■谈股论市

至少在注册制实施初期，壳资源的价值还是存在的。只不过，买壳的成本不会像现在这样如此昂贵。

A股注册制时间表近日首度明确——将在两年内实行股票公开发行注册制。此前的新股发行实施核准制不仅无法满足市场发展的要求，也呈现出多方面的弊端。特别是在违规成本低的背景下，包装粉饰业绩、财务造假等现象层出不穷，客观上也倒逼以信息披露为核心的注册制应早日推出。

我国资本市场目前还处于“新兴+转轨”阶段，诸如制度建设、市场监管与投资者保护等方面还有待进一步完善。因此，注册制的推出，必定会产生重大影响。

实行注册制，首先将面临缩水的将会是壳资源的贬值。A股市场的披“星”戴“帽”簇频频遭到爆炒，绩差股反而更受青睐，与上市公司的壳资源价值被严重高估关系密切。比如，目前借壳上市的借壳成本就往往高达数亿元。

注册制实施后，上市门槛降低，无形中将导致壳资源贬值。如果考虑到注册制实施后新股发行全面放开，上市公司所谓的壳资源价值将严重打折。

但值得注意的是，哪怕注册制已经箭在弦上。壳资源的炒作在A股却并未停止，相反则是大有“最后的晚餐”架势。比如最近被热炒的“世纪游轮”，一年多来，经过多次“绯闻”和“悔婚”，世纪游轮最终牵手史玉柱率领的巨人网络。对于这段“姻缘”，资本市场给出了20个涨停板“献礼”。但这样与公司的内在价值并无关联，仍然主要还是来自于市场对中概股借壳、小流通盘股的炒作。

证监会表示，注册制改革将坚持循序渐进、稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下放开，不会造成新股大规模扩容。由于企业上市需要排队，需要考虑市场的状况，而并非企业想上市就能上市，个中存在一定的时间周期。如果遭遇像今年股市暴跌的特殊行情，新股IPO同样可能暂停，某些等不及的企业就可能通过借壳的方式实现上市。从这个意义上讲，至少在注册制实施初期，壳资源的价值还是存在的。只不过，买壳的成本不会像现在这样如此昂贵。

更为关键的是，注册制放开了准入，降低了壳资源的门槛，然而，壳资源被炒作的背后还有一个重要的原因就是股市退出机制的不健全，这让很多上市公司成为僵而不死的僵尸企业。由于A股市场退市制度的不健全，二十多年来，真正宣布退市的上市公司只有40多家。所以“僵尸企业”发现，自己的“壳资源”不仅能通过重组、并购等卖出好价钱，还可以作为一个题材受到二级市场投机资金的热炒。

因此，护航注册制的实施，更为关键的是未来要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。

如果没有严格的退市制度保驾护航，股票注册制的实施会引发股市恐慌，是不利于股市的稳定发展的。不断上市的是值得投资的优质上市公司，欺诈、造假、经营不好的公司要被清除出市场，这样的市场才是健康的、富有投资价值的市场。

□曹中铭（财经评论人）

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