■谈股论市

中国股市的熔断机制是在个股涨跌停限制，以及T+1的前提下运行的，熔断机制实际上进一步提升了“制度成本”，而并没有起到任何保护投资者的作用，相反还会造成二次伤害。

2016年第一个交易日，大盘以5%和7%的二次触发熔断机制而停盘，这是中国股市启用熔断机制新规之后第一个交易日，可以说给熔断机制来了一次完整的实盘“公测”。实际上“熔断机制”本身是没有问题的，它是一种在市场出现过分恐慌的情况下，用暂停交易的方式来消化情绪、查找原因、出策应对、披露信息等，而不是一个简单的、机械式的暂停交易“按钮”。

目前看“熔断机制”在中国有点“水土不服”，原因在于，我们仅仅把它当成了一个“按钮”，而不是一套动态的降低风险的机制来看待。另外，中国股市的熔断机制是在个股涨跌停限制，以及T+1的前提下运行的，熔断机制实际上进一步提升了“制度成本”，而并没有起到任何保护投资者的作用。在第一次触发熔断机制前，市场早已经是千股跌停，对于这些股票来说，已不再需要熔断机制保护，而第二次触发熔断机制导致的暂停交易，反而让整个市场不能继续交易，加剧了恐慌，造成了“二次伤害”。

对于市场参与者来说，每一次“制度”的变化，在增大交易成本的同时，也在制造更多不确定性，这种不确定性本身就会助长市场的贪婪和恐惧，让以散户为主导的中国股市更加情绪化。这就使得一个本应该稳定情绪的“熔断机制”，反而变成了情绪的催化剂。

但仅本次下跌而言，“熔断机制”是“偶遇”的小插曲，只能说明“熔断机制”在保护大多数投资者，以及防范整个市场风险的作用非常有限。比熔断机制更重要的，应该是寻找此次股市下跌的原因。目前看，中国经济整体风险并不大，但诸多企业面临很大的问题，中国企业的负债率高达115%，远高于发达国家的水平。负债率直接关系到中国企业应对风险和能否保持创新的能力。在美元持续升值的情况下，全球融资成本在上升，而中国经济增长和各类经济数据目前还处在探底阶段，致使全球资金的流动不再倾向于中国，一些专业的投资机构很难持续买入A股。

此外，从国际上看，美国采取的诸多紧缩货币政策开始进入实质性影响阶段。去年最后一个交易日（上周四），美联储对109个交易对手方开展逆回购，回笼了4745.9亿美元的资金。2016年第一个交易日，日元、欧元、人民币等对美元一开盘即出现大幅下跌走势。与A股同时下跌的还有日本和香港等亚洲重要股市。

从A股本身来看，即将到来的注册制，以及1月8日解禁潮、“减持禁令”即将到期等等，这是诸多“散户”最直接的悲观理由，内外交困之下，二级市场的观望和抛售情绪加重也是情理之中。

对于近期行情走势，更令人担心的是，由于“熔断机制”效果欠佳，在接下来的几个交易日里，市场需要警惕，因为盘内一旦出现触发第一次熔断机制，紧接着触发第二次暂停交易的可能性将会大大增加。

□肖磊（财经专栏作家、黄金钱包首席研究员）

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