沉寂一年的华东医药 一脚踏入“大医美”估值体系
来源:中国网财经综合 发布时间:2021-02-21 06:30:18

来源:环球老虎财经

自2020年初,华东医药丢失阿卡波糖的集采标后,市场一直质疑其业绩增长点,2020年股价也是不温不火。春节后的第一个工作日,华东医药接连发布两则收购公告,分别收购一家海外创新药企和一家医美公司,市场皆称,华东医药有了新的业绩增长点,推动华东医药当日股价涨停。而实际上,华东医药的这两项业务短期内成为业绩增长点着实很难。

失之东隅,收之桑榆。开年的首份公告,再次展现了华东医药在去年丢标集采“出圈”后,切入医美赛道的决心。

在2月17日下午,华东医药公告称,公司以6500万欧元对价收购西班牙一家医美器械研发公司。这是继公司在2018年收购英国Sinclair公司后,时隔三年的一次再尝试。

受消息影响,截至2月18日收盘,华东医药涨停,报收32.9元/股,延续节前中标集采后的行情,收货四连阳并累计上涨超30%。然而华东医药2020年全年股价走势并不尽人意,Choice显示,医药生物(申万)板块在过去一年收益颇丰,累计上涨51%,而华东医药的累计涨幅只有10%。

从目前华东医药的估值来看,其市盈率还不到20倍,在行业市盈率均值突破60倍的医药行业可谓是低估值。而华东医药目前明确瞄准的医美行业,在Choice医美概念板块下的平均估值则高达143倍!特别是在此前爱美客于资本市场完成高光表现之后,华东医药与医药“友商”们的估值差距,成为就了华东医药扎进医美赛道的决心。

医美短期难成增长点

根据半年报显示,华东医药营收的“三驾马车”分别为医药商业、医药工业和医美,医药商业虽占据63%的营收,但毛利率低,2020年上半年公司医药商业的毛利率只有7.58%,而营收占比为36%的医药工业的毛利率高达82%。也就是说,华东医药的利润贡献点主要靠医药工业,而占据医药工业近80%营收的阿卡波糖和百令胶囊,营收增长点“前途未卜”。

市场找不到华东医药未来创造利润的动力,对其股价也就冷漠视之。这似乎也间接倒逼华东医药及时切换赛道。

根据艾瑞咨询数据,2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元,增速为22.2%,2014年-2019年复合增长率为22.5%,有望在2021年超越美国成为全球第一大医美市场。

2018年,华东医药以1.69亿英镑,收购Sinclair全部股份,正式布局医美产业。Sinclair的核心产品Silhouette埋线系列、Ellansé注射用长效微球的技术水平均处于行业领先地位,此外,公司的核心产品还包括PerfectHA玻尿酸以及在欧洲市场代理销售Sculptra 微球等。

2月17日发布公告中提及的交易,是华东医药通过Sinclair,以6500万欧元股权对价款及最高不超过2000万欧元里程碑付款,获得西班牙能量源型医美器械公司HighTech100%股权。

公告显示,High Tech公司总部位于西班牙,是一家聚焦非侵入性 EBD(能量源型)医美设备集研发、生产及销售为一体的国际化科技公司。目前销售的产品均为其自主研发和生产,且拥有完整的商业团队。公司研发基地位于西班牙巴塞罗那,生产基地位于保加利亚,拥有大约165 名员工,并通过直接经营(西班牙、英国等)和分销伙伴在全球数十个国家和地区开展业务。

此外,公告点名,收购将进一步丰富公司医美产品管线并扩展业务领域,实现公司在非手术类主流医美产品的全覆盖

不过,从公告上来看,面对国内偌大的医美市场,HighTech公司并未取得相关资质与证书。虽然公告点题国内医美市场增速惊人,且试图折射西班牙HighTech“将依托华东医药的国内注册能力”打入中国市场,但这一过程仍需一定时间。

从华东医药目前对医美的布局来看,其已实现主流非手术类产品的全覆盖。然而,医美给华东医药的营收贡献却不明显。2020年中报显示,华东医药实现营收只有1.3亿元,同比下降50.66%,占总营收的比重从2019年的1.43%,下降到仅有0.76%,而在2018年该比重为0.25%。两年的时间内,华东医药的医美营收占比并没有太大的变化。

另外,医美业务的毛利率也在下降。华东医药财报显示,2019年,国际医美的毛利率为72.41%,而到2020上半年,毛利率下降到62.18%。

转型创新药企,前路漫漫

资本市场的热度,往往决定一家

2020,华东医药因2020年初丢标阿卡波糖后,才开始发力估值势头正旺的创新药。2020年初,华东医药提出,每年的研发费用占医药工业销售收入的比例要达到10%以上,着力发展创新药和高技术壁垒仿制药。

从2018年,华东医药正式转型开始,华东医药的研发费用就增长了52.9%,研发投入总额超过7亿元;紧接着2019年公司研发投入10.55亿元,同比又增长了49.14%,两年研发投入超过17亿元,甚至超过了企业过去几年的研发投入之和。

但创新药研发费用的投入,主要从股权收购,支付技术转让费的方式获取。如,2017年,华东医药以8000万元受让与杭州九源基因工程的利拉鲁肽(减肥适应症)临床试验批件、相关专利及相关的研究资料和文件,以4000万元受让利拉鲁肽新药技术;2017年12月,获得美国VTV公司2型糖尿病的产品TTP273的知识产权并进行商业化,涉及许可费用总额3300万美元;以及2月18日公告的本次收购。

不过,作为仿制药企,现在发力创新药未免有些晚了。据研究机构称,华东医药的创新药产品到2022-2023年才有产出,中泰研究所认为,预计到2025年创新业务板块的营收占总体营收的30%。

华东医药发展创新药本是为了填补未来医药工业增长点的空白,而目前的医药工业之所以有如此高的毛利率,是因为华东医药主要生产的是仿制药,各项投入较少。而创新药属于高技术门槛,发展创新药也意味着对医药工业的毛利挤压。

未来创新药能否成为华东医药的增长点,一方面要看创新药创造业绩增长前,仿制药是否能持续提供稳定的现金流,另一方面要看创新药能否实现预期增长。

集采丢标,一度殃及股价

而华东医药在创新药与医美赛道流连,主要还是由于其医药工业和仿药赛道被堵截。

2020年1月20日,华东医药发布公告称,1月17日,公司参与第二批国家组织药品集中采购的投标,因价格因素,阿卡波糖片未能中标。值得一提的是在该次报价规则中有一条规定显示,拟中选企业的报价“单位可比价”小于等于同品种最低“单位可比价”的1.8倍。报价当日,原研进口药企拜耳报价5.42元/盒,直接报出了最低价,而华东医药报价13.96元/盒,以超出1.8倍报价的高价被淘汰。

受此消息的影响,2020年1月20日,华东医药的股价直接被砸停,且下跌趋势一直延续到3月下旬,累计下跌约35%,且全年累计涨幅远低于行业水平。集采丢标不过寻常之事,而华东医药的这次丢标之所以影响2020年全年的股价走势,是因为阿卡波糖片对华东医药的意义重大。

财报显示,华东医药2019年总营收为354.46亿元,同比上涨15.6%;华东医药实现净利润29.25亿元,同比增长22%。其中,69%的营收来自医药商业,营业收入为251亿元;医药工业营收为108.6亿元,占总营收的30%,而阿卡波糖片的营收高达30亿元,同比增长30%,占医药工业的比重约30%;米内网数据显示,2019年百令胶囊在公立医院终端和零售端的合计销售额为38医院,也就是说,另外近50%的医药工业营收主要由百令胶囊贡献。

而2019年阿卡波糖销售同比大涨主要是因为此前中标政府集采,在实现覆盖全国超90%的三甲医院外,华东医药扩大了基层社区、零售渠道的销售。而阿卡波糖片丢标以后,华东医药前三季度的总营收出现不同程度的下滑,截至2020年前三季度,华东医药实现总营收255亿元,同比下降7.7%。

另外,阿卡波糖片的丢标,除了对现时业绩造成影响外,还可能影响该药品的市场占有率以及未来营收的不确定性。

阿卡波糖片又名卡博平,是一款治疗糖尿病的口服药。中国产业信息网数据显示,近年来,我国糖尿病发病率逐渐上升,目前患者人数近1.2亿,居全球第一,而我国糖尿病知晓率只有36.5%,也就是说,国内至少有6000万人不知道自己患有糖尿病。且这种糖尿病口服药剂是持续性使用的药品,这意味着,未来该市场规模较大。

米内网数据显示,2018年中国阿卡波糖产品市场份额中,德国拜耳公司占57.26%,华东医药占33.67%。也就是说,国内阿卡波糖产品的90%的市场份额集中在拜耳和华东医药手里。

作为处方药,营销的关键本在于医生,而阿卡波糖片作为政府集采产品,公立医院医生的自由度被限制,而患者又大都按照医生开具的药品拿药,这就导致患者对政府集采的阿卡波糖片粘性高,而这种粘性还极有可能增加零售端的销售。此次华东医药丢标给拜耳,且集采有效期为两年,即使华东医药以扩大基层社区、本地医院和零售渠道的销售应对丢标的冲击,也或将意味着华东医药的市场份额遭到挤压。

另外,医药工业的另一“拳头”产品—百令胶囊,是治疗慢性肾病、慢性支气管炎的辅助药品。而近些年,各地政府多次出台政策,对辅助用药重新定义,2019年,央视《焦点访谈》的一期节目直指“辅助用药的乱用甚至是滥用,加重了患者负担,也增加了医保开支。”等乱象。这又增加了百令胶囊的未来销售收入的不确定因素。

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