检视机制。

问：你曾是公司足球队和篮球队的核心队员，曾创下连续八个赛季“点球不败”的记录。你觉得，足球和投资之间有什么样的相似性？

曾刚：一个好的门将，一定不是最后扑球特别牛，而是要善于沟通、指挥全队，带动全队从前到后构建全面的防御体系。投资和运动有相通之处，一是要前后照应，看得更远；二是必须要有责任心，内心一定要坚韧，能够把收益率守住。

一名优秀的门将一定是被射穿过很多次门，不断在经验教训中总结反思。在投资中，基金经理也要有这样的心态，某个阶段如果表现不好，就要不断反思总结、调整组合的配置，最后用业绩来证明自己。

基金经理简介：

曾刚，21年证券从业经历，12年公募基金管理经验，现任广发基金混合资产投资部总经理。曾先后在红塔证券自营业务总部、汉唐证券债券业务总部、华宝兴业基金研究部、上海电气集团财务公司资产管理部、华富基金固定收益部、汇添富固定收益部从事资产管理研究和投资工作。

风险提示：广发恒享一年持有期混合型基金的风险等级为中风险，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。本基金投资于证券市场，投资者在投资本基金前，需充分了解本基金的产品特性、若投资于港股可能带来的特有风险，并承担基金投资中出现的各类风险。投资者认/申购本基金份额后需至少持有一年方可赎回，即在一年持有期内基金份额持有人不能提出赎回申请。投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征。基金有风险，投资需谨慎。

（图为广发基金授权中国网财经使用）