来源：中国经营报 作者：蒋政

“2013年以来我个人投资套进去了，然后恶性循环，不断地搞投资，没有聚焦主业，所以错过了发展时机。”2020年12月23日，面对20余位调研者，加加食品创始人、名誉董事长杨振说。

《中国经营报》记者注意到，杨振实际控制的湖南卓越投资有限公司(上市公司控股股东)所持上市公司股权，100%处于质押状态，且因民间借贷、买卖合同纠纷等被轮番冻结。公司也因违规担保等事件被ST至今。其筹划两年有余的重大资产重组在12月21日正式宣告流产。在此之前，该公司还曾筹划收购云厨电商51%股权、收购辣妹子食品股份有限公司100%股权等。

种种举措让加加食品错失发展良机。虽为“酱油第一股”，但加加食品目前市值尚不足后来者海天味业的2%。杨振提到，公司将回归主业回归初衷，以“酱油”作为未来主要的战略方向。只是，面对海天味业、中炬高新等行业龙头，以及后来者千禾味业，市场还能够给加加食品多少翻身的机会呢？

“悔过”的实控人

“企业上市后发展缓慢，主要是因为2013年以来我个人投资套进去了，然后恶性循环，不断地搞投资，没有聚焦主业，所以错过了发展时机，这个我责无旁贷。”

语文教师出身的杨振，率领加加食品从一家小型工厂发展成为中国酱油行业第一家上市公司。遗憾的是，在2012年获得资本市场加持的加加食品，并未获得高速发展，甚至在近两年深陷各种发展泥淖。

年报显示，2012~2019年，加加食品营收从16.57亿元升至20.40亿元，其间业绩涨跌反复；净利润从1.76亿元跌至1.62亿元。

有调研者发出疑问：公司从2012年开始收入水平一直徘徊在这个位置，2013年调味品行业高速发展，刚好公司出现了偏离，为什么公司发生了战略偏移？

“企业上市后发展缓慢，主要是因为2013年以来我个人投资套进去了，然后恶性循环，不断地搞投资，没有聚焦主业，所以错过了发展时机，这个我责无旁贷。”杨振回答。

天眼查显示，由杨振担任法定代表人的企业有25家，其中12家处于注销状态。实际控制的企业有37家，涉及投资、贸易、食品加工、生物加工等，遍布湖南、深圳、宁夏、天津等地。其中，杨振及其控股卓越投资在2013年之后参股、控股或成立多个投资项目。

值得注意的是，从2016年起，杨振家族持有上市公司股权就开始出现质押。截至2017年11月25日，加加食品前四大股东卓越投资、杨振、杨子江和肖赛平，质押出去的股份已经占其所持股份的比例分别为99.78%、100%、100%和100%。其中，杨振与肖赛平为夫妻关系，杨子江为两人之子。3人持有卓越投资100%股权。

截至2020年三季度末，卓越投资、杨振、杨子江和肖赛平持有上市公司股份被质押比例为100%、99.2%、100%和100%。另外值得注意的是，上述股份被全部冻结。

在此期间，海天味业营收从2013年的84亿元升至2019年的197.97亿元。两者差距不断扩大。

“加加食品自从2012年上市之后，在战略上就出现了偏差，将注意力放在资本运作和多元化发展上，没有将精力放在调味品主业上，尤其是忽视了在酱油领域的巩固发展，错失了鲜味酱油和蚝油的风口。”上海至汇战略营销机构首席顾问张戟告诉记者。

更加重要的是，“不断搞投资”的杨振，不仅使企业错过发展时机，还让企业屡屡卷入舆论和官司的旋涡。

仅在2020年，加加食品曾多次发布公告提到控股股东持有股份被轮候冻结。其中包括：7月13日，缘起控股股东卓越投资及实际控制人杨振与罗成钢的民间借贷纠纷；11月17日，缘起与宁夏国有资产投资控股集团有限公司的金融借贷纠纷；12月7日，缘起与山西粮油集团商业发展有限公司的买卖合同纠纷。

截至2020年11月30日，公司累计被冻结银行账户实际金额1.60亿元，占公司最近一个年度经审计净资产的6.85%。

收购终止背后的多元化路径

梳理加加食品投资脉络可知，自2015年以来，该公司筹划3起收购，两笔流产，另外一笔则已经出售。

在上述投资者前去调研的前两天，加加食品刚刚宣布终止重大重组事宜，一场耗时2年多的并购落下帷幕。

早在2018年3月12日，加加食品筹划重组，拟收购大连远洋渔业金枪鱼钓有限公司100%股权。彼时，该公司希望将金枪鱼与酱油有机结合，扩大品牌影响力。在销售领域，拓展金枪鱼衍生产品。在研发方面延长产业链，帮助上市公司未来开发具有特色的产品。

同年7月10日，加加食品公布了重组预案，拟通过发行股份及付现金的方式购买励振羽等合计持有的大连金枪鱼钓100%股权，作价47.1亿元，溢价超200%。而宣布收购金枪鱼钓时，加加食品的总市值仅为55.6亿元。这笔收购也被称为“蛇吞象”。

但此后重组事宜屡出事端。2018年7月19日收到证监会的问询；2018年12月18日公告提到，本次重大资产重组的审计及审阅机构大信会计师事务所(特殊普通合伙)自身原因，延误了重组节奏；2019年6月5日，收到证监会的调查通知书，立案原因为“涉嫌信息披露违法违规”。

直至2020年12月18日，加加食品宣布终止重大资产重组，原因是“公司尚未被撤销其他风险警示以及目前市场环境”。

在中国食品产业评论员朱丹蓬看来，这种“蛇吞象”的收购，加加食品根本吃不掉。在加上加加食品最近经营状况也不理想，更是加大了成功的难度。“金枪鱼钓此前希望独立上市未果，它们希望通过收购借壳。那两家公司在股权上一定会存在很大问题。”朱丹蓬说。

记者在工作时间多次致电加加食品董秘办，电话始终忙线，企业也未回复记者发去的采访函。

梳理加加食品投资脉络可知，自2015年以来，该公司筹划3起收购，两笔流产，另外一笔则已经出售。

2015年5月，加加食品向云厨电商增资5000万元获得其51%股权。后者从事鲜肉、冷却肉配送和零售日用品。但是因盈利效果未达预期，2017年12月，加加食品以0元的价格将51%股权转让。

2017年4月，加加食品拟收购辣妹子食品股份有限公司100%股权，经过6个月磋商最终流产。辣妹子主要从事罐头、豆制品、饮料、调味料等的生产、销售。

品牌定位专家徐雄俊告诉记者，调味品市场集中度偏低，行业可成长空间巨大，加加食品深耕主业可以有很大作为。仅从这几笔收购来看，加加食品的收购逻辑比较混乱，很难看出对彼此之间的业务协同。

可供对比的企业有海天味业。该公司一直在扩充自身产品线。有媒体梳理：2014年，海天味业通过并购开平广中皇公司的主要资产，进军腐乳品类；2017年，海天味业子公司收购丹和醋业70%股权；2020年初，海天味业斥资1.6亿元收购合肥燕庄67%股权，提高海天味业对上游原料的把控力；2020年8月，海天味业布局火锅底料市场。

面对诸多对外投资和收购，加加食品错失了若干年发展机遇。杨振面对调研者提到，公司正在做减法，回归主业回归初衷，以“酱油”作未来主要的战略方向。

“在刚开始创业时我们公司的毛利率更高，后来我们换了策略，别人在往高端走，我们在往低端走，增加了中端产品比例，这是战略上的错误。”杨振坦言，当下做了调整，主打高中端产品，保持跟同行业酱油的毛利率基本一致。

朱丹蓬提到，加加食品应该加大力度着手全国化运营和全渠道运营。“诸如海天味业的头部企业，餐饮渠道占比达40%以上。加加食品仍以传统渠道为主。另外，加加食品市场更多集中在湖南以及华中为主。这是它的硬伤，同时也是它未来的增长机会。”