8月25日，老百姓发布公告称，拟以自有资金人民币14.28亿元(含贷款)收购华佗药房51%的股权，并表示，此次收购若未来业绩不及预期，老百姓将存在商誉减值风险。

截至今日收盘，老百姓报收52.50元/股，涨幅2.14%。

收购华佗药房

根据公告，华佗药房是华北地区最具影响力的药房之一，系中国医药零售企业销售额 20强之一，2020年含税销售额约17.41亿元。交易完成后，华佗药房创始人及管理团队保留少数股权继续经营。

经评估，华佗药房股东全部权益评估价值为27.98亿元，增值率为 1128.65%，双方参考评估值协商确认的整体估值为28亿元。按照华佗药房经审计2020年全年净利润1.24亿元计算，交易市盈率为22.42倍。

对此，老百姓表示，因华佗药房规模大、在2/14主要经营区域具有较高的市场占有率和品牌影响力，交易市盈率略高于近三年行业可比交易案例平均市盈率22.05倍和本公司可比交易案例平均市盈率20.81倍，低于规模接近的新兴药房交易市盈率24.66倍、成大方圆交易市盈率28.34倍。因此本次交易定价具备合理性。

同时，交易对方对华佗药房未来业绩作出了相应的承诺，2021年销售额和净利润不低于经审计2020年相应金额，2022年至2024年含税销售额分别为21亿元、24.15亿元、27.77亿元，净利润分别为1.62亿元、1.86亿元、2.14亿元。若承诺业绩未达到90%或净利润累计未达成承诺数的90%则调整估值，则采用现金或股权方式进行补偿。

值得注意的是，公告还对此次收购交易进行了风险提示。根据参考评估值协商确认的整体估值28亿元与约定交割净资产2.67亿元计算的溢价率约为946.73%，预计形成新商誉约 13亿元，老百姓的总体商誉将达到47亿元。若华佗药房的未来业绩不及预期，老百姓存在商誉减值风险。

此外，公告中表示，此次收购还存在着商标流失风险、潜在担保风险和政策与反垄断审查风险。

星火并购扩大市场占比

老百姓大药房创立于2001年10月，位于湖南省长沙市。是一家由单一民营药店发展起来的大型医药连锁企业，除药品零售外，同时兼营药品批发与制造。

2015年5月，老百姓在上交所上市后，在致力于直营经营管理模式的同时，还积极开拓控股式收购“星火公司”合作模式，即控股收购区域龙头，实现跨省扩张和深耕优势市场。

自2015年以来，老百姓已通过星火模式并购和发展超2100家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9个省份。中报显示，老百姓及下属子公司完成了11起并购项目，包括股权收购、资产收购、参股等，合计金额 5.73亿元，收购门店309家(实际完成交割后纳入公司门店数)。

截至2021年6月30日，老百姓构建了覆盖全国22个省，共计7680家门店的营销网络，其中直营门店5682家、加盟门店1998家，2021年上半年共新增门店1290家。

其中，老百姓在华中地区(湖南省、湖北省、江西省、河南省)收入占比超过39%，是业务收入的重要来源，老百姓在该区域有较突出的领先优势，市场份额进一步提高。

图源：老百姓2021年半年报

而华佗药房现拥有门店715家，分布在河北省、山西省、内蒙古自治区，在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二。

对于此次收购华佗药房，老百姓表示，华佗药房将填补公司营销网络覆盖中的相对空白区域，进一步扩展公司华北地区(北京市、天津市、河北省、内蒙古自治区、山西省)市场，提高市场占有率。

中报显示，现今药店规模增长逐渐放缓，门店数量却持续稳定增长，导致药店平均销售额逐渐下降，药店之间的竞争也愈发激烈。针对老百姓如何保持自己在优势区域的市场份额，记者发去采访函，截至发稿前，并未得到企业回复。

2021年上半年，老百姓线上渠道业务也保持持续增长。根据半年报数据显示，老百姓线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到200%，已超2020年全年销售额，老百姓支持O2O外卖服务的门店5831家，24小时门店430家。

此外，老百姓还建立了以区域为中心向周边辐射、省级配送中心直达门店的高效物流网络。目前已在长沙、杭州、西安、天津、合肥等区域布局物流中心，建立了22个分级配送中心，长沙、浙江、安徽、湖北、内蒙、甘肃、陕西等物流中心自动化分拣设备建设已完成，江苏、天津等物流中心自动化智能化也在正在筹建中。

资产负债增加

在老百姓的星火并购模式下，其业绩不断增长。2018年-2020年，老百姓的营业收入分别是94.71亿元、116.3亿元、139.67亿元，分别同比增长26.26%、23.15%、19.75%;净利润分别为5.04亿元、6.15亿元、7.64亿元，分别同比增长27.00%、22.02%、24.31%。

2021年中报显示，老百姓实现营业收入74.6亿元，同比增长11.58%，归属股东净利润4.05亿元，同比增长20.79%。

但是，记者注意到老百姓的流动负债也在增加。2016年老百姓的流动负债为21.41亿元，到2021年中报显示，老百姓的流动负债已经达到67.31亿元;而且其资产负债比也是居高不下，从2016年47.13%，攀升至2021年中报65.87%。

图源：Wind金融

此外，老百姓的销售毛利率涨幅也不大。2018年至2020年，其销售毛利率分别为35.21%、33.59%、32.06%，到2021年中报，老百姓销售毛利率为33.40%。