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金吾财讯|华源证券发布研报指，华润电力(00836.HK)2025年业绩略超预期，“十五五”期间将开启高质量发展。报告认为，公司2025年归母净利润达145.19亿港元，同比增长0.9%；归母核心业务利润达152.43亿港元，同比增长9.9%，业绩增长主要受益于煤价下滑以及新投机组。火电板块归母核心业务利润同比大增64.7%至76.39亿港元，是可再生能源板块利润同比下降17.6%的主因，后者下滑与公司对带补贴项目进行核查并一次性减计收入有关。在具体经营层面，截至2025年底，公司权益并网装机容量达8965万千瓦，火电与新能源各占50%。2025年新增新能源装机1363万千瓦，新增煤电689万千瓦。利用小时数方面，公司风电、光伏及燃煤机组均超出全国平均水平。上网电价则受供需及燃料价格影响同比有所下降，其中单位燃料成本同比下降14%，标煤单价同比下降13.4%。财务状况与资本计划方面，公司2025年末现金及现金等价物显著增加至116.75亿港元，EBITDA利息保障倍数提升至8.7。报告预计，公司2026年自由现金流（经营性净现金流减去投资性净现金流）有望转正。同时，新能源业务分拆上市（计划募资245亿港元）若成功实施，将显著缓解华润电力的资本开支压力。展望未来，报告指出，“十五五”期间公司将围绕构建新型电力系统，更大力度推动提质增效。2026年计划新增风光并网装机545万千瓦，并大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务，将其打造为业绩增长新引擎。基于以上分析，报告维持对华润电力(00836.HK)的“买入”评级。报告提示的风险包括煤价波动、补贴政策变动及新能源市场化政策变动。