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2008年金融危机后，全球经济尤其是主要的发达国家并没有迎来预期中的周期性反弹。以美国前财长萨默斯(Larry Summers)为代表的经济学家“复活”了20世纪30年代的长期停滞理论，并引发了极大的关注和认可。今年以来，几项风险事件进一步加剧了全球经济的脆弱性，7月，国际货币基金组织(IMF)将2016年世界经济增长预期下调至3.1%，成为国际金融危机之后的一个最低增长水平。一个普遍观点是，世界经济下行的风险正在加大。

但CF40成员、中国国际金融公司董事总经理黄海洲撰文指出，自11月9日特朗普当选为下一任美国总统之后，美股只跌了一天就开始继续上涨，标普不断创新高，美债收益率大幅上扬，商品继续上涨。美国金融市场的变化似乎在预示一种全新的可能性——美国经济大转折和全球市场大拐点的到来。

黄海洲在文中分析了美国四大部门资产负债表的杠杆水平以及特朗普上台后的经济政策分。他认为，金融业松绑和修改《多德—弗兰克法案》将迅速提升金融业的杠杆;基建、就业和经济增长将助力居民加杠杆;减税效应则将为企业投资注入活力，使部分资本回流美国。美国三大部门的杠杆水平都将从目前的水平快速上升，而在特朗普任期内美国政府的杠杆也会往上拉。四个杠杆齐发力是非常罕见的现象，美国经济的发动机在未来几年将全力加速。

黄海洲认为，伴随美元走强，美国拉动全球通胀和全球利率，全球经济将经历深刻洗牌。对于美国高增长，现在的估计面临的重要风险是低估。美国四大杠杆齐发力，特朗普的强执行力和他作为商人的行为模式的效果都不可低估。特朗普总统对全球经济和市场的影响及其不确定性因之也可能严重低估。

因此，黄海洲提醒道，我们要密切关注美国经济大转折和全球市场大拐点所带来的深刻影响，积极应对，抓住此次全球大调整中的重大机遇。

以下为黄海洲所撰全文：

美国经济大转折 全球市场大拐点

2008年金融危机至今已经过去八年，全球经济仍处于“三低”陷阱之中。“三低”指的是低增长、低通胀和低利率——当前全球经济增长不振，通胀水平偏低，不少国家还面临低利率，甚至负利率。今年7月，英国脱欧公投的结果对市场造成了较大的冲击和困扰，美国十年期国债收益率下跌到1.32%的历史最低点。上一次的低点是二战后1945年11月的1.55%。2016年前十个月美国十年期国债收益率的平均值为1.74%。

欧洲不少国家负利率严重，德国今年发行过利率为负的国债，荷兰和德国各有一家公司今年也发行过负利率的公司债。这些都是人类出现货币以来未曾有过的现象，表明市场对增长前景的悲观情绪，由于没有其他的投资渠道，愿意交保护费而放弃收益。

到今年10月底，全球不少发达国家面临低利率、零利率或负利率问题，通缩压力严重，经济复苏乏力，还在“三低”陷阱里。2008年以来，表现尚好的国家，其增长大约是2008年危机之前的三分之二，比如中美两国，美国从危机前的3%到危机后的2%，中国从危机前的10%到危机后的7%。表现一般的国家，其经济增长只有危机前的一半到三分之一。表现差的国家甚至经常陷入衰退，比如巴西和俄罗斯等新兴市场国家。

著名经济学家拉里·萨默斯教授(Larry Summers，2013年在IMF演讲)认为全球经济已经从1990年代的“大稳健”(Great Moderation，表现为较高增长和较低通胀)走向“长期停滞”(Secular Stagnation)，称之为“萨默斯低增长”魔咒。伴随着长期停滞的是长期低增长、低利率和低通胀，即“三低”陷阱，以及投资低回报。一些市场知名人士，如桥水对冲基金(Bridgewater Associates)创始人达里奥(Ray Dalio)今年10月之前极力反对美联储加息，认为美联储加息可能导致全球金融市场发生新一轮系统性危机，并触发全球经济重回大萧条。对此，笔者并不认同萨默斯教授的观点(详见《财经》(博客,微博)2014年5月，“不可轻言全球经济长期停滞”)。

与英国脱欧后的市场表现截然不同，自11月9日特朗普当选为下一任美国总统之后，美股只跌了一天就开始继续上涨，标普不断创新高，美债收益率大幅上扬，商品继续上涨。美国金融市场的变化似乎在预示一种全新的可能性——美国经济大转折和全球市场大拐点的到来。从市场表现出的大拐点来看，特朗普不仅将打破美国经济“萨默斯低增长”魔咒，而且就其任期内对美国经济增长的影响而言，将可能超过里根总统，成为影响美国经济增长长周期和结构转型的每四十年一遇的美国政治人物。

笔者今年在《国际经济评论》上发表的《全球货币体系第三次寻锚》中详细分析了货币体系的演进与全球金融的长周期。基于对国际货币体系的历史分析，全球货币寻锚的周期大约是每四十年一次，在经历了痛苦的寻锚过程之后会展现出二十余年的经济繁荣周期。第一个周期，从1929年开始第一次全球货币体系寻锚，以1945年布雷顿森林体系的设立和运行开启了战后较长一段时间内全球经济和贸易的复苏与繁荣。直到1971年，美国放弃美元与黄金挂钩，终结了第一个周期，开启了第二个周期，即没有美元与黄金挂钩、不限制资本流动的布雷顿森林体系2.0。随着后来从1971年开始，美国经济出现了严重的滞胀，十年期国债收益率飙升到了1981年9月的15.8%的历史新高。时任美联储主席沃尔克力挽狂澜，在1979年和1981年两次大幅度加息，把联邦基金利率提升到20%的前所未有的极高水平。之后美国十年期国债收益率掉头，一路震荡下行，直到1985年达成广场协议和1987年达成卢浮宫协议，全球货币体系第二次寻锚之旅才完成。汇率和通胀预期的锚定与再平衡使得美国经济进入“大稳健”时期。在这一时期，市场化、全球化、及金融自由化的推行使美国经济和全球经济开始大放异彩。中国也有幸赶上了这一轮的全球经济增长行情。直到2008年全球金融危机的爆发，全球经济开始掉进“三低”陷阱，开启了全球货币体系第三次寻锚。

结合全球货币体系三次寻锚的大背景，我们来回顾一下美国十年期国债收益率在过去七十余年的走势：从1945年11月的最低点1.55%一路震荡上行，攀升到1981年9月的15.8%;之后掉头震荡下行，跌到2016年7月，1.32%的历史最低点，呈现出一个完美的倒V型(图1)。