嘉实胡宇飞:实力投资多面手 聚焦价值行稳致远
来源:上海证券报 发布时间:2021-06-04 14:30:27

“我喜欢安静,不喜欢吵闹,很多时候安静能让我捋清思路,把情绪转化为理性。”

“平时我的生活比较简单,工作日早上八点之前到公司,晚上八点左右离开,回家后继续看看资料,有时候在平板电脑上看,有时候打印成纸。周六就陪太太和孩子,周日通常也在公司,不出差时一周争取游3次泳。”

“我最欣赏的投资人是查理 芒格,他不仅是投资大师,也是生活的大师,是活的传奇,他把许多睿智的思想用简短朴素的话告诉大家,年轻的时候可能没感觉,但随着生活和投资上经历得越多,越觉得字字珠玑。”

“如果有一天不做投资了我会做什么?可能就没事干了吧,我很喜欢做这个事,对我来说,可能没有更好的事情了。”

将简单、纯粹两种特质杂糅于一体,胡宇飞面对访谈镜头时,语气不疾不徐,一如他日常的沉稳和理性。在这场访谈开始之前,他已经一周之内连轴转场了五个城市、经历了几十场机构路演。疲惫肯定是有的,为了节省通勤精力、不耽误早间的访谈,隔夜他下榻在最近的酒店。

“我对生活的规划性不强,很少有详细周到的假期计划,基本上怎么简单放松怎么来,但是我对工作的规划性很强。举个小例子,每天我的邮箱里会收到几百封邮件,为了不落掉重要信息,我设置了一个很详细的邮件分类规则,它让我能比较快地找到想要的信息,而不是做信息被动的接收者。”胡宇飞说。

谋定后动 实力投资多面手

从清华硕士,到嘉实基金沪港深王牌投资健将,将理论知识放到市场熔炉中锻造,再重塑出属于自己的投资价值观、方法论,这条路胡宇飞走了10年。

10年里,胡宇飞从卖方到买方,从行业研究员到实力投资多面手,勤勉耕耘,厚积薄发,突出的业绩有目共睹。

2018年年初,沪指处于3500点,胡宇飞首次担任基金经理的嘉实核心优势股票型基金高位发行,成为当时全市场规模最大的开放式基金之一。然而,基金发行后不久,外部环境变得复杂,叠加国内去杠杆的压力,A股和港股均显著调整。

2018年全年上证指数回撤28.35%,股票型基金平均回撤超过30%,嘉实核心优势最大回撤21.85%,虽然优于基准,但压力也不小。

“当时嘉实核心优势面临的是满仓下跌的局面,那段时间每天晚上休息之前,我都会花一段时间反思风险控制、组合配置是不是最优,该坚持的要坚持,该精选和抛弃的部分也要积极地去处理。”胡宇飞称。

但是,拉长观察周期来看,首战遇阻的嘉实核心优势在穿越牛熊震荡周期之后,收益企稳回升,回撤显著小于同类。

数据显示,截至2021年一季度末,嘉实核心优势成立以来收益率99.27%。除了分别超越基准、上证综指86.87个和98.40个百分点外,嘉实核心优势在同类产品中也表现突出。根据银河证券数据,截至2021年一季度末,嘉实核心优势近一年排名全市场标准股票型基金前10%。6月7日,由胡宇飞担纲的嘉实优势精选混合型基金也即将发行。

大道至简 做真正的价值投资者

穿越市场波动、跑赢同行的内核实力是什么?胡宇飞精炼为一句话:坚持投资原则并保持理性。

胡宇飞奉行的投资原则主要有两条,一是买入并持有一流生意,获得公司价值创造的复利回报,“买入价格要合理、偏低更好,隐含预期回报率要高于要求回报率”。二是价值优势,边际改善。

胡宇飞解释称,这是指基于对中观产业的研究,发掘基本面向好且具有相对价值优势的公司,从基本面“边际改善+估值扩张”两个要素寻求投资机会,追求投资效率,在合适的时机卖出兑现收益。这两大原则本质上都是基于对价值的挖掘,相辅相成,更为动态。

“价值投资的出发点是公司价值和价格之间的关系,有的公司发展比较初期,有的刚刚进入成熟阶段,还有的相对更成熟一点,每个发展阶段的公司都有其价值,价值投资的出发点是去研究、评估不同阶段的价值,找到那个阶段所对应的、合理的预期回报率,而不是跟风炒作。”

在实战操作中,胡宇飞对投资标的有严格的考量,比如商业模式好不好,是不是潜在增长盈利能力强的生意,行业竞争格局如何,公司竞争优势能不能在资本回报率和盈利质量上得到验证。再比如,行业的发展前景如何,市场空间是否足够承载一个巨无霸型的好公司。此外,公司的治理情况、财务状况是否稳健,业务经营的确定性高低,长期经营失败或终止的概率大小,都需要被纳入细致严谨的考量之中。

“管理层是公司动态护城河的关键,如果一家公司管理战略上到处漂移,内部组织构架、人才激励没有理顺,短期业绩影响可能不大,但是时间稍微一长,就难以持续。所以在研究公司的时候,还得考量它的治理架构、组织体系、激励制度、公司文化等。”为了实地摸透这些情况,胡宇飞日常也少不了各种实地调研,有时候也会参加投资对象的股东大会,持续调研一手信息。

看得准、买得重、拿得住

从胡宇飞管理产品的过往持仓情况来看,按照原则一选出的投资标的集中于品牌消费、高壁垒软件互联网、优质医药医疗、优质金融服务等领域;原则二投资则涉及周期性消费、科技硬件、工业股、大宗原材料、金融地产等领域。

“每一个时代牛股所处的领域不一样,懂一两个领域就想持续战胜市场、战胜同行,这不现实。时代在变,要求我们的知识架构和市场认知也要不断迭代。”胡宇飞称。

不过,在对胡宇飞的重仓股分析之后可以发现,前十大重仓股集中度在60%左右,有些重仓股更是持仓延续多个季度。

对此,胡宇飞表示,深入扎实的研究和准备,耐心等待合适价格的出现,买入并长期持有就很安心,不会轻易换手,但也不是躺赢,买入之后会持续跟踪公司和行业的发展情况。“风险控制前置的好处是,不用每天盯着市场波动去不断做决策,那样持仓换手率会很高,资金规模大了以后,流动性约束之下操作起来也很困难。”

和市场上同样年龄和资历的偏股型基金经理相比,胡宇飞的一大独特优势在于港股研究和实战经验丰富。胡宇飞称,港股是一个国际化的市场,又是一个机构为主的市场,在这样的市场做投资,要熟悉基本分析的方法、框架和资产定价的原则,才有可能持续赚到钱。

展望未来,胡宇飞表示,今年港股的总体表现比预想的要弱一些,前期强势股的调整也比较充分,按照投资原则去选,还是能选到不错的投资标的的。下半年A股港股可能都有不错的布局机会,6月7日即将发行的新产品——嘉实优势精选混合基金也将秉承涨不急躁、跌不恐慌的态度逐渐建仓。

“有的人天生沉稳,像乌龟,有的人个性跳脱,像兔子,说不上谁好谁坏,但内心像兔子的人,你让他做乌龟,很难,内心像乌龟的人,沉下心来慢慢做,也会很精彩。你可能觉得我佛系,但是这也可能是传说中的行稳致远。”胡宇飞最后笑称。

关键词:嘉实 胡宇 实力 投资

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