融资放巨量，投资加杠杆;民间投资跳水，政府投资挺进;去库存、补库存，都是做加法;脱实向虚格局未变，壮士已难断腕;宽松货币政策或会遇到挑战。这是海通证券(600837,股吧)副总裁、首席经济学家李迅雷对2016年第一季度经济数据解析的主要观点。

其中，一季度房地产增加值增速达到9.1%，金融增加值增长8.1%，其它行业增加值绝大部分低于6.7%，表明这一轮经济稳定增长主要靠房地产和金融来拉动。

4月18日，在接受21世纪经济报道(以下简称《21世纪》)的专访时，李迅雷指出这种模式是不可持续的。他认为下一步不能光靠大量的投资来拉动，应该继续淡化GDP增长目标，加大改革力度，来促进经济长期持续稳定增长。

经济脱实向虚格局并未改变

《21世纪》：今年一季度实际GDP只有6.7%，广义货币13.4%，也是GDP实际增速的2倍，显示经济主要是靠货币支持拉动明显，你怎么看?

李迅雷：资金投入大产出小，这是个问题。统计局公布的数字显示，今年一季度GDP环比增长只有1.1%，金融与房地产对GDP的贡献还是最大，同比分别为8.1%和9.1%，说明经济脱实向虚的总体格局并未改变。这一轮经济稳定增长主要靠房地产、基建以及金融来拉动。

货币宽松政策拉动经济难度加大

《21世纪》：这样的经济增长方式是否可持续?

李迅雷：目前投资效益大大下降，这使得这样的增长不可持续。一季度固定资产投资增速上升，但是额度占全年比例不高，只有12%，假如一季度社会融资规模占全年的30%，后三个季度如何运用巨额资金，是一个大问题。另外，通胀如果超过3%，则央行将不得不收紧货币。那时资产价格会下跌，投资也会放慢。

实际上，整个投资走势存在隐忧。

正常情况占全部投资65%以上的民间投资一季度增速只有5.7%。从短期看，要拉动投资只能靠国有企业和地方政府，但其自有资金投资规模是下降的，说明投资在加杠杆。目前很多债券违约，地方政府投资还是只能靠借新债还旧债。

我们目前货币发行量差不多是GDP的两倍，主要原因是中国以间接融资为主对金融业也有好处：拆借、理财等各类业务得以大力发展，使得金融对GDP的贡献比例大。

目前中国的投资有三个特点，即钱大多投向房地产、基建、中西部地区。

一季度房地产开发投资从去年1%的增速，大幅反弹至6.2%，在全部投资总额中的占比提高到20%。基建投资(不含电力)增速达到19.6%。中西部地区投资比重继续加大，投资增速也快于东部。

通过传统的依赖基建投资和房地产投资来拉动经济，但这对经济的拉动是不可持续的，比如基建投资是低回报的，产生的现金流很少，通常连支付利息都不够。

目前广义货币M2目标是13%，长期超过此目标，使得通胀有抬头的可能，而美国又有加息的可能，这使得再降准降息的宽松政策来拉动经济难度加大。

去库存的同时也在补库存

《21世纪》：如何看待一季度的房地产去库存情况?

李迅雷：一季度，中西部地区房地产的投资增速均超过东部地区，但是要去库存的地区主要是中西部。随着房地产投资的增长，不少行业也开始补库存，进而拉动了工业增加值的提升。其中，水泥的增长是最引人注目的，这与基建投资和房地产投资的增长不无关系，而这与去落后产能的目标相反。

本来，中西部地区的三四线城市若能吸引农民落户，实现转为城市市民的新型城镇化，可以很好促进经济增长，但是农民市民化涉及政府投入以及人口流动等条件，这需要地方政府财力支持，而三四线城市用于居民收入增长和保障的资金还是不多。

从近期房地产销售看，主要是东部拉动明显，而目前房地产投资却主要在库存严重的三四线城市。同样加杠杆，应该加在东部，而不是中西部。

短期看就业，长期看改革

《21世纪》：在这样的情况下，短期内中国经济增长是否令人担忧?

李迅雷：GDP其实只是经济运行的结果，目标的制定应该以人为本，而现在的问题是目标太多。就长期目标与短期目标来比，长期目标更重要，提高效益更重要，短期目标看就业就可以了。目前中国就业整体情况良好，不必太担心经济增长。

《21世纪》：怎么看全年经济，对下一步宏观调控有什么建议?

李迅雷：今年二季度经济仍上升，全年经济达到6.5%没问题。但是这个没有太大的意义，因为我们还是要看投入产出比，如果投入很大，仅带来不相称的经济增长，甚至还把通胀搞起来了，这是不值得的。

目前，污水治理、基础设施投资等需求很大，但是投入大、回报低，基于社会福利等考虑，这样的投资必须做，但是如何做到可持续，需要思考和解决。

另外，很多市场潜力很大的领域，可以有好的回报，但是都需要改革，比如航空涉及低空领域的放开，需要改革的推进。

总之，目前的经济结构性问题，已经不是通过货币政策宽松或收紧可以解决的，需要大力度推进改革来逐步修复，虽然药方早就开出，但期待能早些下药。