美国次贷危机于2006年初露端倪，2008年全面蔓延美国经济，给全球资本市场带来巨大影响。本文从危机爆发的隐患因素入手，逐步探讨危机传染途径。对当下中国而言，以史为鉴，防范于未然。

　　2007年美国次贷危机爆发，从次级抵押贷款违约、拖欠开始蔓延到金融市场，最终波及实体经济，在全球范围内造成负面影响。次贷危机揭示了金融体系强大的“危机传染性”，表面看次级贷款违约是“导火索”，本质却是三大不良因素提供了“火药”，一旦次贷违约，危机爆发并迅速传染。这三大因素分别是：货币市场利率大幅提升、房地产泡沫以及次贷类证券的大量发行。

　　市场利率大幅提升

　　2000年后，为了刺激经济发展，美联储大幅度降息，实行扩张性货币政策，联邦基金目标利率从2000年初的5.5%一路降到2003年6月的1%。扩张性货币政策使得货币市场利率(联邦基金利率)下降，也促进了经济高速发展，2004年美国GDP增长率达到6.7%，为2000年以来的新高。

　　低利率也使得贷款与融资成本下降，房地产市场获得了快速发展的土壤。随着联邦基准利率的下降，标普房价指数一路上升，2004年涨幅已达66%。但是2004年6月起，迫于通胀抬头的压力，美联储开始连续加息，2006年6月基准利率攀升到5.25%，并一直保持到2007年8月。大幅降息后又大幅升息，如此大动作的货币政策转变未能让市场有所缓冲，成为次贷危机的第一个隐患。

　　房地产泡沫膨胀

　　20世纪90年代，美国房地产价格平缓上升，年均增幅在3%左右，与当时的通胀水平基本持平。2000年后，受到低利率的利好，房贷融资成本下降，房地产需求扩大，新屋开工和新房销售大幅度提高，整个行业欣欣向荣。但这究竟是房地产繁荣还是一个逐渐膨胀的泡沫?若是顺应经济周期的繁荣，房产价格不会偏离CPI太多。但以2000年为基期的数据表明，房价增长逐步脱离整体价格水平，房价指数几乎是物价的2倍，即使2004年起连续加息也没能阻止房价。在2006年CPI指数和房价指数间的相对差距达到峰值，次贷危机前急剧膨胀的房地产泡沫成为了次贷危机的第二个隐患。

　　次贷证券“雪球”越滚越大

　　在美国，次级贷款的放贷对象一般是信用评级低、收入难以保证的“次级”客户，尽管次级贷款的利率要比一般抵押贷款高2%~3%，但由于客户违约可能性大，次级贷款有很高的风险。因此原本金融机构担心违约而不会随意发放次贷，但是在低利率、高房价的环境下，次贷风险被明显低估：一方面宽松的利率环境使得借款人可以轻松以低成本再融资，以贷养贷，降低违约可能，也提高了房贷需求;另一方面，即使借款人无法最终还款，由于高房价，金融机构可以通过回收并出售抵押房屋来避免损失。加上美国政府设立两房、提倡居民购房的意图，金融机构纷纷把目光投向了次贷市场，大量发行次贷以获取巨额的利润。

　　根据美联储的数据：2000年起，美国的住房抵押贷款利率迅速下降，随之而来的是房贷在外余额(未偿清余额)逐年上升，2007年整体余额在14万亿美元左右;次贷方面，2007年次贷在外余额约1.3万亿美元，占比10%左右。如果仅仅是占比10%的次贷，那么后续也许不会发生如此大的危机。危机的第三个隐患因素就是次贷类证券的大量发行，导致不安定因素增多。

　　房产泡沫破灭，次贷危机一触即发

　　房地产市场的连年繁荣使得美国房产供应过量，2005年新建住房销售和开工新建住宅达到峰值。随着利率攀升，房产市场需求回落，供大于求，致使房价增长放缓，到了2007年房价彻底下跌，带动住房销售和新建住宅一起下跌，房地产泡沫开始破灭，次贷市场迅速恶化，风险隐患逐一浮现：利率上行，浮动利息和后期大量还款使得借款人压力陡升;抵押房产净值迅速缩水，高利率环境下，再融资困难重重;次级贷款一旦违约，发行规模远大于次贷的证券化产品立刻受到影响，埋藏在整个金融市场的风险接连显现，2007年次贷市场引起的危机正式开始。

　　次贷危机的传染途径

　　次贷危机发生的次序为：利率上升→房价下降→次贷违约→次贷证券化违约→资产缩水→流动性趋紧→信贷收缩→固定投资、个人消费下滑，市场预期悲观→GDP回落、失业率上升，实体经济受波及。